崑崙萬維實控人玩轉AI套利局？AI業務領先董事長薪酬卻大降 51億商譽是否埋雷

　　導語：2024年被業內公認為AI應用爆發元年，AI將像水電一樣成為基礎服務賦能各行各業。隨着2025年半年報的收官，A股那些AI應用標的業績表現如何？相關AI業務有沒有形成商業正向循環？相關AI業務含金量究竟如何？

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點：崑崙萬維（維權）股價在AI加持下暴漲，實控人一邊高溢價騰挪，一邊逢高減持。值得注意的是，公司高溢價接盤標的疑似與實控人關係密切。這一系列運作背后有沒有實控人資本套利局？此外，公司遊戲業務大幅下滑，歐朋月活下降，公司超50億商譽是否可能埋雷？

　　崑崙萬維成立於2008年，2015年登陸深交所，最早公司主業以遊戲為主。由於遊戲業務遭遇瓶頸，隨后公司通過外延式併購進行擴張。

　　根據公開資料，其主要核心併購事件如下：

　　2020年10月，崑崙萬維耗資5億拿下挪威老牌瀏覽器公司Opera，其主要為提供搜索引擎和新聞資訊服務的社交媒體平臺；

　　2021年2月，崑崙萬維近14億收購美國音頻社交平臺StarGroup並更名為StarX，其主打產品StarMaker以在線K歌娛樂平臺為切入點，提供語音房、直播間、休閒遊戲等互動娛樂場景；

　　2023年6月收購奇點智源，形成崑崙天工（SkyworkAI），構建了AI大模型、AI遊戲、AI搜索、AI音樂、AI社交和AI動漫六大AI業務矩陣。推出國內首款AI搜索引擎——天工AI搜索和AIagents開發平臺「天工skyagents」。

　　從目前官網看，公司重點強調其為人工智能公司。據官網宣稱，其作為中國領先的人工智能科技公司，崑崙萬維現已完成「算力基礎設施—大模型算法—AI應用」全產業鏈佈局，並構建起由AI大模型、AI搜索、AI遊戲、AI音樂、AI社交、AI短劇等組成的多元AI業務矩陣。

　　為何公司如此強調AI？其AI業務含金量又如何？

　　AI業務背后實控人的套利局？

　　ChatGPT2023年橫空出世，引爆A股二級市場。

　　2023年2月9日，崑崙萬維集團也在其官方微信公眾號上宣佈與奇點智源合作，將在今年內發佈中國版類ChatGPT代碼開源，防止大公司技術壟斷。據公開資料，奇點智源早在2020年10月便已啟動中文類GPT-3模型研發，並在2021年3月完成140億參數中文類GPT-3模型訓練，同年6月便對外發布140億參數中文類GPT-3API。

　　2023年4月，公司發佈公告稱，經過公司與奇點智源團隊的共同努力，現公司宣佈即將推出對標ChatGPT的雙千億級大語言模型——「天工」3.5，並定於4月17日啟動邀請測試。

　　隨即，公司股價也被引爆，2023年上半年，公司股價漲幅超2倍。

　　崑崙萬維一邊股價被AI引爆，一邊高溢價騰挪及減持套現。

　　2023年6月14日晚，崑崙萬維發佈公告稱，控股子公司StarGroup擬發行股份收購SingularityAITechnologyLimited（下稱「奇點智源」）全部股權。SingularityAI全部股權整體作價1.6億美元（約合11.45億元），本次交易后SingularityAI的股東或其指定關聯方將獲得StarGroup25%股權。交易完成后，公司全資子公司崑崙集團有限公司計劃出資4億美元對StarGroup增資，全力打造全球領先的AGI平臺。

　　據資產評估報告（合併口徑），截至2023年3月31日，奇點智源總資產為455.97萬元，總負債3917.22萬元，淨資產為-3461.25萬元。採用市場法評估后，奇點智源全部權益價值為17.14億元（約2.4億美元），評估增值17.48億元。

　　如此高溢價收購有沒有可能利益輸送？

　　本次交易對方為SingularityAIHoldingsLimited，自然人WANGLiwei持股90%、自然人WANGChaoqun持股10%，實際控制人為自然人WANGLiwei。WANGLiwei曾在崑崙萬維任職，自2020年7月起已不在公司任職。

　　SingularityAITechnologyLimited協議控股北京奇點智源科技有限公司資產。頗為引人關注的是，實控人周亞輝也曾在北京奇點智源科技有限公司股東備案名單中。

　　2022年1月，崑崙萬維實控人周亞輝及其控股的新余燦金創業投資合夥企業（有限合夥）（下稱「新余燦金」）、自然人劉佳和王超羣成爲了北京奇點智源科技有限公司新投資人，並於次月在股東備案變更名單中。2022年11月，周亞輝疑似退出。

