基遇周談 | 權益市場周動態

（來源：中金基金）

結構觀點

在結構上，基於對宏觀經濟周期和產業周期的判斷，中金基金當前認為國內權益市場可重點關注以下六個方面趨勢性機會：

1

國產算力產業鏈

作為國產高性能、低成本、開源大模型，Deepseek有望帶動國內AI應用、AI終端硬件快速發展，推理算力需求有望爆發。互聯網大廠和運營商資本開支爆發拐點顯現，字節、阿里、運營商等表示大幅增加算力投入。國產算力鏈或將受益，預計芯片、服務器、AIDC及配套設備等公司業績增長具備持續性，持續關注國產算力鏈投資機會。

2

AI端側產業鏈

大模型助推AI眼鏡成為集眼鏡、耳機、相機於一體的智能助手，在未來一段時間內，AI眼鏡出貨量有望從150w副增至上億副，多場景通用性、實用性將帶動滲透率持續提升，相關端側硬件產業鏈成長空間較大。

3

悦己消費產業鏈

隨着社會的發展，人們的觀念逐漸從傳統的儲蓄型、實用型消費，向更注重自我體驗與情感滿足的方向轉變。「悦己消費」作為一種新興的消費模式，其長期發展邏輯根植於三重結構性變革：經濟層面，人均GDP突破1.2萬美元后，消費重心加速從物質滿足轉向精神富足，情感價值成為核心購買驅動力；社會層面，新生代消費者自我意識覺醒，超60%的Z世代將「取悦自己」列為消費決策首要因素，推動IP衍生品、寵物消費等細分市場保持雙位數增長；技術層面，個性化定製、沉浸式體驗等新消費形態不斷突破服務邊界，持續創造增量需求。在人口結構變化與消費代際更迭的共振下，兼具情感溢價與品質升級屬性的悦己型消費，或將持續領跑中國消費市場新周期。

4

性價比消費產業鏈

從中長期視角來看，性價比消費極具潛力，值得持續關注。在消費心理層面，消費者愈發成熟理性，不再盲目追逐品牌溢價，而是迴歸產品本身，對品質與價格的平衡提出更高要求，曾經熱度頗高的 「平替」 產品走紅，便是消費者追求性價比的有力證明。從市場數據來看，折扣零售行業的迅猛擴張清晰地反映出性價比消費的崛起趨勢。在經濟增速放緩、居民收入預期調整的大環境下，消費者在購物時更加精打細算，這為性價比消費提供了廣闊的市場空間。

5

品牌出海主線

在全球化浪潮下，品牌出海有望成為未來商業發展的核心主線。國內市場漸趨飽和，競爭白熱化，而海外廣闊天地充滿無限機遇。通過出海，品牌能拓展市場、分散風險、提升全球競爭力。當下全球消費者對新品牌接受度高，正是中國品牌揚帆起航、駛向世界舞臺中央的絕佳時機。

6

創新葯產業鏈

政策端，國家在創新葯產業的支持政策上持續加碼，從支付渠道拓展、目錄動態調整到臨牀應用保障等方面構建了全鏈條支持體系。投融資端，近半年來海外投融資回暖態勢明顯，國內科創板恢復第五套上市，利好國內創新葯的投融資，國內創新葯管線Business Development（BD）交易活躍，創新葯價值得到了海外MNC（跨國製藥巨頭）的更多認可，各地方政府也先后設立生物醫藥產業基金為生物醫藥產業發展提供支持。我們預計，隨着全產業鏈支持創新葯發展政策的逐步落地以及國內外創新葯投融資后續逐步回暖，疊加國內創新葯進入質變的新階段，和短期海外眾多大會數據催化，長遠看創新葯產業鏈上下游或將持續受益，長期關注國內創新葯產業，但要注意特朗普政府醫藥政策的不確定風險。

主線跟蹤

1

國產算力產業鏈

OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等國內外大模型能力持續迭代，訓練端算力需求持續，海外升級至十萬卡集羣訓練。大模型性能提升、成本降低且開源生態進步明顯，帶動AI應用、AI終端硬件快速發展，推理算力需求有望爆發。國內外大廠資本開支有望持續高增，海外雲廠商近期財報交流明顯提升capex指引，國內字節、阿里等也將持續高投入AI算力，AI算力鏈產業空間較大，相關公司業績持續高增，持續跟蹤AI算力投資機會。

上周英偉達發佈FY26Q2財報，當季度業績和下一季度指引基本符合預期。長期看好AI需求端，英偉達指引到2030年AI基礎設施支出的市場規模空間將達到3萬億至4萬億美元，較當前規模增長5倍以上。英偉達業績會上，管理層首次將新發布的Spectrum-XGS技術正式定義為繼scale-up和scale-out后的第三大算力網絡支柱「scale-across」，旨在解決跨區域數據中心的互聯瓶頸，催化DCI市場需求。

2

AI端側產業鏈

大模型助推AI眼鏡成為集眼鏡、耳機、相機於一體的智能助手，在未來一段時間內，AI眼鏡出貨量有望從150w副增至上億副，多場景通用性、實用性將帶動滲透率持續提升，相關端側硬件產業鏈成長空間較大。

