【招商電子】匯聚科技深度報告：專業的定製電線互連方案供應商，數通、汽車、醫療三輪驅動長線成長

匯聚科技（1729.HK）是專業的定製電線互連方案供應商，為立訊體系成員企業（立訊精密有限公司控股70.6%），公司擁有電線組件（數據中心/電信/醫療設備/工業設備/汽車）、數字電線（網線電線/特種線）、服務器三大業務板塊。按下游應用來看：在數通領域，受益AI大趨勢，MPO光通信業務配合北美大客户迎來高速成長並長線受益於CPO等技術趨勢，而AI服務器業務亦配合國內頭部雲廠進入放量周期；在汽車領域，受益於新加坡匯聚對萊尼電纜業務的成功收購和立訊汽車業務協同，未來望快速躍升至全球頭部汽車線纜供應商；而醫療領域是長坡厚雪，受益於立訊賦能，公司醫療互聯電纜組件獲得快速成長，此外，公司持續關注醫學工程創新技術佈局，完成對日本、英國醫療保健和AI可穿戴觸控科技公司的投資佈局，並促成香港醫學工程及創新協會（MEIC），望打開醫療業務創新發展長線空間。我們看好公司在數通、汽車、醫療三大方向的長線成長空間，憑藉公司優秀管理和技術引領，中長線成長空間可期。公司9月8日將被納入港股通範圍，首次覆蓋給予「xxxx」評級。

匯聚科技：專業的定製電線互連方案供應商，內生+外延實現快速發展。匯聚科技成立於1992年，總部位於香港，主要製造及供應各種光纜和銅纜電線組件及網絡電線產品，應用於數通、汽車、醫療等多領域，2022年成為立訊成員企業（立訊精密有限公司控股70.6%）並迎來快速發展。公司22-24營收為35.9/48.3/73.9億港元，歸母淨利為1.68/2.78/4.51億港元，而25H1營收/淨利潤48.5/3.14億港元更是同比大幅增長82%/55%，主要系AI算力建設推動數據中心電線組件及服務器業務增長。25H1電線組件/數字電線/服務器三大產品線收入佔比為35%/12%/53%（電線組件中的數據中心/醫療/電信/汽車/工業佔總收入比為19%/5%/9%/1%/2%），而電線組件/數字電線/服務器營業利潤率約20.6%/0.9%/2.1%，其中電線組件中的數據中心MPO業務盈利能力較佳，為盈利增長主要貢獻。公司內生外延雙輪驅動，最新亦公告了收購一家銅線公司，其全資子公司金氏銅業（香港）、DJC Thailand（泰國）具備國內及泰國、越南等多地產能佈局，望在降低關税風險、保障跨國銅供應安全、強化上下游垂直整合等賦能匯聚，助力公司業務長遠發展。

數通：AI算力需求旺盛，公司絕佳卡位MPO光通信和AI服務器等賽道，迎接高質量成長。AI算力加速建設，相比傳統單芯連接器，MPO具有節省佈線空間、優化佈線複雜度等優勢，順應AI數據中心升級趨勢。MPO持續保持高景氣，當下受益800G/1.6T光模塊快速迭代量價齊升，且未來結構化佈線系統和CPO等新技術亦有望新增MPO中長期需求，Valuate Reports預計30年MPO市場增至16億美元，24-30年CAGR為14%，數據中心是最大市場。MPO業務是公司核心利潤來源，技術行業領先，目前16芯MPO已形成批量出貨，卡位海外雲廠供應鏈，是谷歌體系主力供應商，公司MPO產品需求旺盛（光纖收入24/25H1同比高增43%/35%），且盈利能力遠高於公司平均水平，在未來大客户持續拓張和海外產能建設以及技術迭代大勢下，我們判斷MPO業務未來數年高速成長無憂。此外，匯聚22年開展服務器業務，以JDM/ODM模式為主，AI需求驅動24/25H1服務器收入同比高增43%/318%，未來仍有望保持快速發展趨勢。數字電線中，特種線體量雖小，但伴隨算力建設推動高速電纜增長，預計特種線業務望保持快速發展趨勢。

汽車：Leoni Kable收購完成，產能/技術/客户/品牌影響力全方位賦能，助力汽車業務跨越式發展。汽車電動智能化滲透驅動汽車線纜行業快速發展，預計到2030年全球汽車線纜規模將達1690億元，市場規模廣闊。匯聚於21年收購GP工業的汽車配線業務，近年來自有汽車業務穩中有升，24/25H1營收1.58/0.76億港元同比增加57%/12%。25年7月匯聚科技持有49%股權的聯營公司新加坡匯聚成功完成萊尼電纜解決方案業務（Leoni Kable）的100%收購。萊尼品牌擁有逾100年曆史，在電線電纜行業享負盛名。Leoni Kable在生產、銷售、客户網絡等方面具備廣泛的全球化佈局，豪華汽車品牌市場影響力突出，電纜解決方案業務歷史常年營收超20億美元，23年規模16億多美元。25H1萊尼在立訊協同下，總體實現扭虧為盈，表現超預期，並按照立訊規劃的多年盈利能力提升目標進步。我們認為Leoni Kable的併入將帶動匯聚汽車業務實現跨越式增長，同時結合立訊精密在汽車電子領域的深度佈局，有望充分賦能匯聚，助力公司成為全球汽車線纜業務頭部廠商。未來Leoni Kable將迎來收入規模持續增長和盈利能力持續改善周期，將給匯聚帶來持續投資收益增厚。此外，Leoni Kable的品牌優勢還將賦能匯聚更多業務，加快公司數據中心等業務的全球化發展。

醫療：人口老齡化、AI智能化帶動行業規模提升，立訊精密賦能成長。近年來全球人口老齡化、居民保健意識增強等助力醫療設備市場需求穩步增長，同時在供給側AI、5G等技術滲透助力醫療設備產品價值提升。匯聚科技的醫療設備連接產品覆蓋領域廣泛，客户為主要醫療設備製造商，公司加大醫療設備業務的研發投入、產能建設及外部拓展，同時充分受益於立訊精密醫療業務賦能，24年醫療設備電線組件營收高增217%至8.2億港元。此外公司近年來積極開展醫療領域前沿技術佈局，24年至今已投資3家海外公司，涉及觸控及虛擬實境技術、可穿戴機械儀器等。25年1月執行董事柯天然先生任香港工業總會醫學工程及創新協會（MEIC）聯席主席，看好公司在前沿技術佈局及成果轉化方面持續推進，關注中長線成長空間。

投資建議：公司與立訊體系深度綁定、互相賦能，深度佈局數通、醫療等多領域，同時25年收購萊尼電纜業務助力汽車業務全方位躍升，具備中長線成長空間。我們預測公司2025/26/27年總營收為//億港元，淨利潤//億港元，對應PE為//倍。首次覆蓋，給予「」評級。

風險提示：下游需求不及預期風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、人才流失風險、宏觀環境風險。

一、匯聚科技：專業的定製電線互連方案供應商

匯聚科技是專業的定製電線互連方案供應商。公司成立於1992年，總部位於香港，深耕行業近30年，在中國上海、蘇州、惠州，以及日本和墨西哥等地均擁有生產基地，主要製造及供應各種銅纜和光纜電線組件及網絡電線產品。目前公司產品已應用於電信、數據中心、工業設備、醫療設備、汽車配線、數字電線及服務器等在內的各市場領域。2022年2月立訊精密以11.04億元港幣收購匯聚科技13.8億股份，約佔匯聚科技已發行股份的74.67%；截至目前（2025年8月）立訊精密有限公司持有匯聚科技70.60%股權。

公司業務結構分為三部分：電線組件、數字電線、服務器。2024年全年電線組件/數字電線/服務器收入佔比分別為37.7%/19.2%/43.1%。

• 電線組件：公司起家業務，按合約生產服務（CMS，Contract Manufacturing Services）基準製造及供應電線組件。電線組件為一個包含一條或以上電線的裝置，表面被銅線或光纖包着，末端接駁連接器；連接器與其他電線或設備連接，用作發送傳感器信號及傳遞有關操作的信息。公司電線組件產品型號多樣，覆蓋數據中心、電信/醫療設備等市場領域。

