國聯民生證券：維持小鵬汽車-W「買入」評級 P7上市產品矩陣完善

國聯民生證券發佈研報稱，預計小鵬汽車-W（09868）2025-2027年銷量分別為52.4/78.6/96.6萬輛，對應2025-2027年總營業收入為977.6/1581.0/1970.7億元，歸母淨利潤分別為1.2/59.9/94.2億元，維持「買入」評級。2025年8月，小鵬汽車共交付新車37，709台，同比增長169%，環比增長3%。

　　國聯民生證券主要觀點如下：

　　P7上市新車周期完善，銷量進入加速增長階段

　　2025年8月，小鵬汽車共交付新車3.8萬台，同比增長169%，環比增長3%。優質車型交付數據優勢顯著，小鵬Mona

　　M03延續銷量優勢，8月銷量超1.5萬台。小鵬P7+、小鵬G6、小鵬G7等車型憑藉產品力提升交付水平。8月，小鵬P7上市，共發佈702長續航Ultra、820超長續航Ultra、750四驅高性能Ultra與750四驅鵬翼Ultra四款車型，定價分別為21.98/23.98/25.98/30.18萬元，有效算力2，250TOPS並本地配置VLA+VLM大模型。全新小鵬P7上市7分鍾大定破萬，創小鵬汽車新車上市最快破萬紀錄。小鵬汽車產品矩陣逐步走向完善，銷量有望提升。

　　AI領先大眾合作加速，軟硬件協同增強卡位優勢

　　8月，XNGP城區智駕月度活躍用户滲透率達85%。小鵬汽車AI天璣XOS系統體驗升級后，人機共駕模式成為用户關注和使用的重點。技術輸出來看，8月15日，小鵬汽車與大眾汽車集團簽訂擴大電子電氣架構技術戰略合作的協議，雙方聯合開發的行業領先的電子電氣架構，覆蓋大眾純電、插電混、燃油未來車型。小鵬汽車未來有望保持AI領先，圖靈芯片作為硬件支撐，AI模型能力持續迭代，軟硬件打通的研發模式增強卡位優勢，技術輸出或成為小鵬技術領先的核心驗證。

　　海外市場持續拓展，印尼本地化生產歐洲市場拓展加速

　　全球進展加速，印尼本地化生產，歐洲市場加速拓展。小鵬汽車2025H1全球市場拓展，品牌成功駛入英國、意大利、愛爾蘭等新市場，覆蓋全球46個國家和地區。8月下旬，全新小鵬G6在泰國正式上市並開啟預訂。截至目前，小鵬G6已在超30個國家和地區上市，全球佈局進一步加速。

　　風險提示：智能化及大模型落地、海外拓展、車型換代節奏不及預期、價格戰加劇風險。