硅谷扛不住了、撬動華爾街，「AI軍備競賽」開始擴散，風險也是！

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（來源：網易科技）

科技巨頭的AI「軍備競賽」，正演變成一場複雜的金融博弈。

當每年動輒千億美元的資本支出成為常態，即便是現金儲備超過3400億美元的亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和Oracle，也開始感受到前所未有的財務壓力。

它們正在打破過去完全依賴自有資金建設基礎設施的傳統，轉而向華爾街尋求更復雜的金融解決方案，試圖在不損害自身財務穩健性的前提下，為這場昂貴的競賽提供彈藥，而風險，也隨之到來。

萬億巨頭的「甜蜜負擔」：AI基建成本倒逼融資創新

過去，科技巨頭們習慣於利用內部龐大的現金流來建設數據中心，但AI的崛起徹底改變了遊戲規則。

這場競賽的速度和規模，迫使它們必須尋找外部資本。投資者和信用評級機構正密切關注，這些科技巨頭將如何為AI數據中心買單，以及這些鉅額投資能否轉化為新的收入。

爲了在激進擴張的同時維持健康的財務報表，科技巨頭們開始與銀行家們聯手，設計出日益複雜的金融策略，其核心目標只有一個：將部分成本和風險轉移出自己的資產負債表。

這一背景下，合資企業（Joint ventures）、備用擔保協議（Backstop agreements）、銀團貸款（Syndicated debt）等以往在科技圈鮮有耳聞的金融工具，正被一一搬上牌桌。

三種分攤風險的「金融玩法」

在將風險和成本「外部化」的探索中，三種創新的金融「玩法」浮出水面，其核心都是將風險與負債巧妙地「外部化」。

1. Meta的「表外」策略：合資企業

Meta為其在路易斯安那州名為「Hyperion」的數據中心項目，發起了一筆高達290億美元的融資。

其結構核心是與投資公司Blue Owl Capital成立一家合資企業。其中，Blue Owl投入30億美元股權，而項目所需的260億美元鉅額債務則交由債券巨頭Pimco（太平洋投資管理公司）在摩根士丹利的協助下進行銀團分銷。

這種結構的關鍵在於，未來Meta將以租賃費的形式償還債務，從而將整個項目移出自身的資產負債表，控制債務水平。

2. Oracle的「風險均攤」：銀團貸款

作為全球第四大雲服務商，Oracle最近同意成為Vantage Data Centers正在開發的一個1.4GW數據中心綜合體的租户，這是全球在建的最大規模項目之一。

由於項目體量巨大，開發商Vantage正與由摩根大通和日本三菱日聯金融集團領銜，高盛等機構在內的六家銀行合作，為項目所需的220億美元債務進行銀團分銷。

這種模式通過將風險分散給多個貸款方，使得單個機構的風險敞口得以降低，從而使鉅額融資成為可能。

3. 谷歌的「精巧設計」：備用擔保

而谷歌的方案最為複雜精巧，是「備用擔保」。

在這筆交易中，谷歌為雲初創公司Fluidstack與數據中心所有者TeraWulf的租賃合同，提供了高達32億美元的備用擔保，並藉此獲得了TeraWulf 14%的股份。

其設計的巧妙之處在於，該擔保屬於「或有負債」，只有在Fluidstack違約時纔會觸發，因此谷歌很可能無需將其計入當期負債。

在谷歌的支持下，TeraWulf上個月通過由摩根士丹利和Cantor Fitzgerald承銷的可轉債籌集了10億美元，是其初始融資目標的兩倍多。

TeraWulf的首席財務官在上個月的一次會議上表示：

狂熱下的隱憂：過熱、集中與槓桿風險

科技巨頭的巨大融資需求，恰好遇到了一個現金氾濫的信貸市場。

手握數百億美元待投資金的私募信貸基金，以及對擁有「投資級」租户的項目越來越放心的銀行，正積極湧入。數據中心項目的貸款與總成本比率，較以往已大幅攀升。

高盛數字基礎設施銀行業務全球主管傑森·托夫斯基表示，貸款機構同意為數據中心項目總成本提供80%至90%的資金。房地產公司仲量聯行(JLL)的數據顯示，數據中心貸款機構通常為新開發項目總成本提供65%至80%的資金。托夫斯基表示：

然而，資本的狂熱正催生新的風險。

首先是市場過熱風險。瑞銀（UBS）的分析師在上個月的報告中警告，私募信貸大量湧入數據中心領域，雖能推動AI發展，但也可能「增加市場過熱的風險」。

其次是高集中度風險。數據中心的租賃合同高度集中在少數幾家信用良好的科技巨頭手中。這引發了擔憂：一旦其中任何一家公司因戰略調整而削減支出，或自身信用評級受到衝擊，整個生態系統都將面臨巨大風險。

最后，部分公司的槓桿風險已經顯現。評級機構穆迪和標普在7月已向Oracle發出警告，指出其在進入AI基礎設施建設階段時，槓桿率（目前為4.3倍）遠高於其他「超大規模」供應商，若不將債務與盈利的比率降至3.5倍以下，其信用評級將面臨被下調的風險。