牛氣！漲幅第一

上證指數來到3800點附近，市場波動加大，風格輪動加快。

上午，A股交易額就有所縮量，回調個股也不少，主要指數均翻綠。不過，午后隨着AI硬件方向走強，中際旭創刷新歷史高點，新能源權重表現搶眼，陽光電源放量大漲創近4年新高，帶動創業板指最終收漲0.95%。

從資金面的監測中，我們也發現了一些資金切換的特徵，例如有資金開始流入寬基ETF。

其中，創業板ETF(159915)近2個交易日資金淨流入超8億元，A500ETF易方達(159361)近20個交易日資金流入超20億。

兩個ETF所跟蹤的指數，一個代表了中國經濟轉型的「新質生產力」主題，一個匯聚了A股各行業最具代表性的500家公司，兼顧中國經濟的成長主題和價值主題。

兩大主題，也代表了時下A股的主要投資主題，屬於資金熱門的流入地。其中，創業板指自4月8日低點以來，漲幅高達60.43%，成為市場表現最好的核心寬基。

01

牛市確立？

近期A股持續上漲，成交額也隨之放大，關於牛市是否已到的討論也相當熱門。

樂觀和謹慎之聲都有，例如有拿出技術性指標的，即指數上漲超過20%，技術層面屬於牛市階段，也有比較關注宏觀經濟指標的，對牛市觀點會相對謹慎一點。

本着理性分析的角度，想要説清楚這個問題，還是得有數據作為依據。

有券商對此做了相當詳實的歷史和現今數據對比，選取了過去8次的行情（含本輪），對比全A指數的變化，提供了一些有數據支持的結論。

首先説明，報告選用的指標，既有全球通用的，也有中國特色的，一共10大指標，包括市值與GDP之比、市值與居民存款之比、成交額及換手率、交易擁擠度、盈虧比及回撤風險，兩融規模及佔市值之比、開户數量變化、新發行基金份額變化、ERP、股債收益差。

儘管有的指標偏高，接近過去幾次大漲行情，如交易擁擠度、盈虧比、兩融規模及佔市值之比等，但也有不少指標仍偏低，有繼續增長的空間。

如市值與GDP之比、市值與居民存款之比。

報告對比2007年10月、2015年6月的高點，市值/GDP曾超過1。本次截至8月29日，比值為85.6%。如果以行情終點的比值減去行情起點的比值，本輪行情比值變化為18.5%，在歷次行情中比值變化幅度偏低。

同樣是截至8月29日，市值與居民存款之比為73.2%，如果以終點處市值與居民存款之比減去起點處市值與居民存款之比，變化幅度為15.7%，在歷次行情中也偏低。

又如成交額、回撤風險。

從成交額來看，本輪行情從起點的1.6萬億，最大上行至3.19萬億，最大值與起點的比值在2倍左右。最近的三次大漲行情，倍數分別達到4.7倍、3.0倍、7.2倍。

截至8月29日，回撤風險為5.9%，此前七輪行情都在10%以上。最近的三次分別是13.1%、14.1%、14.7%。

還有一些相當接地氣的指標，如開户數量變化、ERP（公式為：1/PE –債券收益率，計算wind全A相比十年國債的ERP）。

本輪行情，4月-8月，開户最多的一個月開户265.03萬戶，相比起點的192.4萬戶，倍數為1倍多。此前幾輪行情，倍數都超過2倍，2014-2015年，則達到31.9倍。

從每輪行情的ERP變化幅度來看，本輪行情已經下行（起點-終點）1.58%，下行幅度屬於偏低水平。2014-2015年行情，下行幅度達到4.97%。

對於牛市是否已到的討論，可能仍然存在各方意見不一致的地方，但從各方數據和指標來看，市場已處於較好上漲期並且向上趨勢未變這個説法，暫時看還很難證偽。

02

基本面反轉？

除了上述指標，我們也可以迴歸到基本面，做一些驗證。

恰逢中報已披露完畢，就以近期較為熱門的創業板指、中證A500為例。

根據Wind統計數據，創業板指100只成分股2025年上半年整體業績，營業收入同比增長率中位數區間，落在8%-12%之間，較2024年同期的低個位數增長有明顯改善，表明需求端正在逐步復甦；歸母淨利潤同比增長率中位數區間，落在5%-10%，相對2024年H1多數為負增長，今年H1成功實現了由負轉正的轉變，標誌着創業板頭部公司盈利能力的底部修復趨勢基本確立。

