萬億資金，南下掃貨！

作者 | 弗雷迪

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

港股三大指數齊漲，恆生指數漲1.19%，盤中一度升破26000點來到了近4年新高，而此前一直在25000點附近震盪。

業績期后騰訊、阿里巴巴股價持續走高，尤其阿里巴巴，業績期后在零售和AI兩大業務上頻繁釋放「大招」。

科網股在其帶領下，恆生科技ETF易方達(513010)上漲0.88%、港股通互聯網ETF(513040)漲1.39%。

伴隨着內外流動性環境改善，科網股盈利壓力釋放，以及近期成交熱度增長等跡象顯露，港股市場或已經具備進一步反彈，突破年初高度的趨勢。

01

突發重磅！

盤面上，互聯網科技、互聯網醫療、黃金、地產及物業管理股表現強勢。

大型科技股走勢紛紛反彈，阿里巴巴-W漲3.35%，京東漲3.32%，小米集團-W漲2.65%，騰訊控股漲1.54%。

騰訊股價盤中最高來到627元/股續創年內新高，而阿里股價再次突破140元/股，離年內新高僅一步之遙。

根據最新消息，阿里巴巴9月10日將官宣重大業務調整，涉及口碑網重啟並與高德團購協同發展。

據知情人士透露，此次業務調整涉及本地生活服務領域的重大布局，包括重啟口碑網以及高德地圖開展自營團購業務，旨在重新構建本地生活消費決策體系，對標大眾點評等行業巨頭。

口碑網創立於2004年，在2008年被阿里收購后，先后歷經雅虎中國、淘寶、支付寶、餓了麼和高德等不同業務線，多次經歷暫停和重啟。

想象一下，從高德地圖開始，未來阿里的產品服務延展到本地生活（吃喝玩樂）、酒店差旅的可能性，幾乎完全深入美團腹地，因此今天美團跌了不少。

與此同時，AI這塊阿里近期也推出了重磅模型。旗下通義千問已推出Qwen3-Max-Preview（Instruct），參數量達到1T，為其迄今為止最大的模型，在中英文理解、複雜指令遵循、工具調用等維度實現了顯著增強，同時大幅減少了知識幻覺。

在過去的二季度期間，阿里雲業務增長與資本支出，基本兑現了年初預期。其在AI+雲的資本開支達386億元，創歷史新高。阿里雲收入增長繼續加速至26%，創三年新高，AI相關產品收入已連續8個季度實現三位數同比增長。

據Omdia發佈《中國AI雲市場，1H25》報告顯示，2025年上半年，中國AI雲市場規模達223億元，阿里雲佔比35.8%，位列第一，市場份額高於2到4名的總和，憑「AI全棧」繼續引領市場發展。

可以説，從AI基建層到應用這塊，阿里巴巴是科網股AI價值重估的典型。但一旦對標海外谷歌、微軟等雲服務廠商的軌跡，阿里目前的走勢卻還僅僅是個起點。

隨着政策逐步落地，疊加模型能力持續迭代、AI成本進一步下降，中國AI滲透率有望加速提升，科網股必將迎來進一步重估。

其他板塊方面，互聯網醫療股上揚，阿里健康漲10.02%，京東健康漲6.42%。

消息面上，國家藥監局組織起草《處方藥網絡零售合規指南(徵求意見稿)》，現向社會公開徵求意見。徵求意見稿提出，藥品網絡零售企業應當經藥品監督管理部門批准，依法取得藥品經營許可證，嚴格遵守法律、法規、規章、標準和規範。

地產及物業管理股迎來反彈。碧桂園漲27.45%，龍湖集團漲6.06%，萬科企業漲3.58%，華潤萬象生活漲6.09%。

上周，繼北京和上海之后，深圳在9月5日晚發佈了樓市新政，對非核心區域(除福田區、南山區、寶安區新安街道外的所有區域)限購進行了大力度放松，同時商貸利率不再區分首套房與二套房。

此外，現貨黃金價格漲勢不止，目前已成功突破3650美元/盎司，引導今日黃金股走高。赤峰黃金漲11.55%，萬國黃金集團漲10.18%，山東黃金漲7.20%。

進入9月后，市場波動明顯加大，全球資本市場受到多重因素影響，不確定性顯著增加。

與此同時，美聯儲降息預期「箭在弦上」，市場對美聯儲貨幣政策調整的關注度持續升溫，如何佈局港股是多數投資者所關心的。

港股是否有望超過年初的高度？

02

流動性盛筵來了？

上月美聯儲主席鮑威爾的表態顯著轉鴿，釋放出對寬松貨幣政策的傾向，市場對美聯儲后續降息的預期進一步升溫。

本月，當美國大幅低於預期的8月非農數據公佈后，市場預期9月FOMC會議的降息概率幾乎為100%(89%概率降25bps，11%概率降50bps)，年內累計降息75bps的概率大幅攀升至73%。