• 數字電線：分為網絡電線和特種線兩部分。1）網絡電線：2020年公司成功收購華迅電纜有限公司及其附屬公司，並於2021年年報中分拆數字電線業務。彼時華迅電纜營運已超27年，獲中國電子元件協會認證為中國網絡電線市場佔有率排名第一，擁有下一代網絡電線（例如Cat 8電線、以太網供電、混合電線等)的技術專業知識，主要客户為於中國具影響力地位的知名跨國企業；2）特種線：包括工業通訊電纜、鐵路交通電纜、HDBT高解析度數據通訊電纜等，被廣泛應用於網絡通訊系統、智能樓宇、安全工程、高保真數字音視頻系統、工業自動化控制系統及鐵路交通通訊系統。

• 服務器：2022年公司成立全資附屬公司匯聚服務器科技有限公司，開展新服務器業務，以應對中國在雲服務、通訊、交通及電力等領域的巨大市場潛力。新業務可根據品牌客户的需求進行深度定製，以JDM/ODM的業務模式進入市場。新業務提供的產品主要應用於數據中心，與已有電線電纜業務為上下游關係。

1、公司股權結構集中穩定，立訊精密為控股股東。

匯聚科技股權結構集中穩定，立訊精密為控股股東，目前約佔70.60%的股份。立訊精密有限公司於2022年3月16日收購匯聚科技股份併成為控股股東，以每股港幣0.80元合計收購匯聚科技138000萬股股份（佔比約74.67%），收購總對價為港幣11.04億元。立訊精密通過該次收購對匯聚科技形成控股，王來春女士為匯聚科技董事會主席兼非執行董事。匯聚科技與立訊精密在細分產品、服務客户等方面具有較強的互補性，在精密製造、數字化管理、經營理念和客户資源等方面相互賦能，持續提升戰略協同，維護公司及公司股東利益。目前立訊集團及匯聚科技已進行多元經營整合，包括客户、供應商、市場資源，以及立訊集團的設備、設施、技術和研發能力等。截至2025年8月，立訊精密有限公司在匯聚科技的持股比例為70.60%。

管理團隊經驗深厚，為公司業務發展提供有力支撐。匯聚科技董事會主席王來春女士擁有超32年的電子行業經驗，成功創立立訊精密並任董事長，2022年起王來春女士任匯聚科技董事會主席兼非執行董事。行政總裁兼執行董事柯天然先生深耕電子和電線行業數十年，1992年加入集團，2017年掌舵，為國際線纜製造廠商聯盟理事會成員，2025年1月起為香港工業總會轄下醫學工程及創新協會的聯席主席。此外公司管理團隊還包括多位在電子和電線行業擁有幾十年經驗的高級管理人員，背景涵蓋財務、銷售、營銷、技術、生產等多領域，為公司全面穩健發展提供有力支撐。

2、內生+外延實現穩步發展，2024年營收及淨利潤實現高增長。

注：公司在2023年進行了財年變更。為與立訊集團及公司中國主要運營附屬公司的財年一致，匯聚科技在2023年7月將財年結束日從原來的3月31日改為12月31日。根據Wind中列示情況，2023年共有兩份年報。為區分兩者差別，本文將2023年第二份年報標記為FY2023*。具體財年對應時間區間如下：

FY2022（截至22Q1末的12個月）——2021.4.1-2022.3.31

FY2023（截止23Q1末的12個月）——2022.4.1-2023.3.31

FY2023*（截止2023年底的9個月）——2023.4.1-2023.12.31

FY2024（截止2024年底的12個月）——2024.1.1-2024.12.31

匯聚科技通過內生與外延實現穩步發展，近年積極擴大業務領域，實現收入規模快速增長。2020年6月底匯聚科技成功收購華迅電纜及其附屬公司（主營網絡電線），2021年收購金山工業貿易及其附屬公司惠州金山線束科技；2022年建立匯聚服務器科技，2023年進一步成立江西、崑山兩間子公司以拓展醫療設備電線產品的能力及研發能力。FY2020-2023公司營收為14.39/30.10/35.93/57.70億港元，CAGR達59%。FY2023*營收為48.26億港元，下滑主要系財年範圍變更，導致僅涵蓋9個月所致。FY2024營收73.89億港元，相較上財年增長53%，增長主要系醫療設備、數據中心、數字電線、特種線及服務器分部的收入提升。FY25H1營收48.54億港元，同比大幅增加82.1%，主要歸因於AI熱潮推動服務器及電線組件分部的數據中心收益增加。

FY2020-FY2023*淨利潤呈波動上升趨勢，FY2024實現大幅增長，FY25H1延續高增。FY2020-2024公司淨利潤分別為1.28/2.26/1.68/2.15/2.78/4.51億港元，其中FY2022財年淨利潤同比下降主要系宏觀經濟、材料成本上漲導致的短期承壓；公司通過調整價格、優化產品結構、持續內生外延等積極應對，FY2023以來恢復穩步增長。FY2024公司淨利潤相較上財年增長63%。增長除財年周期因素外，還受益於24年利潤率較高的醫療設備、數據中心、特種線業務的收入提升所致。FY25H1公司淨利潤同比高增55%，主要系電線組件分部內數據中心的銷售訂單增加帶動。

細分來看，公司電線組件、服務器收入佔比較高；經營業績方面，電線組件業務貢獻25H1主要業績來源，其分部盈利能力隨數據中心等產品結構改善實現同比提升。2025H1公司電線組件/數字電線/服務器營收分別為17.19/5.17/25.64億港元，佔總收入比例為35%/12%/53%；貢獻分部業績分別為3.54/0.05/0.53億港元，其中電線組件特別是數據中心業務利潤率較高，數字電線、服務器當前盈利能力相對較低。

（1）電線組件：公司營收和利潤的堅實基本盤，2024年起開啟營收高增長，利潤水平受高盈利的數據中心增長帶動實現穩步提升。①收入方面，FY20-FY23*電線組件收入總體穩中有升，由14.4增至17.3億港元；FY24受益於數據中心、醫療設備業務驅動，收入出現61%的同比高增；FY25H1持續受數據中心增速迅猛帶動，收入同比+29.6%至17.2億港元。分業務看，25H1電線組件中來自數據中心/電信/醫療設備/工業設備/汽車領域的收入佔總收入比重分別為19.4%/5.4%/8.5%/0.5%/1.6%；②利潤方面，FY23-FY25H1公司電線組件營業利潤率由約9.1%逐步快速提升至約20.6%，我們判斷主要系公司數據中心的光纖電線組件業務的增長驅動，該部分為電線組件業務中收益最高的分部。25H1數據中心訂單高增長，佔電線業務的營收比重同比+12pct至55%，顯著帶動電線組件業務總體營業利潤率約同比+2.0pct至20.6%。

• 數據中心：受益於AI興起，帶動數據中心的光纖電線組件業務的增長，帶動公司訂單維持在較高的出貨水平，24財年營收12.1億港元較23*財年增長53%，25H1財年營收延續高增，同比增長67%至9.4億港元，且盈利水平持續提升。

• 電信：24財年營收5.7億港元，較23*財年增長2%。考慮到24財年周期長於23*財年，相對下滑主要系部分生產產能轉移至訂單量持續增加的數據中心分部。但電信分部中利潤較好的訂單仍得以保留，以改善產品組合。25H1財年營收同比減少8.7%，同樣系將有限的產能用於利潤率較高的數據中心分部，同時放棄盈利能力較低的電訊分部。

• 醫療設備：24財年營收8.2億港元，較23*財年大幅增加217%。同比高增主要受益於2024年崑山匯聚及江西匯聚兩座新廠房落成，以及公司持續拓展醫療設備電線產品的產能及研發能力。25H1財年營收同比增長7%，增速下滑主要系受關税影響，導致醫療設備海外訂單的部分受到影響。

• 工業設備：24財年營收0.3億港元，較23*財年增加20%，25H1財年同比增長23%。增速較為一般，主要系全球經濟復甦步伐低於預期。

• 汽車：24財年營收1.6億港元，較F23*財年增加57%，25H1財年汽車分部同比增長12.3%。Linkz Mexico今年開始投產，受關税影響，越來越多客户願意將訂單轉往墨西哥生產。

