3天反彈9%！為什麼「港股創新葯」還能漲？

　　來源：範範愛養基

　　上周，港股創新葯也就跌了3天，於是，就有人找我吐槽説：聽了我的推薦買了估值不貴的港股創新葯，虧慘了！

　　從高位算起，也就回調了5%的樣子，我心想也不算多慘吧~

　　不過轉念一想，上周「寒武紀」和「易中天」都在暴漲，AI和半導體指數一天就能漲5%以上。

　　這麼一對比，確實「虧」。

　　然而，就在他8月28日吐槽完的第二天，港股創新葯止跌反彈。

　　以港股通創新葯ETF（520880）為例，從8月29日到9月2日，3天反彈9.08%。

　　尤其是周二（9月2日），A股和港股三大指數全部下跌，高位的科技板塊更是回調不少，而「港股創新葯」不僅沒有跌，反而還漲了1%！

　　為什麼「港股創新葯」如此能漲抗跌？

1. 港股創新葯VS科技

　　與前兩周大漲的AI、半導體相比：港股創新葯最大的優勢就是估值低！

　　截至2025年9月1日：

　　「人工智能」PE估值75倍，位於近10年95%分位；「半導體」PE估值132倍，位於近10年99%分位；均位於歷史高位區間。

　　「港股創新葯」PE為38倍，僅位於40%分位，屬於合理區間！甚至，相比今年初，港股創新葯的估值還降低了不少！

　　原因就是PE估值=P股價/E盈利，雖然股價在漲，但是當盈利漲得更快時，就能不斷消化估值。

　　這就是近期「港股創新葯」PE估值還在降低的原因~

　　因為今年是我國創新葯「扭虧為盈」元年，隨着藥企盈利能力增強，在業績支撐下，比AI半導體等科技板塊有更強的安全邊際。

　　在牛市進程中，尤其是市場情緒高漲的時候，估值高不是問題，關鍵看資金流入是否持續，也就是大家之前最關心的「存款搬家」。

　　但是，一般有風吹草動，估值過高的板塊，就會首當其衝。

1. 港股創新葯VS低位股

　　「高切低」也是被大家討論比較多的話題~

　　但是，當市場情緒走低時，低位板塊似乎也沒有足夠抗跌性，照樣跌。

　　只不過比高估的科技板塊跌得少罷了~

　　與「低位板塊」相比，港股創新葯最大的優勢就是「高確定性」！

　　低位板塊之前給大家羅列過：白酒、消費、地產、化工、基建等等。

　　相比今年來已經翻倍的「港股創新葯」而言，這些「低位板塊」今年可以説還沒有怎麼漲~

　　但是，有一個粉絲朋友説得對：不漲是有原因的。

　　因為業績確實不咋樣~

　　尤其是白酒消費地產的業績，就不用我多說了。

　　低位板塊中，我認為「勝率最高」的是化工板塊，受益於「反內卷」政策，它接下來「扭虧為盈、困境反轉」的可能性還是蠻高的。（關於「反內卷&化工」，推薦大家看我前段時間的文章《「低位」板塊中，勝率最高的是它》）

　　「港股創新葯」的盈利確定性有多高？

　　盈利=收入-支出

　　港股創新葯在「開源」和「節流」上都做到了！

　　開源：創新葯出海趨勢持續加速

　　最新數據：今年1-7月License out金額近800億美元，同比增長超160%！

　　近期，多家中國創新葯公司繼續發佈「好消息」：

• 石藥集團與Madrigal達成全球授權協議，含1.2億美元預付款和最高19.55億美元里程碑付款；
• 中國生物製藥公告全資附屬公司與默沙東LM-299/MK-2010項目合作進展順利，將於近期收到3億美元技術轉移里程碑付款；
• 恆瑞醫藥公告與英國製藥巨頭葛蘭素史克達成一項總潛在金額達125億美元的License out合作。

　　之前説過，從中國創新葯企業與跨國製藥公司簽訂BD協議到最終實現商業化銷售，整個過程通常需要3至7年。

　　「籤協議」和「首付款」只是最初催化，如下圖所示，「首付款」佔總合作金額的佔比最低。

　　后面的「里程碑款」和「銷售分成」纔是大頭——這部分將在未來3年乃至更長時間內持續釋放，為本輪創新葯行情提供長期支撐。

　　節流：創新葯企的整體銷售費用率穩步下降如下圖所示，根據東吳證券研究院數據，從今年創新葯企中報能看出來，多項費率都在顯著下降！尤其是「銷售費率」，從前幾年的30%以上，降低到現在只有20%！