同期，中證A500成分公司營業收入同比增長率中位數區間，落在10%-15%之間，增速高於以大盤藍籌為主的滬深300指數，顯示出中小型企業在經濟復甦初期更具經營靈活性；歸母淨利潤同比增長率中位數區間，落在12%-18%。這一增速水平不僅顯著高於2024年同期，也大概率跑贏滬深300指數，彰顯了中盤股的業績彈性。

關於增長原因，兩個指數成分股都受益於受益於國內經濟內生動能修復、新質生產力政策紅利持續釋放、技術升級帶來的毛利率改善等。

如創業板權重較高的高端製造（工業機器人、航空航天等）、新能源（龍頭公司技術優勢擴大）、生物科技（CXO、創新葯）等細分領域，企業訂單飽滿。雖然也有公司要面對價格競爭加劇，但通過技術創新和成本控制，保持了毛利率的穩定甚至小幅提升，護城河深厚的龍頭公司表現尤為突出。

又如中證A500中的大量工業、材料、可選消費等周期性行業公司，隨着國內宏觀政策託底、地產鏈逐步企穩，這些處於產業鏈中游的企業訂單改善，盈利能力隨之修復。另外，大宗商品價格總體平穩，部分中下游製造業公司的成本壓力得到緩解，毛利空間有所修復。

當然，需要承認的是，因為比較基準是2024年同期的低基數，所以2025年的增長在數據上顯得更為亮眼。

但不論如何，兩大有代表性的指數成分股的整體業績，盈利增速都走出了連續多年的低谷，確認了基本面企穩回升的趨勢。

值得注意的是，今年以來，創業板指漲35.38%，領漲市場主要寬基，創業板ETF(159915)最新規模達到1023.57億元，斷層第一。

儘管領漲，但從估值水平來看，創業板指數最新市盈率為40.75倍，處於上市以來34.57%分位點。

相比於滬深300、上證50等寬基指數，創業板指帶有鮮明的成長風格，也是科技成長的代表性指數，從行業分佈來看，創業板佔比較高的行業包括信息技術（40.4%）、工業（30.9%）、醫療保健（10.6%）、金融（7.8%）等。

而跟蹤中證A500指數的新一代超級寬基，A500ETF易方達(159361)最新規模達到198.9億元，規模大、流動性好，而且股息率去到2.36%，高於10年期國債收益率。 

03

結語

價值和成長，一直都是股票市場最為關注的兩大主題。

一個代表穩健，一個代表發展；價值股多見於行業細分領域的龍頭企業，例如工業、信息技術、消費、原材料等，往往具有較高的規模和穩定性，成長股則集中在具有較強創新能力和高成長潛力的行業中，例如新能源、生物醫藥、電子、高端裝備等新興行業。

兩者互為補充，共同構建攻守兼備的投資策略。

如果將創業板看做科技成長股集中地，那中證A500則為價值股集中地。對於投資者而言，中證A500指數可能提供了更高的安全邊際和更廣泛的復甦參與度；而創業板指則提供了更高的長期增長潛力和政策想象空間。

需要再次提醒的是，基於與時俱進並且充分考慮中國經濟轉型特點，A500除了價值股，也兼具不少成長股，尤其是「新質生產力」方面的公司，這令到指數在攻守之間更具平衡性，彈性方面也可以有更好的表現。

更重要的是，兩者都處於「業績改善、估值修復」的大趨勢中，有阿爾法，加上A股牛氣濃烈、全球流動性寬松的大貝塔，值得繼續跟進。

在當前時點，兩者均已展現出中長期配置價值，投資者可根據自身資金屬性、風險偏好和投資目標予以選擇，也可通過借道ETF，來實現收益與風險的平衡。（全文完）

參考報告：華創證券研究所9月1日發佈的報告《【華創宏觀】牛市進程：十大觀察指標》