（2）數字電線：宏觀因素影響近年來總體營收呈波動態勢，25H1盈利能力短期承壓；細分來看，2024/25H1 AI驅動高速電纜需求高增，帶動特種線分部利潤轉佳。①收入方面，近年來營收總體呈一定波動，其中特種線當前規模較小、增速較高。數字電線業務由網絡電線、特種線兩部分構成，網絡電線貢獻主要營收。受疫情、戰爭、經濟活動下行/復甦等因素影響，近年來公司數字電線業務呈現波動態勢，FY21-FY24收入由13.5億港元增至14.2億港元。FY25H1數字電線業務同比-21.4%至5.7億港元，主要系網絡電線業務受關税影響導致海外訂單的部分受到影響，部分被特種線業務受AI應用刺激實現的高速發展緩解，25H1網絡電線/特種線收入同比-29.3%/+21.8%。②利潤方面，FY25H1數字電線盈利能力短期承壓，營業利潤率下滑至約0.94%，主要繫上半年關税影響網絡電線海外訂單下滑所致；然而特種線分部受高速電纜需求驅動仍延續增長，預計未來利潤率相對較高的高速線纜有望持續助力該分部結構改善、帶動公司整體盈利能力提升。

（3）服務器：近年來營收總體快速向上，充分受益於AI應用帶動，25H1營收實現同比高增長；利潤率相對較低。①收入方面，FY23-24營收由25.3增至31.9億港元，其中2022年公司拓展服務器業務后，初期承接了大量訂單，並隨產能爬升迎來銷售高峰；其間伴隨ChatGPT問世等驅動下的AI服務器熱潮，帶動公司AI相關服務器新品開發和交付提升。經歷23年底新品出貨高峰后，24H1出現關鍵零件供應不足情況；24H2營收開始恢復。受益於AI應用帶動數據中心服務器發展，以及去年同期低基數，25H1服務器業務實現同比318%的高增長，營收達25.6億港元。②利潤方面，服務器業務利潤率相對較低，25H1營業利潤率約2.1%，后續產品結構升級、規模效應望帶動盈利能力改善。

FY2020-FY2022年行業成本上漲導致業績承壓，FY2023-FY25H1利潤率實現穩步回升。2020-2022年銅價持續攀升，此外PVC、包裝材料及勞工成本亦持續增加。公司通過調整售價、優化產品結構等積極應對，但毛利率仍出現較大幅度下滑，淨利潤亦受到影響，與行業總體趨勢一致。FY2023年伴隨市場復甦后各類材料成本持續下降，如銅價下跌2.5%；此外AI服務器熱潮驅動相關服務器新品開發交付帶來盈利能力相對改善，FY2023年以來集團毛利率出現回升，並在2024年持續改善。FY25H1毛利率下滑，主要系低毛利的服務器收入佔比提升，但淨利率仍保持接近6.5%水平。

3、簽訂協議收購銅線業務公司，有望在加強海外產能佈局、保障跨國銅供應安全、強化上下游垂直整合等方面賦能匯聚，助力公司業務穩健長遠發展。

（1）收購股權詳情

根據公司公告，匯聚科技有限公司（以下簡稱「本公司」）於2025年8月28日與賣方和擔保人簽訂買賣協議，有條件地同意收購目標公司的全部已發行股本，代價4.6億港元，其中1.3億港元將以現金支付，3.3億港元則通過本公司根據一般授權向賣方配發和發行代價股份來支付。收購完成后，目標公司將成為本公司的直接全資附屬公司，而目標集團的財務業績將綜合計入本公司的綜合財務報表。

（2）目標集團信息

目標公司為一家於2009年3月23日成立的有限投資控股公司，公司100%控股金氏銅業（香港），並通過金氏銅業（香港）間接全資控股一系列位於中國大陸的公司，如惠州華晟、吉安光電、惠州光電、南通光電等；此外，目標公司還通過直接持股，控制DJC Thailand（泰國）及其越南和泰國下屬公司的100%股權。

自2001年開始運營以來，目標集團主要從事銅線產品的製造及銷售，產品廣泛應用於精密電子設備、電器、電腦、通訊設備、汽車、醫療設備、航空航天設備及太陽能產品。目標集團的客户主要為精密智能製造、消費電子及光伏行業的上市公司及知名製造商，業務遍及中國和亞太地區。截至公告日期，目標集團擁有三處位於惠州、南通、泰國的自有生產設施及三處位於南通、吉安、越南的租賃生產設施，總樓面面積合共約為17.6萬平方米。2023/2024/25H1，目標集團收入分別為25.5/33.5/15.4億元，除稅后溢利0.3/0.3/0.4億元。截至2025年6月30日，其淨資產約為1.80億元。

（3）收購理由

①海外產能佈局有望降低關税風險。近年來全球政治格局呈現貿易緊張局勢升級、技術脱鈎趨勢加劇的特徵，國內廠商面臨中國生產的若干零部件加徵關税的風險。探索在已與美國簽訂更可行貿易協議的國家開展生產已成可選方向。目標集團在東南亞產能佈局成熟，有望提供更好的營商貿易環境，降低高關税風險。

②確保跨國銅供應，保障電纜行業供應鏈安全。銅線是匯聚集團電纜產品的基礎原材料，若供應中斷，可能導致生產停滯、訂單交付延迟及重大財務損失。本次收購事項通過確保跨國銅供應，可助力匯聚建立穩健而堅韌的供應鏈，確保業務連續性，並有效分散地域及政治風險。

②收購銅線生產業務，帶來產業鏈上下游垂直整合機遇。通過吸納目標集團的銅線生產，匯聚可加強對上游原材料的質量和規格控制，並實現更高效的產品開發。從而實現提升公司滿足行業標準和客户需求的能力，從而拓寬產品組合範圍並增強競爭力。

二、數通：AI算力需求旺盛，絕佳卡位MPO光通信、AI服務器等賽道，迎接高質量成長

AI算力在大模型訓練以及AI應用持續優化迭代的推動下，文本等AI模型初步形成商業化閉環，AI需求將持續高景氣。1）Capex角度，北美CSP大廠近期業績交流會中進一步上修了未來AI-Capex。谷歌將25Y-Capex從750億美金上修至850億美元同比+62%，其中2/3用於服務器，1/3用於數據中心和網絡設備，預計26年將進一步增加Capex，有望在較短時間內實現AI收入的轉化；Meta上調25FY-Capex至660-720億美元（前值640-720億美元）同比+68%-84%，鑑於其持續積極擴充AI基礎設施以滿足AI戰略和業務運營需求，預計26FY-Capex將繼續實現類似幅度的顯著增長；微軟25CQ2 Capex達242億美元YoY+27%創新高，預計25CQ3 Capex將超出300億美元，持續加大對AI基礎設施的投資力度，26FY（25CQ3-26CQ2）Capex增速將有所放緩，其中短期資產佔比提升（AI服務器、GPU等AI硬件需求提升）；亞馬遜25Q2-Capex為314億美元，超市場預期（260億美元），認為Q2-Capex可以合理代表25H2季度的資本開支水平，則預計全年Capex有望達到1100-1200億美元（高於先前1000億美元預期），其主要用於AWS相關投資，且越來越多地投資於其自研ASIC芯片。2）大模型角度，Grok-4通過海量的算力投入實現模型優異表現，多基準測試強於現有模型，再次驗證Scaling Laws依舊奏效，再疊加OpenAI、谷歌、Meta、蘋果、Anthronpic等對模型的持續投入迭代，模型性能仍在伴隨算力投入而提升。3）AI應用角度，AI應用商業化落地進程加速，谷歌各平臺每月Token消耗量目前為980萬億（5月480萬億），Gemini目前相關應用超4.5億月活用户（5月4億），Cirle to Search目前覆蓋超3億檯安卓端側設備（Q1為2億台）；Meta AI月活用户超10億，新一代AI廣告推薦模型拓展至更多平臺，廣告轉化率提升3-5%；微軟CQ2雲業務300億美元（預期291億美元），其中Azure雲業務收入增速39%遠超此前35%的指引。以上均顯示AI貨幣化進入正向加速階段，未來算力需求的潛力廣闊。

（1）MPO領域

行業角度，MPO具有節省佈線空間、優化佈線複雜度等優勢，順應AI數據中心升級趨勢，持續保持高景氣。

光纖跳線是光通訊器件的重要組成部分，應用領域從電訊市場向數通市場拓展。光纖連接器又稱光纖跳線，主要用於光纖線路的連接、光發射機輸出端口/光接收機輸入端口與光纖之間的連接、光纖線路與其他光器件之間的連接等，可實現低時延、超高速信息傳輸，應用場景從5G通訊、光纖到户向數據中心拓展。光纖連接器的發展主要朝着低成本、標準化、高密度、小型化、結構簡化、易於安裝的方向發展。光纖連接器中，MPO/MTP光纖跳線，作為小型化和集成化發展下的產品方向。