對於新興市場而言，降息將釋放更多流動性，外資也有望進一步流入中國資產，尤其是港股市場，成為推動港股上行的動力。

8月中旬以來，香港金管局積極採取措施，承接銀行港幣供給，並不斷回收流動性，有效緩解了市場流動性緊張的局面。

還可以觀察得到，近兩月香港銀行間同業拆借利率（Hibor）在快速上行后逐步趨於穩定，市場資金利率水平迴歸合理區間。美元兑港幣匯率為7.79，也遠離弱方兑換保證。這為港股市場的穩定運行提供了有利的流動性環境。

內外流動性環境的積極變化，説明港股市場流動性趨緊狀況已經得到了邊際改善。這一改善將有助於降低港股市場的融資成本，提升市場活躍度，為港股市場的反彈提供有力支撐。

在不同主導因素驅動下，港股走勢由年初的強勢，到下跌修復，再到震盪整理，共經歷了三個階段。

1-3月港股強勢表現領先A股和美股。由AI驅動的恆生科技指數成為市場當之無愧的贏家，相關科技互聯網企業股價大幅上漲，帶動恆生指數實現階段性高點。得益於AI技術的快速發展以及相關企業在AI領域的佈局和突破，市場對科網股的關注度和投資熱情空前高漲。

4-6月，迅速修復的美股市場接過上漲接力棒，表現優於A股和港股。

在對等關税政策實施后，中國市場雖也出現一定程度的修復，但美股尤其是科技龍頭企業，在超預期的業績推動下快速創出新高。反觀港股市場，恆生科技指數始終未能修復3月底的高點，整體表現相對疲軟。

從7月至今，A股市場后來居上，在流動性驅動下，科創板塊行情火爆，A股整體表現跑贏港股和美股，而港股則在高位震盪整理，結構性行情已經嶄露頭角。

這一階段港股互聯網巨頭的盈利壓力已經在4月以來被市場預期充分定價，財報公佈后靴子落地，成為「利空出盡」時刻。

京東、美團、阿里三家大廠在外賣與閃送業務上雖然均出現大幅低於預期，美團受到拖累最大，但業績披露后股價迅速調整。

而在AI領域中，從資金開支到商業應用，阿里巴巴、騰訊、百度、快手等互聯網巨頭延續了年初的AI敍事，相關業務從探索期逐步走入盈利階段。

值得一提的是，儘管港股通互聯網ETF(513040)、恆生科技ETF易方達(513010)標的指數年內大幅跑贏納斯達克指數。

從估值看，目前港股通互聯網指數23.91倍、恆生科技22.19倍的市盈率，低於全球同類指數，也處於歷史較低水平。縱向來看，低於近5年以來7成的時間。橫向來看，遠低於納斯達克指數。

最后是資金面的邊際改善。當前港股市場的成交活躍度已經處於歷史較高水平，市場交易熱情持續高漲。

上周港股日均成交額3572億港元，環比增加769億，處於近三年97.4%分位數。截至今年8月，今年港股市場平均每日成交金額為2473億港元，與去年相比，增長幅度達到87%。

今年前9個月，南向資金均保持淨買入態勢，且淨買入規模不斷擴大。截至9月8日，南向資金今年以來淨買入額達1.03萬億港元，這一數字相當於2024年全年總額的127%。

今年港股漲幅領跑全球，萬億資金南下掃貨，資金借道ETF湧入港股。比如，恆生科技ETF易方達(513010)年內吸金77.27億元，港股通互聯網ETF(513040)年內淨流入資金18.07億元。

03

重視景氣結構

在美聯儲降息周期開啟后，中美政策"雙寬松"共振，南向資金和外資將持續流入。

港股作為全球估值窪地，恆指估值亦低於歷史均值。隨着未來基本面改善，盈利預期上修疊加估值修復將驅動港股中長期上行。

但衆所周知，大多數科技、互聯網龍頭企業在港美股上市，直接投資境外市場對個人投資者來説，難度大、複雜度高，越來越多的資金通過相對高效、便捷的跨境ETF佈局。

譬如恆生科技ETF易方達(513010)、港股通互聯網ETF(513040)均為T+0交易，流動性好，就很適合建倉佈局。

恆生科技ETF易方達(513010)一鍵打包中國科技核心資產，成分股深度聚焦AI產業鏈的上中下游。

港股通互聯網ETF(513040)標的指數聚焦互聯網平臺經濟，涵蓋騰訊控股、阿里巴巴、小米集團、美團等大型互聯網公司，前三大成分股佔比超41%，鋭度高，彈性大。

AI科技行情是全球的主線，這一輪國內外的行情演繹主要集中在人工智能上游的算力和硬件上，下游的AI應用在未來也會打開想象空間。而科技產業的資本開支和研發投入將逐步轉化為企業盈利，成為新的增長引擎。

隨着產業節奏的演進，年初這波科技股重估行情，未來仍可能重新上演。（全文完）