Meta發佈的Ray-Ban眼鏡銷售火爆，國內眾多廠商重點佈局，2025年AI眼鏡新品將密集上市。看好AI眼鏡成為重要的人機交互與承載平臺，並在實用性角度持續超預期：1）實時拍攝，不錯過精彩快門瞬間，第一人稱主視角更真實更具感染力；2）脱稿演講，Rokid創始人杭州經濟高質量發展大會發言，眼鏡題詞、戒指翻頁，未來單綠光將演進至全綵。國產端側SoC芯片、存儲芯片、光學模組與鏡片等整個產業鏈將迎來重要發展機遇。

新品角度：3月24日小米上線米家智能音頻眼鏡二代、4月16日華為發佈智能眼鏡二代，兩款新品皆為音頻眼鏡，在重量、功能、交互等多個角度做了升級；5月底雷鳥陸續發佈了X3（AR）以及Air3（輕VR）兩款新品，在AI眼鏡的細分場景做了進一步深耕；6月26日小米AI眼鏡正式發佈。持續跟蹤手機側輕量化大模型運行需求帶來的主控及存儲芯片升級。

大疆在8月28日發佈麥克風新品，國內核心SoC廠商有望供應主控芯片。Meta將在2025年9月17日召開2025年Connect大會，預計將發佈RayBan-Meta第三代（近視款及墨鏡款）、Meta Celeste（單眼顯示+全綵陣列光波導）等多款產品；此外，蘋果（9月10日）、三星/華為（9月19日）、小米（9月25日）也都將舉辦消費電子終端發佈會。

3

機器人

持續跟蹤人形機器人量產落地機會。人形機器人產業呈現百花齊放狀態，國內外產業共振，產業化趨勢持續提速。2023 - 2024年大部分時間市場緊密跟蹤特斯拉人形機器人進展，2025年或將是特斯拉人形機器人量產落地元年。2024年底以來，國產人形機器人邊際變化明顯大於海外。政策端發力促進了國產人形機器人的不斷迭代。

智元首屆合作伙伴大會成功舉辦。在技術開源方面，智元機器人開源了機器人中間件AimRT、百萬真機數據集，並推出首個具身智能操作系統「靈渠OS」；在商業生態構建上，智元機器人推行「被集成戰略」；量產計劃上，出貨目標2026年超3萬台，2027-2028年超20萬台。人形機器人將進入量產時代，帶動產業鏈千億級市場空間。

全球首個具身智能萬台訂單簽約。天工機器人與山東未來機器人、山東未來數據科技、港仔機器人等戰略合作伙伴，共同簽署全球首個具身智能人形機器人10000台訂單。批量訂單持續下達，人形機器人在需求端或將陸續得到驗證。

4

悦己消費產業鏈

板塊寵物食品公司發佈的半年報顯示公司2025 H1營收/利潤同比分別增加+32.7%/22.6%，銷售毛利率42.8%，同比提升0.7%。公司的主糧產品表現格外優秀，收入同比增加了58.1%。公司品牌勢能保持強勁，主力品牌連續5年天貓綜合Top1，在618成交榜上也有兩個旗下品牌排名前五。雖然目前寵物食品行業競爭愈發激烈，但國產替代趨勢持續，高端化明顯，仍在量價齊升。后續可關注有研發實力且產品有實質創新的企業突出重圍，抓住行業機遇拿下更大份額。

5

性價比消費產業鏈

上周板塊保持景氣，公司披露的半年報都持續了高速增長。零食量販公司近日公開的業績顯示公司上半年營收和歸母淨利潤為226億和4.7億元，分別實現了106.9%和500倍的亮眼增長。零食量販業務的二季度淨利率環比一季度淨利率提升了0.81% ，從4.85%到4.67%。銷售和管理費用率也持續下降，體現連鎖企業有力的供應鏈管理及規模化優勢。量販零食店已經成為線下零售最高效的渠道，也是大眾食品企業最注重的渠道之一，量販零食店預期下半年繼續豐富品類，優化門店模型，讓顧客擁有更好的體驗。

6

創新葯產業鏈

創新葯上周出現一定波動，尤其是部分前期漲幅較多的標的，但未來仍值得持續關注，一方面，下半年的創新葯產業大會逐漸臨近， WCLC（世界肺癌大會）摘要發佈，部分公司都公佈重點產品優異數據。展望9月WCLC召開、ESMO摘要更新等值得關注。另一方面，下半年醫保目錄調整和商保政策推進亦是行業重要催化劑，上周國家醫保局公示基本目錄及商保創新葯目錄初步形式審查。中報業績疊加產業大會數據讀出，以及潛在BD交易和商保目錄推進的影響，短期調整下優先關注確定性高的核心龍頭標的。

7

品牌出海主線

上周板塊保持景氣，板塊公司披露的半年報大多展現了喜人增長。智能生活電器公司近期披露的業績顯示公司2025 H1營業總收入增加24.4%，且實現了60.8%的歸母淨利潤增長。公司的新品在國內外表現都很亮眼：掃地機和洗地機在線上內銷銷額市佔率排名前二；上半年新品類在海外的收入同比增長121%。隨着產品結構優化，公司歸母淨利率也同比提升了2.6pct來到11.3%。中國品牌正在迅速地打通海外產線及銷售渠道，有強大產品力和執行力的公司將延續勢能，享受規模上量帶來的利潤貢獻。

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