• 按照插芯類型的不同，光纖連接器可分為單芯和多芯連接器兩類。單芯連接器，每個接口傳輸1根光纖，包括FC、SC、ST及LC等類型，目前在市場中佔主導。多芯連接器一般包括MPO連接器、MTP連接器（基本等同於MPO）等，其一端或兩端為矩形狀的MPO/MT插芯連接，通過一個插芯實現多芯光纖的並排連接，MPO連接器是一個至少帶有8根光纖的連接器，旨在在一個連接器中提供多根光纖，適用於高帶寬和高密度佈線系統連接，MTP是MPO連接器的改進版，主要區別連接頭，MTP連接器可以與通用的MPO連接器兼容。

• 按照光纖類型的不同，光纖連接器可分為單模和多模兩類。單模光纖連接器傳輸模式為單一模式，低色散，一般用於長距離、高帶寬的鏈路。多模光纖連接器多模式，易色散，主要適用於短距離的傳輸。

MPO具有節省佈線空間、簡化佈線複雜度等優勢，符合AI數據中心升級趨勢。光模塊從200G到400G、800G、1.6T光模塊升級周期明顯縮短，以光模塊直連方案為例，通常光模塊與MPO配比為2:1，400G DR4光模塊連接方式單芯LC需要8根獨立光纖，而MPO僅需1根12芯MPO就能完成收發，節省光纖數量從8到1，800G DR8光模塊連接方式單芯LC需要16根獨立光纖，MPO需要2根8芯MPO或只需1根16芯MPO即可完成所有傳輸。因而光模塊速率升級帶來MPO量的需求提升，且更高芯數的MPO更貴，隨着光模塊升級MPO單價也更高。但實際情況是，直連佈線雖然簡單，在大規模數據中心里會導致難維護、擴展差、升級成本高等問題，因而通常會採用結構化佈線方案，MPO能夠簡化數據中心佈線複雜程度，配線架、光纖配線模塊等均會新增MPO需求。綜上，AI時代數據中心帶寬和傳輸速率提升，相比單芯連接器，MPO大幅節省空間和簡化佈線複雜度，未來在AI數據中心中，更高價值量的高芯數MPO佔比提升爲升級趨勢。

AI算力建設帶動MPO需求旺盛，數據中心是主要應用市場。隨着AI技術的突破與算力需求的爆發，全球數據中心建設進入高速擴張期，推動了密集連接技術的迭代升級與應用推廣。作為數據中心的基礎設施，綜合佈線系統承擔着保障數據高速穩定流通的關鍵功能。以MPO為代表的高密度連接產品，通過集成化設計實現了成本優化、性能提升與運維便捷性。MPO在數據中心可用於實現服務器、交換機和路由器等設備之間的數據互聯。由於在這些下游應用，需要處理大規模、高速的數據流量，從而採用了MPO以降低損耗和滿足更高帶寬需求。據Valuate Reports，2024年全球MPO市場規模7.4億美元，預計到2030年增長到15.9億美元，對應CAGR為13.6%，其中亞太地區是最大的市場，市場份額約為42%，其次是北美和歐洲。產品方面，多模是最大的細分市場，市場份額超過88%。應用方面，數據中心是最大的市場，市場份額超過44%。

中長期看，CPO方案有望催生MPO新需求。當前主流的高速數字信號傳輸方式是通過設備上的插槽插入光模塊，再通過MPO跳線將信號導出。這種方式被廣泛應用於傳統交換機和服務器設備中，屬於成熟且普遍採用的技術路徑。而CPO方案中，MPO通過高密度連接大幅縮減端口數量，降低佈線複雜度，並將試錯成本轉移至可更換的MPO連接器上，例如英偉達GTC大會表示Quantum-X交換機對外接口包括144個MPO連接器，如果是單芯連接器數量是數倍。

相比傳統方案，CPO具多重綜合優勢，有望成為未來數據中心光互連的主流技術。相比傳統方案，CPO具有功耗與能效、成本與可維護性、數據傳輸效率與帶寬和尺寸與集成度等綜合優勢，2025年CPO有望進入量產元年，中長線CPO滲透率有望持續提升。英偉達推出的CPO技術代表了當前光互連的前沿技術， GTC 2025大會表示Quantum-X CPO交換機預計25H2推出，Spectrum-X CPO交換機預計26H2推出。據LightCounting，LPO目前為800G的主流方案，但1.6T時代純LPO將具有挑戰性，而3.2T時代LPO則不太可能實現，因此預計2029年CPO的滲透率將從800G（100G/通道）的2.9%到1.6T（200G/通道）的9.5%，再到3.2T（400G/通道）的50.6%。

MPO產業鏈來看，國內頭部企業已進入海外供應鏈，在AI算力技術變革趨勢下，國內企業有望充分受益。

• 上游：插芯、光纖光纜、接頭組件、連接頭等，其中插芯是核心物料，供應偏緊，以海外美國US Conec、日本SENKO主導。

• 中游：MPO解決方案企業和連接器製造企業，解決方案企業以海外企業為主，包括美國康寧、美國康普、日本SENKO等，MPO製造企業主要為國內廠商，部分已經切入海外供應鏈體系，包括匯聚科技、長芯博創、太辰光、致尚科技等。

• 下游：終端客户以海外雲大廠為主，包括谷歌、Meta、微軟、亞馬遜等。

公司角度，MPO業務是匯聚的核心利潤來源，絕佳卡位谷歌等海外雲大廠供應鏈，我們判斷未來數年高速發展無憂。

在數通領域，匯聚具有電信與數據通信的連接方案，主要分為光纜方案、高速直接附加電纜方案、電腦儲存電纜方案和聯網銅纜跳線方案。光纜方案的產品包括MPO光纖跳線、MPO干線光纜、MPO光纖迴路器、前置式高密度光配線等；高速直接附加電纜方案的產品包括SFP+/SFP28直連銅纜（DAC）、QSFP+/QSFP28直連銅纜（DAC）、QSFP+有源光纜（AOC）、CXP銅纜、InfiniBand CX4銅纜、XFP銅纜等；電腦儲存電纜方案的產品包括MiniSAS內部、外部、高密度銅纜等；網絡銅纜跳線方案的產品包括CAT6A/CAT7跳線等。

匯聚MPO絕佳卡位谷歌等海外雲大廠供應鏈，MPO產品需求旺盛帶動光纖業務FY24及25H1收入明顯提速。匯聚MPO技術行業領先，目前16芯產品已經形成批量出貨，且相比之前產品價值量和盈利能力提升明顯，是公司利潤的主要貢獻來源。匯聚已經切入海外雲大廠供應體系，已成長為谷歌MPO主力供應商，且積極圍繞客户做海外產能佈局，並不斷拓展新客户羣。公司FY24/25H1光纖電線組件業務收入（MPO為主）為13.49/8.94億港元，同比+43.3%/35.3%，較前些年明顯提速，主要系AI數據中心建設帶動公司MPO產品需求旺盛。

從下游市場統計口徑來看，MPO是驅動數據中心業務高增的核心因素。從公司下游市場角度，目前公司MPO增長主要體現在電線組件業務中的數據中心分部，數據中心分部為目前電線組件業務最大收入貢獻來源，FY24佔電線組件業務收入43.6%，佔總收入比重達16.4%。自19年5月起，數據中心分部的出貨量開始恢復至中美爆發貿易戰之前的正常水平，之后增長較為穩定。數據中心FY24/25H1收入明顯提速，同比高增53%/67%至12.14/9.41億港元，主要系AI算力加速建設帶動數據中心中的光纖電線組件業務（MPO為主）高速增長，且盈利能力提升。據公司招股書，數據中心毛利率遠高於公司平均水平，FY15-17數據中心毛利率38.5%/43.1%/38.4%，同期公司毛利率17.0%/15.6%/18.1%，由於數據中心產品規格、品質及可靠性要求更高。

