港股里藏着不少低調的小市值「隱形冠軍」，萬咖壹聯（1762.HK）正是其中之一。
公司是唯一一家擁有Apple、華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等六大廠商遊戲行業核心代理資質的服務商，覆蓋超90%手機用户，國內應用商店 + 瀏覽器的遊戲廣告市佔率更是逼近 50%。
靠着這份別人搶不走的生態底子，再撞上AI風口，公司直接打破之前的業務停滯瓶頸，一路踩進增長快車道。
上周四，公司公佈了一份2025 年上半年業績: 營收17.12億，同比大漲39%，比2024年全年25%的增速快了一大截；更炸的是海外收入 —— 直接飆到4190萬，同比暴漲超400%。
早之前公司就明確了「AI + 出海」雙輪驅動的戰略，目標直指百億營收。現在這份業績，顯然正在一步步兑現它的新成長邏輯。
接下來更值得期待：AI 手機風口越來越近，和蘋果的海外合作也在深化，萬咖壹聯的估值馬上要到切換的關鍵節點，重估空間已逐步顯現。
一、生態卡位：手機生態的「流量中樞」，構築不可複製的行業壁壘
想搞懂萬咖壹聯的增長邏輯，先抓準它在移動生態里的定位優勢 —— 公司靠手機廣告平臺做遊戲廣告和分發，手握絕大多數手機廠商的流量，這種稀缺性在國內幾乎沒法複製。
從合作資質看，萬咖壹聯是國內唯一覆蓋 IOS、安卓、鴻蒙三大操作系統的遊戲廣告服務商，更牽頭組建 「硬核聯盟」，聚合華為、小米、OPPO、vivo 等主流安卓廠商資源，直接覆蓋國內90%以上手機用户，全球觸達用户超20億。
這種全平臺覆蓋能力，剛好戳中移動市場的「碎片化」痛點，還能「雙向賦能」：
對遊戲開發者而言，無需逐一對接廠商即可獲取全渠道流量；對手機廠商而言，萬咖壹聯的運營能力可提升應用商店變現效率。就靠這兩點，公司在遊戲廣告分發領域長期穩坐細分頭部。
過去市場總把它當「應用商店的分發工具」，但是AI的出現以及高速滲透，這份壁壘就變成了「戰略卡位王炸」—— 價值將要徹底重估。
當前行業都認一個理：AI手機要改寫傳統流量玩法。以后用户不用手動開 APP，喊一聲就能觸發服務，流量入口會從「主動搜索」轉向「AI 推薦」。
説直白點：手機廠商會拿到更大話語權和流量控制權，超萬億的互聯網廣告收益，要重新分蛋糕。
當然要分得這個大蛋糕也不是沒代價，就是需要捨得投入研發，跟DeepSeek、阿里 Qwen 合作后萬，咖壹聯上半年AI研發投入漲了25%，更專注垂直賽道的AI研發 —— 預計未來AI技術平臺處理的數據總量可達千億級，將打造AI廣告投放引擎、AI創意引擎及AI智能體服務三大模塊，為廣告主提供數字營銷一站式服務。
萬咖壹聯的佈局分三步走：
短期對標AppLovin做AI移動營銷，拓展AI數據處理業務，並探索快應用的商業化。
快應用基於手機操作系統的小程序，可實現地圖、支付等功能，無需跳轉微信、支付寶、抖音等第三方應用，其「無需安裝、即點即用」特性，也天然成為AI智能體調用的核心載體；
中期協助機廠商進行AI數據的接入標準制定，搭建AI數據標準化接口平臺，實現AI智能營銷新生態；
遠期提前佈局AI智能體領域，跟廠商一起建AI終端生態。
隨着萬咖壹聯分階段推進戰略落地，其商業模式將會從「單純的分發渠道」，升級成「生態操作系統」—— 在即將到來AI手機市場中，公司就能佔據價值鏈的核心位。
二、出海突破：蘋果生態賦能，打開高毛利增長曲線
如果説國內生態是萬咖壹聯的「基本盤」，那海外業務的爆發就是它的「增長王牌」—— 而跟蘋果的深度綁定，正是這張王牌的核心底氣。
2025年上半年海外收入激增逾4倍，並非偶然。
早在 2023 年，萬咖就拿下了Apple Search Ads核心代理資質，2024年正式啟動服務；要知道蘋果對合作夥伴的技術、合規審查有多嚴，能通過考驗還不夠，現在公司還拿到蘋果海外應用商店開發者服務商的角色。
這種資質在國內實屬罕見，其潛力不言而喻 —— 海外用户付費意願多，ARPU是國內的好幾倍。更關鍵的是，比起安卓生態常被互聯網公司分走收益，蘋果生態封閉性高，分成規則透明，技術服務還能賺溢價，而且增長特別穩。
另外，萬咖壹聯憑藉國內遊戲廠商的出海需求：靠着「本土化服務 + 全球化資源」的組合，快速打進了東南亞、印度、日韓這些核心市場；未來還要接Meta、TikTok這些大渠道，相當於給海外增長再上了一道「保險」。
還有兩個利好加持：一是國內遊戲版號審批重啟；二是AI幫了大忙 —— 自動生成多語言廣告素材、優化跨區域投放策略，既能快速適配不同海外市場，還能壓低拓展成本，實現降本增效。
