匯通達網絡（09878.HK）中期業績： 不止戰略轉型的業績拐點，更是價值重估的起點

企業的財報，宛如一面高精度的觀察鏡，不僅映照出過往經營的得失，更折射出未來發展的輪廓。每一個數字背后，都藏着戰略決策的智慧、市場機遇的把握以及團隊執行力的強弱。

隨着港股進入中期財報季，匯通達網絡（09878.HK）也交出了自2024下半年啟動戰略轉型以來的首份「年度」成績單——

（1）收入整體「回調」，但考慮到2024上半年低毛利業務佔較大比例、戰略轉型后主動將「低毛利業務」剔除等因素。今年半年度匯通達的可比同比收入仍然處於正增長；
（2）三項利潤率創下歷史新高。盈利能力顯著提升，毛利率、淨利率、歸母淨利率均創下歷史最好水平，佐證公司轉型成效；
（3）從SaaS+到AI+。2025年上半年AI相關收入達6000萬元以上，AI相關產品服務的漸次落地，也幫助公司找到新的收入和利潤增長點，並推動企業自身經營管理和客户服務的效率提升。

1、收入「回調」背后的轉型思考

首先，是戰略「瘦身」。通過財報不難看出，匯通達在過去一年里主動壓降了農業生產資料、交通出行等行業低毛利商品的經營，踐行了其「高質量、可持續」的轉型方針。

其次，是模式升級。匯通達今年2月發佈「供應鏈三大工程」后，通過b2F「以需定採、以需定產」和參股上游生產製造企業的「產銷一體化」等創新供應鏈模式，在多行業推進數字化、高效率、高毛利的產供銷體系，其中匯通達新晉佈局家電、家居、酒水、日用4大行業的自有品牌，上半年自有品牌收入超8000萬元、同比大漲490%，且為其貢獻了數倍於代理品牌的毛利率。

第三，是品類拓展和渠道擴張。報告顯示，匯通達在深化佈局其優勢的核心行業基礎上，未來將加速進入硬折扣、適老健康、品質生活等行業賽道；與此同時，在繼續深耕鄉鎮夫妻店（匯通達會員店）的基礎上，拓展即時零售、社羣電商、跨境出海等渠道——新品類、新渠道業務預計年內將取得不錯業績。尤其是在硬折扣、即時零售上的佈局，與近期資本市場上大熱的阿里巴巴、萬辰集團（300792）的打法如出一轍，也印證了匯通達團隊轉型思考的深度和準確性。

基於上述3點，結合匯通達上半年的收入調整和特徵，不難得出一個——轉型有效、且「重回增長快車道」的結論：

（1）匯通達自營交易業務的毛利額同比增長，且在剔除已主動調整的低毛利業務收入前提下、匯通達2025年上半年可比同比收入不降反增。
（2）匯通達佈局的新模式、新品類、新渠道均在上半年取得了高質量的增長，並且同時積極開拓行業外部與資本市場公認為未來商業的趨勢方向。

2、三項利潤率皆創新高的基本盤

轉型有無效果，最直觀就是看財務基本盤。從這一角度，匯通達交出的答卷也堪稱合格、甚至還有些超出預期。

數據顯示，匯通達2025上半年實現經營利潤3.56億元、同比增長15.9%；實現歸母淨利潤1.39億元、同比增長10.8%；毛利率提升至4.6%、同比增長31.4%——毛利率、淨利率和歸母淨利率三項核心財務指標均創下歷史最高水平。與此同時，公司經營性現金流達4.12億元，同比大增65.7%。

基本盤的「大穩」，不僅為過去一年公司的轉型動作提供了有效背書，也為企業后續繼續深化轉型、攻城略地、擴大戰果，提供了切實保障。

格隆匯發現，在匯通達財報中不可忽略的一點——公司在闡述「未來發展」時，除了要持續加碼「智慧供應鏈」與「AI」戰略之外，更着重提及了「產業併購」，預期通過併購優質的「供應鏈型」「渠道網點型」「AI型」企業，指數級放大公司的轉型成果。