在未來大客户持續拓張和海外產能建設以及技術迭代大勢下，我們判斷MPO業務未來數年高速成長無憂，驅動數據中心業務高速發展。我們認為在本輪AI算力驅動的光通信升級趨勢下，公司憑藉客户配合程度高及認證壁壘、產品可靠和質量穩定性、技術創新、產能規模和全球佈局、低成本等優勢，有望充分受益MPO需求高景氣趨勢，並長線受益於CPO等技術趨勢。在未來大客户持續拓張和海外產能建設以及技術迭代大勢下，我們判斷MPO業務未來數年高速成長無憂，MPO作為數據中心業務的核心產品線，將驅動數據中心業務收入高速增長，我們預計FY25-FY27數據中心收入分別為20.6/29.9/40.4億港元，同比+70%/45%/35%。

（2）服務器領域

行業角度，2025年全球服務器市場規模將同比+45%至3660億美元，主要系AI服務器需求推動。據IDC，25Q1服務器市場規模達創紀錄的952億美元，創下季度增長率新高，同比增長134.1%，預測2025年市場規模上調至創紀錄的3660億美元，同比增長44.6%，預計到2025年x86服務器市場規模將增長39.9%，達到2839億美元，而非x86服務器市場規模將同比增長63.7%，達到820億美元。預計搭載嵌入式GPU的服務器將同比增長46.7%，佔全年市場總規模的近50%。超大規模服務器和雲服務提供商持續快速採用搭載嵌入式GPU的服務器，推動了服務器市場的增長，預計其規模將在短短三年內增長兩倍。得益於大型機架式配置的推出，基於ARM的服務器在市場上迅速崛起，增長率達到70.0%，佔全年總出貨量的21.1%。分區域看，美國是服務器市場增長最快的地區，與2024年相比增長了59.7%，佔2025年總收入的近62%。中國的增長速度也高於其他地區，2025年同比增長39.5%，佔全球季度收入的21%以上。日本和亞太地區（日本以外）今年預計將實現兩位數增長，分別為33.9%和10.8%。歐洲、中東和非洲地區以及拉丁美洲則呈現個位數增長，分別為7.0%和0.7%。

公司角度，服務器是最大收入來源，以JDM/ODM的業務模式為主，AI服務器業務配合國內頭部雲廠進入放量周期。全資附屬公司匯聚服務器科技有限公司已於2022年4月開展新服務器業務，其可根據品牌客户的需求進行深度定製的服務器業務。公司將會以JDM/ODM的業務模式進入市場。在新業務下提供的產品主要應用於數據中心，包括機架式計算服務器、邊緣服務器、人工智能服務器、存儲服務器、智能網卡、GPU卡及整機櫃產品等。服務器分部FY2023收入為22.31億港元同比下降11.7%，自服務器業務於上年拓展后，初期承接了大量訂單，隨着工廠產能爬升，創造了一個銷售高峰，2023年隨着ChatGPT的橫空出世，服務器行業也掀起了人工智能服務器的熱潮，附有AIGC的新產品開發及交付，利潤能力相對有所改善。FY2024收入為31.88億港元同比增加42.9%，佔總收入比重為43.1%，在經歷了上年底新產品出貨高峰后，上半年出現了關鍵零件供應不足的情況，最終該等關鍵零件的供應問題得到解決，並隨即恢復生產，服務器分部收益自下半年開始恢復。FY25H1延續增長，同比大幅增長318%，主要系需求以及去年同期受關鍵零部件供應短缺影響。我們判斷在AI服務器行業高景氣趨勢下，AI服務器業務配合國內頭部雲廠進入放量周期，帶動服務器業務保持高速發展，預計FY25-FY27服務器收入分別為51.0/66.3/86.2億港元，同比+60%/30%/30%。

（3）數字電線

匯聚的數字電線產品分為網絡電線和特種線。2020年公司成功收購華迅電纜，並於2021年年報中分拆數字電線業務，收購時華迅電纜營運已超27年，獲中國電子元件協會認證為中國網絡電線市場佔有率排名第一，擁有下一代網絡電線（例如Cat 8電線、以太網供電、混合電線等）的技術專業知識，主要客户為於中國具影響力地位的知名跨國企業。

• 網絡電線：以Cat 6/6A電線出貨為主，未來產品結構有望改善。儘管不同國家之間的分歧、戰爭、利率高企、美元走強及通脹偏高等眾多負面因素仍然存在，但網絡電線分部的海外訂單持續改善。網絡電線於FY2024收入11.80億港元同比增加49.6%。Linkz Mexico成立后，亦有助增加其於美國及墨西哥市場的市場份額。FY25H1受關税影響導致海外部分訂單下滑，我們預計網絡電線較為波動，今年或有所下滑。從出貨結構看，網絡電線中以Cat 6/6A電線為主，未來Cat 7/7A收入或有提升。

• 特種線：AI算力建設驅動高速電纜增長，特種線分部有望保持快速發展態勢。特種線分部包括工業通訊電纜、鐵路交通電纜、HDBT高解析度數據通訊電纜等。該等產品被廣泛應用於網絡通訊系統、智能樓宇、安全工程、高保真數字音視頻系統、工業自動化控制系統及鐵路交通通訊系統。類似於數據中心分部，AI亦刺激特種線分部的高速電纜增長及發展，特種線FY2024收入為2.37億港元同比大增207.8%，FY25H1仍快速增長，且高速電纜亦帶動利潤率轉佳。考慮到目前特種線體量仍小，且伴隨AI算力建設推動高速電纜增長，預計特種線業務望保持快速發展趨勢。

立訊子公司立訊技術有望在數通線纜領域帶來協同。立訊技術業務主要聚焦在數據中心和通信領域，以「應用一代，開發一代，預研一代」為產品核心戰略，協同頭部芯片廠商前瞻性為國內和全球主流數據中心及雲廠商提供產品。立訊技術主力產品線包括電、光、熱、射頻、電源五部分，基於數據中心基礎設施與通信設備及其配套產品應用場景，打造核心零部件及系統設計製造雙引擎。公司主要生產經營基站天線、濾波器、RRU等通訊設備，以及連接器、連接線、光模塊、AOC等互連產品。立訊技術的業務範圍覆蓋全球通訊及企業級客户羣，在美洲、歐洲、日本均有銷售服務團隊和研發中心，可以提供全球範圍內互連解決方案的快速響應和現場支撐，產品已經覆蓋無線通信基站、數據中心、服務器、交換機、路由器等應用領域，提供完整的從無線連接，到電連接、光連接、熱管理等完整互連解決方案。立訊技術在電連接解決方案的全球領先地位和未來長線發展，亦有望在上游特種線等領域給匯聚帶來協同。

三、汽車：成功收購萊尼電纜業務解決方案，汽車業務望迎來跨越式發展

伴隨汽車電動化、智能化持續滲透以及E/E架構升級趨勢，汽車線纜作為整車電子電氣架構的重要零部件，有望迎來發展良機。我們測算到2030年全球汽車線纜規模將達1690億元。

汽車線纜是汽車線束上游的核心部件之一，也是構成汽車電子電路網絡的主體，在汽車線束中價值佔比超30%。線纜是用於傳輸電能、信號和數據的導線，通過與連接器壓接，並塑壓絕緣體或外加金屬殼體等捆紮形成線束，用於車內電子元件、ECU、傳感器、執行器等電子電氣設備的連接，將電力和信號傳輸到汽車各部位。從產業鏈看，汽車線纜為線束的上游核心部件。線纜廠商作為二級供應商，向線束廠提供零部件用於組裝，並最終為整車廠提供完整線束組件產品。在線束的原材料成本構成中，線纜的價值佔比超過30%，與連接器同爲價值最高的組成部分。

市場需求、技術、政策共同驅動，2025年汽車電動化、智能化持續滲透。

1）電動化：2025年全球新能源車滲透率加速提升，長期增長潛力巨大；國內新能源滲透率仍在提升，25年800V高壓架構漸成主流配置。根據乘聯會，全球新能源車滲透率2022/2023/2024/25Q2分別為13%/16%/19.2%/22%，其中25Q2中國/德國/挪威/英國/美國/日本滲透率分別為47%/35%/81%/30%/9%/2%,海外總體仍存在較大提升空間。預計伴隨未來能源結構調整、800V/快充等技術進步、充電網絡普及，未來全球新能源車市場有望實現長線增長。在國內市場，25H1新能源車銷量和滲透率仍在持續增長；此外受益於車企競爭，超充需求和超充樁落地，2025年中國乘用車800-1000V高壓架構正從高端配置轉向主流標配，並已下放到10萬元級純電乘用車，如零跑B01等。

