招商證券國際25H1港股業績分析：AI與互聯網戰略擴張意願強 創新葯景氣度持續

智通財經APP獲悉，招商證券國際發佈研報稱，截至2025年9月1日，港股主板2,276家公司中2,244家已披露中期業績，披露率98.6%。分板塊來看，2025年上半年，AI及互聯網收入增速創3年新高；高端製造盈利加速、擴產意願強；創新葯景氣度持續，板塊處於"主動加庫存"周期，供需格局良好，景氣上行趨勢有望延續，但商業化兑現依賴自下而上選股；新消費淨利潤上漲但處於"被動加庫存"周期。建議重點關注基本面紮實、供需格局良好的AI、互聯網和高端製造板塊投資機會。

招商證券國際主要觀點如下：

AI與互聯網主題景氣度高，戰略擴張意願強，持續性可期

2025年上半年，AI及互聯網相關公司收入同比增長11.7%，為2022年以來半年度增速最高水平；淨利潤同比增長33.9%，好於去年同期。毛利率36.8%、淨利率12.0%，各項盈利指標同比均有提升，處於歷史較高水平。資本開支/營收比率顯著上升至12.3%，自1H23起持續處於擴張水平，屬於成長性資本開支，為未來增長注入動力。ROE(TTM)和ROIC(TTM)分別達13.4%和11.5%，同比環比均有所提升。

板塊整體處於"主動加庫存"周期，供需格局良好。儘管"外賣補貼大戰"對外賣平臺淨利潤造成短期衝擊，但阿里巴巴雲計算業務淨利潤增長91.2%，騰訊音樂、網易雲音樂等公司均實現翻倍以上盈利增長，行業景氣度和成長持續性可期。

新消費業績亮眼但競爭加劇，需關注供需格局變化

新消費板塊收入同比增長49%，淨利潤同比增長131%，均創歷史新高。泡泡瑪特與老鋪黃金收入均超200%，"悦己"屬性明顯的新消費滲透率大幅提升。淨利率17.0%創新高，ROE維持13.7%高位，正走向"輕資產、高周轉、強現金流"的健康商業模式。但存貨周轉率下滑至歷史較低水平，板塊整體處於"被動加庫存"周期，供需格局有惡化端倪。這可能與新式茶飲、連鎖門店等業態競爭加劇有關，未來需特別關注相關公司的競爭格局。

創新葯盈利能力大幅提升，從投入期邁入兑現期

創新葯板塊淨利潤同比大增69%，毛利率觸底反彈至66.3%，經營利潤率與淨利率躍升至16.7%，較2021-2023年行業低谷期顯著提升。研發費用率提升至16.9%，銷售費用率下降至19.7%，體現從重銷售向重研發轉型。截至6月30日，中國創新葯BD出海超過50起，合作總金額高達484億美元。翰森製藥創新葯收入同比增長22.1%，信達生物產品收入同比增長37.3%並扭虧為盈。ROE和ROIC分別達7.7%和6.7%，經歷2022年下半年2.9%的歷史低點后開啟確定的復甦通道。板塊處於"主動加庫存"周期，供需格局良好，景氣上行趨勢有望延續。

高端製造經營槓桿顯現，擴產意願強，成長可持續

高端製造公司收入同比增長11.5%，淨利潤同比增長29.9%，均為近年最高水平。比亞迪、聯想、小米等實現20%以上增速，地平線機器人(+67%)、黑芝麻智能(+40%)等自動駕駛公司高速增長。淨利率5.8%同比環比均提升，ROE和ROIC分別達9.4%和7.6%。資本開支/營收TTM達10.0%，處於歷史最高水平，自2023年起持續擴張。板塊處於"主動加庫存"周期，存貨周轉率相對穩定，產能利用率提升。雖CAPEX擴張對自由現金流造成壓力，但權益自由現金流已轉正，財務槓桿率反而下降，擴張與資產端匹配合理。

成長策略中報總結

綜合評估，AI及互聯網、高端製造主題基本面趨勢向好，具備較強持續性；創新葯景氣度高但需注意個股風險；新消費雖業績亮眼但需關注競爭格局變化。建議重點關注基本面紮實、供需格局良好的AI、互聯網和高端製造板塊投資機會。