「人工智能+」行動的意見發佈，阿里AI+雲超預期加速增長，看好港股AI進入加速周期

我們認為，《意見》通過設定可量化目標和階段性時間線，有望強化政策執行的確定性與產業落地的可預期性。當下AI整體普及率與滲透率仍處於相對較低水平，產業空間依然廣闊。隨着政策逐步落地，疊加模型能力持續迭代、AI成本進一步下降，中國AI滲透率有望加速提升。

本周恆生指數下跌1.03%，成交量0.13萬億元，恆生科技指數上漲0.47%，恆生中國企業指數下跌1.46%。本周港股通淨買入204.3億元，年初至今淨買入9115.2億元，相當於2024年全年淨買入的122.51%。南向資金重點加倉阿里巴巴、美團、騰訊。

分板塊看，周漲幅前二的板塊為有色金屬、半導體，周漲幅分別為8.84%/4.51%。有色金屬板塊靈寶黃金（29.59%）、中國黃金國際（28.93%）等漲幅居前，主要系國際金價上漲及企業中報業績亮眼。半導體板塊上海復旦（14.04%）、英諾賽科（7.12%）、中芯國際（6.68%）領漲，主要系「人工智能+」行動意見落地。其他漲幅板塊包括硬件設備（2.43%）、建材（2.34%）、食品飲料（2.26%）等。

AI方面，國務院近日發佈《關於深入實施「人工智能+」行動的意見》，提出推動人工智能驅動的技術研發、工程實現與產品落地一體化發展，加速技術從「1到N」的迭代與突破，促進創新成果高效轉化。我們認為，《意見》通過設定可量化目標和階段性時間線，有望強化政策執行的確定性與產業落地的可預期性。當下AI整體普及率與滲透率仍處於相對較低水平，產業空間依然廣闊。隨着政策逐步落地，疊加模型能力持續迭代、AI成本進一步下降，中國AI滲透率有望加速提升。

阿里巴巴雲業務高速增長，Capex大超市場預期。公司Q2雲業務收入同比增長26%至334億元，相較於上季度18%的增速顯著加速，AI相關產品收入連續八個季度實現三位數增長，公司未來的戰略重點是保持雲業務的增速始終高於行業平均水平，以實現長期領先。本季度阿里巴巴CAPEX386億元，高於市場預期；公司表示過去四個季度，在AI基礎設施與AI產品研發方面的累計投入已超1000億元人民幣。我們持續看好中國AI價值重估行情，建議關注：（1）平臺型互聯網公司，具備算力資源、模型能力與應用場景協同優勢，【騰訊】【快手】【阿里巴巴】【小米】【百度】【美團】；（2）具備模型或應用能力的AI生態企業：【出門問問】【美圖公司】【京東健康】【匯量科技】【KEEP】【有贊】【粉筆】【知乎】【第四範式】【塗鴉智能】等。

南向資金持續結構性流入，建議持續關注互聯網、消費、智能駕駛的產業趨勢機會：

互聯網：本周陸續發佈財報。阿里巴巴Q2收入2476.52億元，同比增長2%；淨利潤為423.82億元，同比增幅達76%，高於市場此前預期。美團Q2收入918億元，同比增長11.7%，核心本地商業板塊收入達653億元，同比增長7.7%。我們認為，補貼或帶動即時零售滲透率進一步提高，建議關注長期即時零售的增長空間。【騰訊控股】25年PE23X，Q2海外遊戲增長強勁，下半年有望延續高增趨勢，國內遊戲三角洲行動表現持續超預期，無畏契約手遊貢獻增量，廣告延續高增長，下半年AIAgent產品值得期待。【快手】25年17XPE，預計下半年主業穩健增長，可靈持續貢獻收入增量，公司作為AI核心應用標的，有望受益於AI及降息周期下的港股beta。

新消費：【泡泡瑪特】26年27XPE，核心IP全球化加速及海外規模效應顯著提升盈利能力。8月28日，Labubu4.0心底密碼迷你字母盲盒正式開售，開售當日迅速售罄，抖音、淘寶、京東官方旗艦店合計銷量超107.8萬。IP熱度的持續性及產品創新能力再次得到驗證。Q4為海外傳統旺季，隨着熱門IP及產品有序上新，及萬聖節、聖誕節等重要節日催化，有望驅動海外持續高速增長。【名創優品】26年14XPE，25Q2業績超預期，國內單店效能突破，海外增長引擎強勁，IP策略持續深化有望帶來品牌溢價提升。【德林國際】德林國際Q2收入25.78億港元（約合人民幣23.74億元），同比增長12.4%，增長動力主要來自北美、日本等核心市場的需求復甦及越南產能轉移帶來的訂單承接。毛利潤實現5.18億港元（約合人民幣4.78億元）。作為全球領先的玩具代工廠，有望受益於新消費高景氣度。

智駕：小鵬官宣德國大眾合作從純電平臺拓寬到燃油和混動平臺，后續新車發佈周期有望驅動市場預期升溫。【小鵬汽車】25年1.9XPS，何小鵬增持看好公司長期發展，純電切換大增程雙能時代，或持續向上突破。【蔚來汽車】全新ES8發佈上線火熱，L90持續交付，或進入逆境反轉周期。【理想汽車】25年1.2XPS，業績后公司重視下階段產品，i8不及預期超跌或短期有反彈機遇。【禾賽科技】25年7.3XPS，ADAS業務受益於智駕滲透率提升，車型定點持續落地，機器人業務訂單快速增長。

（注：美團、泡泡瑪特、名創優品商社聯合覆蓋；理想汽車、小鵬汽車為海外&傳媒、汽車聯合覆蓋；小米集團為海外&傳媒、汽車、電子聯合覆蓋；美圖計算機聯合覆蓋；京東健康醫藥組聯合覆蓋；粉筆商社、輕紡教育聯合覆蓋。）

風險提示：地緣政治風險；宏觀經濟下行；政策刺激效果不足。

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