此舉仍不乏典型案例，前文提到的萬辰集團，就是從2022年開始接連收購了「好想來」「來優品」「吖滴吖滴」「陸小饞」等，通過併購整合與內生增長雙軌並行，規模實現幾何級增長、並大幅提升估值。

而匯通達透過中報展示「愈發紮實」的基本盤，為公司后續投資併購將會引發的價值躍升構建了必要條件。

3、「AI+」引發的價值重估

如果説上述的「智慧供應鏈」「產業+資本」等只是匯通達戰略轉型與產業升級。那麼站在2025「AI+戰略」元年，我們更看到了「下一個匯通達」。

在AI席捲各行業的當下，市場更多關注AI在智能製造、互聯網、大消費等場景的應用與價值。但AI能與年20萬億規模、470萬家鄉鎮夫妻店的下沉市場迸出什麼樣的火花，尚是一片「待採金礦」。格隆匯看到，本就身處下沉市場的匯通達沒有任何猶豫，在2025年加速搶佔這一先機——

2月，率先行業接入DeepSeek、KIMI等主流大模型，上線智能體「AI員工小匯」；
4月，發佈「千橙雲AI」智能大模型、「千橙AI超級店長」APP，圍繞門店經營和上游供應鏈部署超過24款Agent應用；
5月，「千橙雲AI」智能大模型通過國家網信辦備案，「千橙AI超級店長」正式投入商用；
8月，匯通達與阿里雲達成「全棧AI全面合作」，阿里云爲匯通達提供模型、算力、專家團隊等多重資源保障，雙方共推下沉市場「AI+產業」佈局——共拓客户，擴大銷售規模與利潤；共謀數據，激活下沉市場商業流通數據、價值變現。

中期業績顯示，匯通達服務業務收入達3.12億元，其中首次出現「AI相關收入」並佔比20%，即超過6000萬元。考慮到如果這僅是5月正式商用后的成績，疊加后續的阿里雲合作等利好，這個數字在未來仍有巨大增長空間。

在格隆匯看來，AI對匯通達的意義不僅在於新的收入、利潤增長點；更在於對自身複雜業務經營管理，以及未來25萬家鄉鎮夫妻店網絡平臺的綜合提效上。

根據企業截至半年度的預測，「千橙雲AI」及相關Agent已掌管了鄉鎮夫妻店60%的日常經營，助推門店經營效率提升30%，庫存周轉效率提升15%以上。

不難看到，通過系統性的AI戰略佈局，匯通達正將十余年積累的門店運營經驗和數據資產轉化為AI驅動的「新質生產力」，逐步構建起企業在下沉市場的AI護城河，為未來持續提升平臺效率與盈利能力奠定堅實基礎。

而與行業龍頭阿里雲的合作，也將極大地「提速」這一價值兑現進程、進而充分釋放匯通達的價值潛力。

更大膽的展望，阿里巴巴作為匯通達的第二大股東，雙方未來共謀下沉市場的合作或許不僅限於AI和數字化。阿里巴巴口中「兩大歷史級戰略機遇」中的購物與生活融合的大消費平臺（即時零售等），正適合通過匯通達進入廣袤下沉市場。

4、結語

匯通達作為中國下沉市場產業互聯網領域的領頭羊，如今已從追求規模擴張轉向更注重發展質量和盈利能力提升的健康可持續發展軌道。可以清晰看到，公司通過發力高毛利自有品牌、深化AI技術應用等一系列舉措，如今實現了盈利能力的歷史性突破。然而，市場顯然尚未充分認識到這種轉型帶來的價值重估潛力。

往后看，隨着AI收入佔比持續提升、自有品牌爆發式增長以及「產業發展+資本運營」戰略深入推進，匯通達長期價值成長預期可謂樂觀，相信，當前價值「窪地」狀態不會持續太久。對投資者而言，當前或正處在佈局該優質標的的價值拐點時刻。