2）智能化：國內新能源車新車L2級及以上智駕功能已成主流，2025年智駕行業迎來拐點時刻。伴隨消費者對自動駕駛的接受度提高、智能化成為車企新競爭焦點、國家和地方積極出臺多項自動駕駛政策法規，國內智能駕駛行業快速發展。根據蓋世汽車，2024年國內新車L2級及以上輔助駕駛裝配量達1098.2萬輛，滲透率達47.9%，其中新能源車L2及以上滲透率高達56.9%。從價格看，伴隨端到端技術大規模量產上車，以城區NOA為代表的智駕功能向10-20萬元車型快速滲透，預計2025-2030年國內智駕行業將進入高速發展階段，科技平權推動未來乘用車高階智能輔助駕駛市場仍將快速增長。

電動車內高壓線束從0到1增長，同時絕緣/耐熱/電磁兼容性等性能需求驅動線束及線纜ASP提升。在量上，傳統燃油車採用12V低壓系統，而純電汽車新增動力電池線束、電驅電控線束、快充線束、慢充線束、高壓附件線束等，驅動高壓線束線纜從0到1實現用量增長；在價上，車內高壓線需提供 400V甚至800V以上的電壓等級的電流傳輸，線纜作為線束的核心部件，需採用雙層或多層絕緣設計、升級高性能材料，以滿足絕緣性能和安全需求，ASP隨之提升。

智能化滲透驅動智駕硬件搭載率全面提升，同時高頻高速傳輸需求要求線纜性能升級，車內線纜迎來量價齊升。在量上， 2024年國內新車L2級及以上智駕滲透率同比+8.4pct至接近50%，感知、決策、執行層智駕硬件及功能配置滲透率均有大幅提升。攝像頭、激光雷達等傳感器及顯示屏、車聯網等部件的用量增加帶來車內多類型智能化線束線纜需求大幅增長，如普通信號線、FAKRA /mini-FAKRA/HSD/以太網等高頻高速線、USB/TypeC/HDMI/ABS/EPB等特種線。在價上，智能化線束對傳輸速率、屏蔽效率、延迟性等性能要求更高，高速線纜需使用專用的同軸線纜、數據線纜等以提高絕緣及屏蔽性等方面的表現，帶來產品價值提升。

我們預計到2030年全球汽車線纜市場規模將達1690億元，2025-2030年CAGR為6.9%。我們預測到2030年全球汽車總銷量達9500萬台，新能源車滲透率達35%，L2級及以上智能駕駛滲透率達61%。我們測算，預計到2030年全球汽車線纜市場規模有望達1690億元，2025-2030年CAGR+6.9%；其中用於普通低壓/高壓/高速線束的線纜市場規模分別為1046/399/245億元。

全球線束及線纜市場均由日本、美國巨頭壟斷。1）在線束市場，目前日本廠商住友電工、矢崎的全球線束市場市佔率在50%以上，其中住友電工預計約佔全球總體市場份額的30%+；其他如美國的安波福、德國萊尼、印度薩瑪、美國李爾等也佔據較大份額。2）在線纜市場，主要廠商包含日系矢崎、住友電工、古河，歐美系廠商安波福、萊尼、科洛普等，其中萊尼為全球汽車線纜龍頭。

在國內汽車線束線纜市場，本土廠商數量眾多、集中度和市佔率相對較低，份額提升空間較大。1）在線束市場，國內汽車線束競爭格局與全球基本一致，早期主要由外資和合資線束企業壟斷，但近年來伴隨汽車三化快速發展、自主品牌崛起，本土線束廠商如立訊、滬光、天海等份額佔比快速提升，並同時拓展到合資車廠；2）在線纜市場，除海外巨頭及合資公司外，國內獨立專業從事汽車線纜生產的廠商主要包括卡倍億、北京福斯、武漢太平愛克、蘇州特雷卡電纜等。

公司層面，匯聚科技自有汽車業務產品組合廣泛，2025年7月萊尼電纜優質資產注入，同時結合立訊精密汽車線束業務賦能，驅動公司汽車線纜業務迎來長線成長機遇。

1）自有業務方面，匯聚科技汽車業務產品組合廣泛，FY2024營收實現高增長。

匯聚科技主要研發及製造適用於汽車不同部分的各類汽車線束及連接系統。公司汽車線束產品涵蓋天線線束、空調線束、發動機線束、燈線束、電池線束、轉向線束、主線束、視像線束等多種應用類型。公司亦提供端點到端點的解決方案，從而滿足客户對先進技術的需求。

公司於2021年完成對GP工業的汽車業務收購，汽車業務分部首次單列。2021年8月31日，匯聚科技集團完成向GP工業有限公司收購金山工業貿易有限公司及其附屬公司所從事的汽車配線製造及銷售業務，最終交易金額為6900萬港元。GP工業是國內汽車配線市場主要生產商之一，具備配合日本、歐洲及美國汽車技術平臺的實力。FY2022公司汽車分部收入為88.3百萬港元。

汽車業務開展全球化佈局，24財年汽車業務營收1.58億港元同比高增57%。截止2024年，匯聚科技汽車業務年度營收1.58億港元，較上一財年營收增加57%；受地緣政治及貿易戰影響，汽車配線產品銷售訂單維持較低水平。公司仍看好汽車配線產品業務在電動智能汽車市場的發展機遇。新的全資附屬公司Linkz Mexico已在墨西哥成立，以增加公司在中國及亞洲以外市場的份額。

2）收購業務方面，25年7月新加坡匯聚正式收購萊尼汽車電纜解決方案業務，匯聚科技持有49%股權。

2024年9月，立訊精密正式啟動對德國百年汽車線束廠商 Leoni 集團的收購行動，其中新加坡匯聚以3.2億歐元的交易對價收購Leoni K（ACS汽車電纜事業部的主要運營主體）的100%股權。新加坡匯聚由立訊全資子公司香港立訊與控股子公司匯聚科技合資成立，匯聚科技持有新加坡匯聚49%股權。2025年7月10日，立訊精密發佈公告，已取得與本次交易項下ACS業務及WSD業務擬交割主體相關的境內外監管機構審批、審查及備案等必要程序。萊尼股份公司於同一天宣佈汽車電纜解決方案部門已完成出售，正式併入匯聚科技集團。

萊尼汽車電纜業務全球領先，ACS部門歷史營收多年超20億美元。萊尼成立於1917年，1923年上市，在汽車電纜領域居於全球領先地位。公司主要產品涵蓋標準化電纜、特種電纜以及定製開發的線束系統與相關組件，收入以汽車產品為主。細分來看，萊尼的核心業務分為汽車電纜事業部（ACS）和線束系統事業部（WSD）兩大部分。其中電纜業務佔總營收比例約40%，2011年以來電纜業務營收多年維持在20億美元以上，最新23年仍有16億美元左右營收。

生產、銷售及管理網絡全球化佈局，豪華品牌市場影響力突出。萊尼客户覆蓋幾乎全球80%以上汽車品牌，核心大客户均為歐系頭部車企。據彭博，2021-2022年公司前五大客户為Stellantis、梅賽德斯-奔馳、寶馬、大眾、雷諾；據上纜所，萊尼幾乎是所有歐洲整車企業的供應商，同時供應約全球80%以上的汽車品牌。公司多年佈局全球化，目前汽車電纜業務在德國、波蘭、匈牙利、斯洛伐克、土耳其、美國、墨西哥及中國等多地設有生產及研發設施，同時具備全球營銷與產品管理網絡，員工超3300人。

25H1萊尼實現扭虧為盈，業務表現遠超此前預期；立訊精密將多方賦能，目標5-7年內整體經營狀況達到最好水平。2019年以來，萊尼自由現金流和淨利潤持續多年為負，主要系外部疫情造成的需求不振、原材料/能源/物流/勞動力成本上升的衝擊，以及公司內部管理問題、高層變動頻繁等因素，此外潛在風險的撥備減值亦對公司利潤帶來損失。2023年公司退市重組，財務狀況有所改善，根據新《企業穩定與重組法》（StaRUG），新的重組方案中債權人免除了約7.08億歐元的債務，從而減輕了萊尼約一半的債務負擔。24Q1萊尼財務表現有所改善，其中Leoni K營收3.6億歐元，淨利潤658萬歐元。2024年萊尼綜合營收50億歐元，總體保持穩健。此前根據立訊精密公告，公司內部團隊的努力方向為：1）2025年幫助Leoni做到損益兩平；2）2026年幫助Leoni實現小幅盈利。3）2027年希望Leoni實現3%及以上的淨利率，並在未來5-7年內，讓Leoni跟上立訊的步伐，到達行業在全球的最高水平。持續看好在立訊的外部融資利率優化、資源優化、成本優化、採購優勢等助力下，萊尼的經營狀況實現穩步提升。2025年上半年公司多年來首次實現盈利，收入增長約3%，達到25億歐元，盈利節奏超越此前預期。

