越疆 | 2025年中報點評：營收穩健增長，加快人形機器人落地進程

（來源：先進製造新視角）

投資評級：增持（維持）

 1 營收增長提速，虧損大幅收窄

    2025H1公司實現收入人民幣1.53億元，同比增長27.1%；實現淨虧損人民幣0.41億元（去年同期為0.60億元）；經調整后淨虧損為人民幣0.23億元（去年同期為0.349億元）。公司收入增長顯著提速（2024年同期增速為9.6%），主要系六軸協作機器人產品收入大幅增長所驅動；虧損減少主要得益於收入增長帶來的規模效應及運營效益優化。  

25H1分產品看：六軸協作機器人實現收入0.94億元，同比+46.7%，收入佔比升至61.2%，成為核心增長引擎。四軸協作機器人實現收入0.40億元，同比+7.7%。複合機器人實現收入0.17億元，同比+13.1%。  

25H1分應用場景看：工業場景收入0.81億元，同比+22.4%。商業場景表現亮眼，實現收入0.14億元，同比大幅增長165.5%，主要得益於醫療理療和商業零售等場景的持續深耕。公司在具身智能領域取得關鍵進展，人形機器人DOBOT Atom於2025年6月開啟全球量產交付

 2 毛利率穩中有升，研發投入持續加碼

    2025H1公司毛利率為47.0%，同比提升3.1pct。若剔除存貨減值影響，毛利率為49.4%，與去年同期的49.3%基本持平，保持穩定。  

    2025H1公司淨虧損率為26.7%（去年同期為49.7%）。  

    2025H1公司期間費用率合計爲99.4%，較去年同期的109.3%有所下降。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為53.7%/17.7%/26.7%/1.32%。管理費用率大幅下降主要系去年同期包含上市開支。研發開支絕對額同比增長30.3%至0.41億元，公司持續加大對關鍵技術和以人形機器人為代表的具身智能領域的研發投入。銷售費用同比增長31.5%，主要用於加強全球銷售渠道擴張

 3 與藥師幫簽署戰略合作協議，加速落地部署醫藥零售行業

2025年6月3日，越疆與藥師幫簽署戰略合作協議，雙發將以醫藥具身智能機器人、AI大模型及藥品物聯網技術等，共同探索智慧解決方案在醫藥研發、倉儲、配送、零售、用藥服務等全鏈場景的應用，推動醫藥產業與機器人技術的深度融合。

    25年3月，越疆發佈其機器人制作早餐的視頻。在視頻中，機器人無需針對每個物品進行專門編程，就能識別並抓取各種形狀、材質和重量的食材和餐具，如雞蛋、吐司、牛奶盒、鍋鏟等，完成從取料、烹飪到擺盤的全過程，展現出其強大的泛化抓取能力。

盈利預測與投資評級

我們維持公司2025-2027年收入預測分別為5.0/6.7/9.0億元，當前市值對應PS為40/30/23倍，維持公司「增持」評級。

風險提示

宏觀經濟風險，人形機器人落地不及預期風險，模型發展不及預期風險

東吳機械團隊

東吳機械研究團隊榮譽

2024年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2024年 Wind金牌分析師 機械行業 第一名

2023年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2023年 Wind金牌分析師 機械行業 第一名

2022年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2022年 Wind金牌分析師 機械行業 第二名

2021年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2021年 Wind金牌分析師 機械行業 第一名

2020年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2020年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名