　　在「開源節流」雙重作用下，港股創新葯企業的營收能力持續加強。

　　還是東吳證券研究院最新數據：縱覽近7年半年報，今年的經淨利潤總額是最高的！

　　尤其是龍頭股，在規模效應下，降本增效更明顯。

　　百濟神州：本月發佈2025上半年業績：實現營收175.2億元，同比增加46%，歸母淨利潤4.5億元，扣非后淨利潤2.61億元，均同比扭虧為盈，這是其自上市以來首次盈利！

　　信達生物：2025年上半年，公司共取得總產品收入超人民幣52億元，同比保持35%以上的強勁增長。

　　因此，我還是那個結論：只要創新葯上述幾個核心邏輯不變，那麼，一旦短期遇到回調，就是逐步上車的機會。

　　或許正是這個原因，我還看到一個重磅新聞！

　　香港聯交所最新資料顯示，8月26日，貝萊德增持三生製藥4760.475萬股，總金額約為14.33億港元，最新持股比例為5.1%。

　　上面提到的3家創新葯龍頭企業，均為「恆生港股通創新葯精選指數」的重倉股：

　　（數據來源：恆生指數官網）

　　為什麼「恆生港股通創新葯精選指數」更好？

　　相信大家也看到了，港股創新葯相關的幾個指數都出台了最新的編制規則：明確剔除CXO公司，聚焦創新葯核心公司。

　　新規則將在9月8日落地執行，也就是下周一。調整后，指數更加聚焦於創新葯研發企業，市場資金也將更精準地流向創新葯企業！

　　那為什麼説「恆生港股通創新葯精選指數」更好呢？

　　因為「恆生港股通創新葯精選指數」集中度更高，並且更加聚焦創新葯龍頭股！

　　「恆生港股通創新葯精選指數」前10大重倉股佔比高達78.62%，其中，前3大創新葯龍頭「百濟神州+信達生物+藥明生物」累計佔比高達39.6%！

　　為什麼我非常看重這一點？

　　因為創新葯企研發新葯需要大量的金錢和人才，尤其隨着AI和機器人技術的發展，創新葯企的競爭也要拓展到科技軍備賽，以提高創新葯研發成功率和縮減時間成本。

　　萬一新葯研發失敗了，還得承受得住這樣的損失。

　　金錢投入，人才吸引，科技升級，抗風險能力．．．．．．

　　這些還得是資金實力雄厚的龍頭企業才行！

　　而且，龍頭企業在降低成本這塊更容易受益於「規模效應」。

　　目前跟蹤「恆生港股通創新葯精選指數」的基金非常少。

　　場內僅有2只ETF，其中規模最大的是港股通創新葯ETF（520880），對應的場外聯接基金（A：025220 C：025221）今天恰好是最后一天募集期。

　　再給大家更新一個數據：

　　雖然今年港股創新葯漲超100%，但是港股通創新葯ETF（520880）跟蹤的「恆生港股通創新葯精選指數」距離2021年最高位還有近35%的上漲空間。

　　最后給大家分享一個「硬核」知識點！

　　也是被很多人忽略的點~

　　你可能想問：既然港股創新葯這麼好，為什麼上周還跌了好幾天？

　　我看到比較多的解釋是：被AI和半導體「吸血」。

　　這可能是理由之一，但是我個人認為還有一個重要原因：上周，港幣迅速升值導致港股流動性有所收緊。

　　香港自1983年起實施聯繫匯率制度，將港幣與美元掛鉤，設定在1美元兑7.75至7.85港幣之間。一旦觸達這兩個閾值，香港金管局就會下場干預，扭轉局面。

　　為什麼今年5月港幣突然迅速貶值？

　　今年2-4月，港股市場牛市啟動，（南向資金流入、大型IPO、上市公司派息等因素），市場對港幣需求旺盛，導致在4月末時，市場港幣減少，港幣升值觸達7.75。

　　在5月初，金管局向市場注入了1294億港幣的流動性，迅速逆轉港幣升值態勢！

　　這筆巨量資金的注入，直接導致了港元流動性的極度充裕。

　　大家可以看看今年5-7月港股創新葯走勢，也是大漲的時間。

　　為什麼8月中旬開始，港幣突然升值？

　　但是，隨着匯率來到7.85臨界點，為穩定港元匯率，香港金管局於8月13日和14日分別回籠港幣70.65億元和33.76億元，大幅收緊市場上港幣流動性，港幣開始升值！

　　衆所周知，創新葯企對市場流動性極其敏感。

　　當市場流動性一收緊，對創新葯企短期是直接利空因素。

　　因此，這是壓制港股創新葯企8月下旬股價上漲的一個重要原因。

　　不過，匯率波動在正常不過，都是短期波動。

　　好在，9月開始，港幣匯率又有掉頭開始貶值的勢頭，從短期來看，這對港股創新葯又是一個利好~

責任編輯：楊賜