3）控股股東方面，立訊精密深度佈局汽車線束及連接器業務，並持續拓展至7大產品線，有望在產業鏈上下游、供應鏈、客户關係等方面深度賦能匯聚科技。

立訊精密自上市起即切入汽車電子領域，目前公司產品以汽車神經系統為基礎，打造7大產品線：整車線束、整車連接器、電子電器類、智能座艙、智能輔助駕駛、智能底盤、動力系統。其中在整車線束領域，汽車線束包含整車低壓、整車高壓、高速等各種特種小線束以及充電槍等，為立訊汽車板塊最成熟的產品類別，2024年汽車線束佔據了汽車業務60%的份額；在連接器領域，立訊具備低壓、高壓、高速連接器以及精密結構件，是國內唯一一家能夠正向全套開發汽車連接器的企業。近年來立訊汽車業務高速發展，目前已與全球多家汽車品牌建立穩固的合作關係，2021年以來維持高增長，25H1營收同比高增82%至87億元。

綜合來看，我們認為萊尼汽車電纜的併入將帶動匯聚汽車業務實現跨越式增長，同時結合立訊精密在汽車電子領域的深度佈局，有望充分賦能匯聚，助力公司成為全球汽車線纜業務頭部廠商。未來萊尼線纜資產將迎來收入規模持續增長和盈利能力持續改善周期，將給匯聚科技帶來持續投資收益增厚。萊尼在汽車線纜研發經驗、海外優質客户基礎、全球產能佈局方面具備深厚優勢，能夠直接帶動匯聚汽車線束線纜業務在全球高端客户資源、產能佈局、市場拓展等方面升級。同時，匯聚的控股股東立訊精密在汽車線束、連接器及汽車電子多個領域開展深度佈局，近年來客户拓展及營收表現實現高增長，有望在產業鏈上下游供應鏈、產業鏈上下游供應鏈、管理運營、商務拓展、國內客户資源等方面對匯聚開展全方位賦能，進一步帶動匯聚汽車業務協同發展。

除汽車業務外，Leoni Kable的品牌優勢還將賦能匯聚科技更多業務，加快數據中心等業務的全球化發展。Leoni Kable遍及全球的影響力能有序拓展公司當前熱門的數據中心分部業務。通過將數據中心分部業務的技術和經驗推廣至更多全球潛在客户，從而擴大匯聚科技的市場份額，提升盈利能力。預計匯聚與Leoni Kable的合作可產生強大協同效應，持續鞏固和加強匯聚科技在電線電纜行業的雄厚地位，並加快發展全球線路圖。此外，公司與立訊精密工業成立的合營企業Time Singapore的目的是評估海外市場的潛在投資機會並尋求收購海外業務的商機。除收購Leoni Kable外，未來匯聚還將繼續積極尋求各種投資機會，將業務多元化發展至其他國家；結合立訊集團的技術、研發能力賦能，創造更多未來可能性。

四、醫療：人口老齡化、AI智能化助力行業需求提升，立訊系資源協同賦能成長

全球醫療器械市場持續穩定增長，部分細分領域快速發展，有望驅動相關設備及零部件需求提升。醫療器械可分為醫療設備、耗材、家庭醫療器械等，其中醫療設備又可分為監護/影像類/診斷/消毒滅菌/手術設備等類別。隨着全球人口自然增長、人口老齡化程度提高、慢性病增加、發展中國家經濟增長，全球範圍內醫療器械市場規模持續增長。據灼識諮詢，2020年全球醫療器市場規模已突破4400億美元，其中中國以23%的市場份額成為全球第二大市場。預計到2030年全球醫療器械市場規模將超過8000億美元，2020-2030年CAGR為6.3%。細分領域來看，預計2020-2030年心血管設備及耗材、影像設備市場規模的CAGR分別為8.6%、3.8%。

市場需求、政策紅利驅動中國醫療器械市場近年來快速擴容，國產替代及出海空間廣闊。中國醫療器械行業整體起步較晚，但隨着國民生活水平提高、人口老齡化問題加重、民眾健康意識提升，驅動行業需求快速增長；同時2012年醫改以來國家相關部門連續出臺系列的醫療行業相關政策，進一步推動國內醫療器械市場成長。根據灼識諮詢，預計2030年中國醫療器械市場規模將超過22000億元，2020-2030年CAGR預計將達11.2%。格局方面，我國醫療設備行業呈現行業集中度低、企業規模偏小、中高端市場國產產品佔有率低的局面，國產替代空間廣闊。此外中國已經成為醫療器械的重要出口國，據眾成數科統計，2025年上半年我國醫療器械出口額為286.72億美元，同比增長6.3%。

2025年國內醫療設備市場復甦，同時AI、5G等前沿技術持續驅動行業升級，看好高端化、智能化技術對醫療設備及零部件行業的帶動。1）景氣度方面，2023年起行業整頓持續推進，短期造成部分地區招採流程延迟；2024年醫院設備招標採購持續疲軟導致國內市場進一步下滑。2025年以來，隨着地方財政緩解、醫療專項債發行規模的反彈、發改委主導的醫療設備更新項目逐步啟動等，國內市場醫療設備月度招標數據呈現持續復甦態勢。2）技術趨勢方面，智能醫療設備持續邁向高清化、自動化、遠程化，例如5G技術的普及將推動遠程手術、遠程影像診斷等應用場景落地；AI醫療大模型在影像、治療、介入等多關鍵場景的深度融合賦能等。以上技術的滲透對醫療設備及零部件提出更高要求，例如醫療線束及線纜需要更高精度及穩定性等，助力產品價值量提升。

匯聚科技與主要醫療設備製造商合作，產品覆蓋領域廣泛。公司在成像領域（例如X光機，超聲波掃描儀，MRI機器）提供互連電纜組件服務，病人監護系統（例如心臟監測儀，氧飽和度監測儀），外科手術系統（例如血流系統，心肺機）和呼吸組件。

公司醫療設備業務持續受益於立訊精密賦能，產品及客户不斷拓展；2024年建成崑山/江西兩座新廠房，產能及研發能力大幅提升，2024年醫療設備業務營收同比高增217%。1）立訊精密開發了一系列醫療級連接器和線束，包含監護類、手術類、除顫類、設備內部線、影像類（超聲）、影像類（MR）等6大類型。在 OEM 醫療產品線上，立訊集中力量發展二/三類醫療器械合規開發能力，同時與國際Top2醫療器械廠商深度綁定，以CMO模式拓展業務，為千億級醫療電子市場卡位，2024年相比去年同期業務量增加20%。2）匯聚科技作為立訊精密子公司，持續受益於立訊在研發實力、工藝經驗、客户及供應鏈資源等方面的賦能，近年來匯聚科技的醫療設備業務總體呈提升趨勢。2024年公司加大醫療設備電線業務的精力投入，持續加大研發投入並拓展客户羣，並建成崑山匯聚及江西匯聚兩座新廠房。2024年公司醫療設備電線組件總營收8.2億港元，較FY2023*大幅增加217%。展望未來，預計居民健康需求、立訊精密賦能有望助力匯聚醫療設備業務持續成長。

公司持續關注醫學工程創新技術佈局，把握醫療前沿領域發展新機遇。

1）公司持續關注醫學工程創新技術佈局，2024年完成對日本、英國兩家公司的投資，2025年4月進一步投資一家可穿戴機械儀器領域的英國初創企業。其中2024年公司分別完成一家醫療及保健相關的日本公司，以及一家英國初創企業的投資，其中該英國企業於觸控及虛擬實境技術方面擁有長達7年的專業經驗，已研發能為用户的虛擬仿真場景中創造重量、反抗力及助力的觸控科技。此外，兩間新的聯絡辦事處Time US及Time UK已分別自2024年7月及2024年9月起成立，以抓住更多醫療相關市場的商機。2025年4月，公司進一步投資另一家總部設在英國的初創企業，該公司產品定位為可穿戴機械儀器。其結合紡織品、銅線和AI科技，憑藉非侵入式可穿戴產品，強化肌肉力量並促進骨骼癒合，同時也能實時偵測人體活動，當發現有跌倒風險時及時介入，以防穿戴者跌倒。

