國元國際：重慶機電（2722.HK）主業盈利能力穩健提升，大馬力發動機持續高景氣

國家政策支持西部先進製造業發展

重慶市打造「33618」現代製造業集羣體系，將做大做強做優智能網聯新能源汽車、新一代電子信息製造業、先進材料3大萬億級產業集羣。疊加國家「一帶一路」、「成渝地區雙城經濟圈」建設、西部陸海新通道建設以及西部大開發等優惠政策，相關區域企業將長期享有獨特的產業政策優勢及税收優勢。

AIDC等新增需求帶動大馬力柴油發動機持續高景氣，康明斯是龍頭

IDC預測2025年中國智能算力規模將達到1,037.3EFLOPS，並在2028年達到2,781.9EFLOPS；2025年中國通用算力規模將達到85.8EFLOPS，預計到2028年將達到140.1EFLOPS。預測顯示，2023-2028年期間，中國智能算力規模的五年年複合增長率預計達到46.2%，通用算力規模預計達到18.8%。柴油發電機組是數據中心可靠、高效、靈活的后備電源解決方案，在數據中心領域發揮不可替代的作用，未來需求有望保持高景氣度。

從全球範圍來看，柴油發動機的龍頭企業仍以國際企業為主，包括康明斯、卡特和MTU等，擁有技術和品牌優勢。近年來，中國廠家迅速崛起，包括濰柴、玉柴和科泰等，成為市場中一股越來越強大的新興力量。

公司主業盈利能力穩健提升，投資收益有望持續增長

公司聚焦清潔能源裝備、高端智能裝備、工業服務三大板塊。受益於技術研發、業務模式調整和自身管理提升，公司2025年上半年公司營業總額約人民幣4,658.1百萬元，增長約9.2%。公司毛利達約人民幣799.8百萬元，同比上升約10.4%。疊加重慶康明斯和日立能源在大馬力發動機和特高壓行業的經營紅利，公司股東應占利潤達人民幣416.0百萬元，同比上升約53.8%。

給予「買入」評級，目標價2.65港元/股

我們預測公司FY2025至FY2027實現收入9849.7、10830.3和11885.4百萬元人民幣，同比增長10.4%、10%和9.7%；歸母淨利潤892（+106.8%）、991.5（+11.16%）和1133（+14.27%）百萬元人民幣。參考工業機械行業估值，認為公司合理估值應為2025年10倍PE，對應目標價為2.65港元/股，距現價有47%上漲空間，給予「買入」評級。