【光大海外】阜博集團：25H1AI驅動業務快速增長，利潤率穩步提升

報告發布信息

報告標題：《AI驅動業務快速增長，利潤率穩步提升——阜博集團（3738.HK）25H1業績點評》

報告發布日期：2025年8月31日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

要點

事件：公司公佈25H1業績，實現收入約14.56億港元，同比增長23.4%，人均收入為2687萬港元，增長主要源自北美及中國市場的協同推進、AI技術賦能下的效率提升；毛利潤達6.43億港元，同比增長27.5%，毛利率同比提升1.4pct至44.1%；實現經調整淨利潤1.21億港元，同比增長88.1%，主要系毛利率的提升和規模效應的不斷釋放。

訂閲與增值雙引擎驅動，海內外市場齊頭並進。在客户拓展上，內容客户數量從截至24年底的241個增至25H1的249個，平臺客户新增2個。分業務看，1）訂閲服務：1H25實現收入6.10億港元，同比增長11.8%，佔總收入比重約41.9%。訂閲業務 MRR達1.08億港元，客户留存率基本保持在99%以上。公司持續深化與全球頂級內容方的合作，例如為華納等大型影廠提供影視內容的盜版監測與取證服務；此外，積極拓展更多品類客户，覆蓋微短劇、音樂、動漫以及平臺客户等新興領域，客户基礎進一步擴大。2）增值服務：1H25實現收入8.46億港元，同比增長33.3%，佔總收入比重約58.1%。公司延續與大型內容方的合約升級與擴容趨勢，截至1H25社交媒體平臺在管活躍資產達429萬個，同比增長超25%，其中頭部客户資產隨當年新片上線與庫存內容持續授權而穩步增加；同時，AI創作工具推動的基於影視IP的二次創作涌現帶來新增活躍資產與收入來源。分地區看，1H25中國與海外地區收入佔比基本持平：1）北美及其他地區收入達7.3億港元（yoy+26.7%），增長主要系社交媒體平臺如Youtube、 Facebook 等平臺上的收入增加；2）中國收入7.3億港元（yoy+20.1%），內容出海到海外平臺變現有較快的增速。

公司重點佈局的DreamMaker與Vobile Max平臺取得進展。1）Dream Maker是基於英偉達Media生態系統的多模態集成音視頻創作平臺，集成多種創作能力，內置自動確權機制，支持一鍵分發至Vobile Max平臺變現，已邀請專業內容創作者試用，1H25進展顯著，未來將為收入和利潤帶來影響。2）Vobile Max平臺處於有限開放狀態，面向具備一定內容規模和質量的創作者，通過審覈機制邀請使用，其核心功能包括抓取內容特徵數據及匯聚收入流，旨在推動數字原生線上資產向RWA轉化。

盈利預測、估值與評級：阜博作為頭部版權SaaS服務商，訂閲業務多場景持續拓客，在管活躍資產數量持續增加，受益於AI多模態產業趨勢。我們維持25年收入預測29.9億港元，考慮AI對主業的賦能逐步體現，小幅上修26年收入預測至36.6億港元（較上次預測+7%），新增27年收入預測44.2億港元。考慮規模效應不斷體現，上修25-26年歸母淨利潤預測至2.4/3.6億港元（較上次預測+112%/+133%），新增27年歸母淨利潤預測4.9億港元。維持「買入」評級。

風險提示：客户拓展不及預期，行業競爭加劇，新技術出現威脅領先地位風險。

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