2）2025年柯天然先生任香港工業總會醫學工程及創新協會聯席主席，有望引領匯聚科技持續提高研發水平、拓展細分新業務，打開醫療業務創新發展空間。2025年1月21日，公司行政總裁兼執行董事柯天然先生主動促成在香港工業總會轄下醫學工程及創新協會（MEIC），並任MEIC的聯席主席。MEIC旨在向工業界推進醫療科技的持續發展與創新及落地應用，建立「政、產、研、學、投」多維協同平臺，實現資源整合與資訊互通，加速創新成果產業化落地。

五、投資建議

匯聚科技是專業的定製電線互連方案供應商，為立訊體系成員企業（立訊精密有限公司控股70.6%），公司擁有電線組件（數據中心/電信/醫療設備/工業設備/汽車）、數字電線（網線電線/特種線）、服務器三大業務板塊。按下游應用來看：在數通領域，受益AI大趨勢，MPO光通信業務配合北美大客户迎來高速成長並長線受益於CPO等技術趨勢，而AI服務器業務亦配合國內頭部雲廠進入放量周期；在汽車領域，受益於新加坡匯聚對萊尼電纜業務的成功收購和立訊汽車業務協同，未來有望快速躍升至全球頭部汽車線纜供應商；而醫療領域是長坡厚雪，受益於立訊賦能，公司醫療互聯電纜組件獲得快速成長，此外，公司持續關注醫學工程創新技術佈局，完成對日本、英國醫療保健和AI可穿戴觸控科技公司的投資佈局，並促成香港醫學工程及創新協會（MEIC），有望打開醫療業務創新發展長線空間。我們看好公司在數通、汽車、醫療三大方向的長線成長空間，憑藉公司優秀管理和技術引領，中長線成長空間可期。我們預測公司FY25-FY27總營收為//億港元，同比增速為//，歸母淨利潤//億港元，同比增速為//。公司9月8日將被納入港股通範圍，我們首次覆蓋給予「」評級。

1、盈利預測

（1）電線組件

①數據中心：該分部的訂單維持較高的出貨水平，目前為電線組件業務下最高收入的分部，近年受益AI興起，帶動數據中心光纖電線組件業務持續增長。MPO行業保持高增速，匯聚MPO技術行業領先，絕佳卡位海外雲大廠供應鏈，是谷歌體系主力供應商，通過海外建設產能且不斷拓展客户羣體，我們判斷MPO需求將驅動數據中心業務保持高速發展趨勢，且盈利能力有望持續提升。我們預計FY25-FY27數據中心收入分別為//億港元，同比//。

②電信：近年電信分部訂單量穩定，由於公司數據中心高速發展，25H1公司將有限的產能用於利潤率較高的數據中心分部，導致上半年電信業務收入出現下滑。我們預計未來電信分部收入仍將保持總體穩定。我們預計FY25-FY27電信收入分別為//億港元，同比//。

③醫療設備：受益於全球人口老齡化、居民生活水平提升和保健意識增強，醫療設備下游需求持續增長。公司下游醫療設備連接產品覆蓋領域廣泛，持續加大研發投入、產能建設及外部拓展，並充分受益於立訊精密醫療業務賦能；積極開展前沿領域投資，佈局長線成長機遇。我們預計FY25-FY27醫療設備收入分別為//億港元，同比//。

④工業設備：總體營收佔比較小，儘管面臨高通脹、高利率環境抑制宏觀經濟活動，25H1仍取得穩步增長，具備一定韌性。我們預計FY25-FY27工業設備收入分別為//億港元，同比//。

⑤汽車：公司當前汽車業務規模較低，有望憑藉萊尼汽車電纜優質資產的注入以及立訊精密在汽車線束、連接器及汽車電子多領域產品的賦能，在產品、市場、客户、產能、供應鏈等方面實現跨越式成長，充分受益於全球汽車電動智能化浪潮發展機遇，快速成長至全球領先的汽車線纜廠商。考慮到當前匯聚對新加坡匯聚持股比例為49%，收購萊尼的效應暫未在營收中進行顯現，我們預計FY25-FY27汽車業務收入分別//億港元，同比//；預計FY25-FY27萊尼併入帶來的利潤增益分別為//億港元。

（2）數字電線

①網絡電線：目前以Cat 6/6A電線出貨為主，未來Cat 7/7A收入或有提升，FY24受益海外訂單改善有所增長，但FY25H1受關税影響導致海外部分訂單下滑，我們預計網絡電線較為波動，今年或有所下滑。我們預計FY25-FY27網絡電線收入分別為//億港元，同比//。

②特種線：特種線分部包括工業通訊電纜、鐵路交通電纜、HDBT高解析度數據通訊電纜等，近些年AI刺激特種線分部的高速電纜增長，考慮到目前特種線體量仍小，且伴隨下游AI算力及其他領域應用推廣，有望保持快速發展趨勢。我們預計FY25-FY27特種線收入分別為//億港元，同比//。

（3）服務器

匯聚於22年開展服務器業務，以JDM/ODM模式為主，AI需求驅動FY24及FY25H1服務器業務收入高速增長，我們判斷在AI服務器行業高景氣趨勢下，預計公司服務器業務將保持高速發展趨勢。我們預計FY25-FY27服務器收入分別為//億港元，同比//。

毛利率方面，伴隨AI應用帶動高盈利能力的數據中心光纖零組件、特種線高速線纜收入規模持續擴大、產品結構改善升級，預計總體毛利率將出現提升。費用率方面，隨着公司收入規模擴大、內部管理優化，我們預計費用率將逐漸下行。

2、估值分析

匯聚科技是背靠立訊精密的專業的定製電線互聯方案供應商，產品覆蓋數通、汽車、醫療設備等多領域；我們選取有相似產品及下游領域的沃爾核材、太辰光、兆龍互聯、卡倍億為可比公司。可比公司對應2025-2027年的平均PE為59.0/41.3/33.7倍，我們的盈利預測對應的匯聚科技2025-2027年PE為//倍，公司估值水平顯著低於可比公司均值。我們看好公司數通、汽車、醫療設備三駕馬車拉動的高成長性，建議重點關注。首次覆蓋，給予「」評級，看好公司長線市值空間。

風險提示：

（1）下游需求不及預期風險：數通、汽車、醫療領域需求或不及預期，AI技術迭代、政策變動及行業競爭加劇可能影響公司業績。

（2）匯率波動風險：公司大部分收付款以美元、港元、人民幣及歐元計值。公司管理層通過訂立遠期外匯合約監察其相關外匯風險。匯率波動可能對公司業績產生影響。

（3）原材料價格波動風險：若公司在生產中需要的其他原材料的價格上漲，而公司無法及時將價格漲幅轉嫁給客户，公司的業務、財務狀況及經營業績或會受到不利影響。

（4）人才流失風險：若公司未能吸引或挽留主要管理及技術人員，公司在與客户及供應商維繫穩固關係、開發新產品及有效進行研發及其他能力可能受損。

（5）宏觀環境風險：發生任何自然災害、危害健康的傳染病迅速擴散或其他事件或會對公司的業務、財務狀況及經營業績構成重大不利影響。

團隊介紹

鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，17年證券從業經驗，08-11年中信證券，11年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT及中小盤大組主管。

團隊成員：王恬、程鑫、諶薇、塗錕山、王虹宇、趙琳、研究助理（王焱仟）。

團隊榮譽：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新財富》電子行業最佳分析師第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》電子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛獎》TMT/電子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。

投資評級定義

股票評級

以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現爲標準：

    強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上

    增持：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間

    中性：公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間

    迴避：公司股價表現弱於基準指數5%以上

行業評級

以報告日起6個月內，行業指數相對於同期市場基準（滬深300指數）的表現爲標準：

    推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數

    中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數

    迴避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數

重要聲明

特別提示

本公眾號不是招商證券股份有限公司（下稱「招商證券」）研究報告的發佈平臺。本公眾號只是轉發招商證券已發佈研究報告的部分觀點，訂閲者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的瞭解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。