　　除了高溢價騰挪，公司還出現大股東高位「花式」減持套現。

　　6月20日晚，崑崙萬維發佈公告表示，持股5%以上股東李瓊女士計劃減持股份不超過3586.86萬股，即不超過公司總股本的3%。減持的股東是崑崙萬維第三大股東、實控人系周亞輝的前妻李瓊，持有崑崙萬維約1.32億股，佔公司總股本的11.06%，若以公告當日股價計算，該次計劃擬套現最大金額將超22億元。此外，為支持公司AGI和AIGC業務長期發展，李瓊女士同意將本次減持股份稅后所得的50%以上的金額出借給公司，借款年利率2.5%，借款期限三年。

　　AI業務含金量幾何

　　2025年半年報中，公司稱持續深化AI業務佈局，全面推進「算力基礎設施—大模型算法—AI應用」全產業鏈協同發展。大模型方面，公司圍繞多模態推理、空間智能等核心領域，開源多款行業領先的大模型；應用方面，天工超級智能體正式發佈，重塑AI辦公與內容創作方式。AI視頻、AI音樂等業務快速發展，平臺影響力與商業化能力顯著提升。AI遊戲與AI社交產品持續優化，打造更強沉浸與互動體驗。公司正加速構建從模型到產品的全棧能力，鞏固領先優勢，推動AGI與AIGC業務高質量發展。

　　今年上半年，崑崙萬維實現營業收入約37.33億元，同比增長49.23%；對應實現歸屬淨利潤約-8.56億元，上年同期公司實現歸屬淨利潤約-3.89億元，虧損擴大；對應實現扣非后歸屬淨利潤約-8.59億元，上年同期公司實現扣非后歸屬淨利潤約-4.07億元，虧損擴大。

　　公司AI業務究竟貢獻多大業務？

　　以人工智能開發技術為例的北京天工智力科技有限公司，2024年收入為1672萬元，2025年上半年僅為871萬元。

　　來源：2024年年報

　　來源：2025年半年報

　　從研發投入看，公司研發呈現出加大趨勢，但銷售費用遠超研發。2023年至2025年上半年，公司的研發支出分別為10億元、15.98億元及8.32億元，同期銷售費用分別為16.2億元、23.04億元、18.28億元。

　　公司在半年報自稱，自主研發的天工大模型在多項權威測評中達到全球領先水平，依託天工大模型，公司旗下AI智能助手、AI視頻、AI音樂、AI遊戲、AI社交等垂類應用穩步推進，穩居行業第一梯隊。頗為不解的是，公司AI業務蒸蒸日上，但董事長薪酬卻不增反降。2023年，公司的董事長方漢薪酬下降66萬元至327萬元；2024年進一步下降193萬元至133萬元。

　　兩大雷區？商譽與投資業務

　　事實上，公司投資業務規模較大。公司投資業務規模高峰時接近百億元，目前，公司投資業務為77.53億元。

　　值得注意的是，公司近年公允價值變動持續為負。需要指出的是，公司其他非流動資產及交易性金融資產等均以公允價值變動計量。這種持續為負的信號是否可能意味着公司相關投資業務出現虧損？未來是否可能進一步衝擊公司業績？

　　2025年半年報中，公司稱，本報告期，受全球貿易爭端升級，資本市場波動加劇影響，公司持有的部分標的股價出現階段性下跌，投資業務出現一定虧損。

　　與此同時，公司由於外延式併購賬面也沉澱了較大的商譽資產。截止2025年半年報期末，公司的商譽為51.46億元，其中最大為Opera，商譽超過30億元，天工智力與閒徠互娛近20億元。

　　首先，從閒徠互娛看，2024年業績已經出現大幅下滑，剩余商譽是否可能存在隨時暴雷風險？

　　其次，商譽最大的Opera面臨用户下滑風險。

　　根據Opera2025年第二季度報告，2025年上半年，Opera實現營業收入2.86億美元，同比增長35%；實現經調整后EBITDA0.64億美元，同比增長25%。截至2025年第二季度，Opera全球月活躍用户達到2.89億，年化ARPU上升至1.97美元，同比增長35%。

　　從近三年數據看，其全球月活用户在持續縮水。

　　2022年，公司年報表示，經過多年發展，公司現已建成平臺級應用產品矩陣，全球月活躍用户近4億。其中，Opera是全球知名互聯網品牌，亦是歐美及非洲地區頂級流量入口，全球平均月活躍用户達3.24億

　　2023年，年報表示，自成立以來，Opera始終從用户需求出發，秉持着對創新和體驗的極致追求，現已發展成為全球領先的由人工智能驅動的信息分發與元宇宙平臺，業務覆蓋廣告、搜索、信息分發及元宇宙等多個領域，全球月活躍用户超過3億。

　　2024年，公司年報表示，自成立以來，Opera始終從用户需求出發，秉持着對創新和體驗的極致追求，為全球用户帶來高效、安全、智能的數字化體驗。Opera現已發展成為全球領先的由人工智能驅動的信息分發與元宇宙平臺，業務覆蓋廣告、搜索、信息分發及元宇宙等多個領域，全球月活躍用户近3億。

責任編輯：公司觀察