從數據就能看出，海外的賺錢潛力已經開始釋放，管理層甚至定下了 「海外收入佔比超30%」 的中長期目標。這種「AI 技術 + 蘋果生態」的組合拳，讓萬咖壹聯跟傳統渠道商徹底拉開差距，形成難以複製的競爭優勢。
三、中報業績拆解
從上半年收入看，核心的移動廣告業務受益於版號重啟，收入同比增長 43%；其中，快應用業務作為新增長點，增速達 100%，另一亮點是超重磅客户蘋果的業務增長了200%，直接拉動整體營收提速。
這種多元化推動，降低了對單一廠商的依賴，也讓增長更具韌性。
再看利潤端，經調整淨利潤增速10%，雖低於收入增速39%，但需注意兩點關鍵背景：
一是銷售費用大增，背后是公司主動讓利擴大市場份額，特別是海外分銷渠道的市場推廣，為長期合作奠定基礎；
二是研發費用的增加，但這是為長期競爭力奠下基礎，當前技術層面已取得突破，AI廣告 ROI突破15%，將令客户廣告投放意願增強。
按管理層預期，下半年只有研發費用會增長（因為大部分研發成本會在下半年確認），海外收入會繼續爆漲，全年營收預計38-41億。短期利潤可能有點壓力，但等「規模效應起來 + AI降本見效」，后續淨利大概率會迎來爆發。
更讓投資者安心的是，是公司也表達了充足的信心，還優化了股東回報政策：
7月剛推出上限2億港元的股份回購計劃，當月就花了超1300萬港元回購，后續業績落地后大概率會接着買；截至6月底，公司手里還握有5.2億現金，不管是支撐業務擴張還是繼續回購，都綽綽有余。
從業務趨勢來看，過往5年公司持續盈利，當前正從「以規模換市場」轉向「規模與盈利並重」，目前尚處於利潤爬坡期，下年將正式進入「收入快增 + 利潤率提升」的良性循環。
驅動這種轉變的核心，正是AI帶來的效率提升，以及海外業務高增的貢獻 —— 這將讓市場重新審視其成長邏輯：不再是傳統的「渠道依賴型」企業，而是具備壁壘的「AI 生態服務商」。
四、估值對標：差距背后的邏輯切換，重估路徑清晰
萬咖壹聯和匯量科技，都是港股里做移動廣告、營銷技術的玩家，但細究起來，兩家的 「打法」「增長引擎」 和 「市場站位」，其實差得不少。
先看匯量科技，它的核心優勢很明確 ——靠技術吃飯，主打全球平臺。商業化能力強，增速也快。以前移動流量大多握在互聯網公司手里，市場比較分散時，匯量靠算法和產品優勢，很容易就能搶下市場份額。
再看萬咖壹聯，它走的是另一條路 ——跟手機廠商深度綁定。這種模式決定了它短期要花精力維護生態，利潤率不能超額太多，但現在機會來了：AI風口催生出新生態，手機廠商的話語權會越來越大，再加上萬咖壹聯的海外業務已經突破，之前積累的廠商資源、生態優勢，接下來很可能帶動業務爆漲。
從核心指標看，萬咖壹聯的估值優勢顯著：
市盈率（PE）：
- 匯量科技：DBS預測25/26年盈利增速 56%/50%，對應PE約 37/25倍；
- Applovin：市場預測25/26年PE約52/37倍；
- 萬咖壹聯：25年下半年還在前期投入，全年利潤保守算超 6500 萬元，要是明年利潤翻倍，25/26年PE大概就 25/13 倍。
市銷率（PS）：
按同樣預測：
- 匯量科技25/26年PS超5/4倍；
- Applovin 超29/23倍；
- 萬咖壹聯當前PS約0.4倍。
但從收入質量看，萬咖壹聯主要收入來自與廠商深度綁定的「生態收入」，客户粘性更強，而匯量科技作為第三方平臺，粘性相對較弱。
市淨率（PB）：
萬咖壹聯PB為1.3倍，遠低於匯量科技的12倍、Applovin 的138倍。
這種差距源於市場「沒法量化的無形資產」看法不同：萬咖手里有六大手機廠商的合作資質、還有稀缺的數據資源，這些資產的價值，會隨着AI手機普及慢慢釋放 —— 現在的低PB，反而藏着估值修復的空間。
結語
現在萬咖壹聯的估值窪地，是市場給予的「認知差」機遇：
一是「渠道依賴」的刻板印象。過去認為其業務高度依賴手機廠商，但實際已升級為 「技術共生」—— 廠商需要萬咖壹聯的AI能力優化流量變現，萬咖壹聯需要廠商的終端資源落地AI服務。
二是「海外業務不確定性」的擔憂。但2025年上半年逾4倍的增速已驗證海外模式的可行性；且中長期 30% 的收入佔比目標，對應清晰的增長路徑。
三是「AI 技術商業化能力」的質疑。目前AI廣告ROI突破 15%，未來將會持續證明技術的商業價值。接下來隨着 AI 手機普及，更不用怕技術落地難。
其實看萬咖壹聯上半年的業績，指向了一個清晰的結論：過去數年的停滯已結束，AI驅動的高增長才剛剛開始，未來幾年收入持續高增確定性高，隨着收入規模上升，費用最大頭的研發費用佔比下降，利潤率和利潤抬頭，支持股價上漲，公司重估的故事纔剛剛拉開序幕。
