全球雲計算巨頭Q2：AI助力Azure/GCP/OCI/阿里雲加速增長，AWS表現一般

（來源：Eric有話説）

在上一篇文章《全球雲計算巨頭Q1：AI與非AI齊飛，算力仍不足》中，曾提到雲計算AI營收繼續高歌猛進，非AI需求超預期復甦，算力仍供不應求。本季度三大雲開始顯現出AI贏家（Azure、GCP）和輸家（AWS）局面，並且預計算力供不應求將持續至明年初。

1

亞馬遜AWS

全球雲計算一哥

AWS Q2營收309億美元，同比增長17%，增速環比持平，環比增長5%；經營利潤102億美元，同比增長9%，經營利潤率33%，同比下滑3個百分點。

AWS Q2營收佔亞馬遜總營收18%，貢獻了亞馬遜53%的經營利潤。

AWS Q2營收run rate 1230億美元，在AI和非AI領域均實現增長，AI營收run rate達到數十億美元，保持三位數同比增長，目前需求大幅超過了供應能力，電力是短期最大瓶頸，預計供不應求會持續數個季度，但每個季度都會有所改善；Trainium 2正在以更大的批量落地，推出由NVIDIA Grace Blackwell超級芯片驅動的Amazon EC2實例；Bedrock中最近加入了Anthropic的Claude 4模型，它成為Bedrock中有史以來增長最快的模型；RPO達1950億美元，同比增長25%；當前全球超過85%的IT支出仍用於本地部署，尚未遷移到雲端；AWS利潤率大幅下降主要因股權激勵費用確認的時點以及資本支出帶來的折舊費用上升。

Q2 capex 314億美元，大部分投入到AI；預計Q2的資本支出將能合理代表公司今年下半年的季度資本投資率。

2

微軟Azure

全球雲計算老二

微軟Azure Q2營收217億美元，同比增長39%，增速繼續領跑全球三大雲。

Azure所屬智慧雲業務（Server+Azure+Enterprise Services）營收299億美元，同比增長26%，經營總利潤121億美元，同比增長23%，皆再創歷史新高；經營利潤率41%；智慧雲業務Q2營收佔微軟總營收39%，貢獻了微軟35%的經營利潤。

本季度Azure AI與非AI營收皆超預期，且增長主要來自最大的客户，市場份額持續提升；AI貢獻Azure增長符合預期，但未來區分AI與非AI工作負載會更加困難（意味着類似OpenAI也開始使用Azure非AI工作負載）；目前在全球70個區域擁有超過400個數據中心，數量超過任何其他雲服務提供商，所有區域現在都能支持液冷技術，僅在過去12個月里，新增超過2GW的新容量；即使續上線更多的數據中心容量，目前預計在FY26H1仍將處於產能受限狀態；本季度推出微軟主權雲，涵蓋公有云和私有云部署，雲遷移仍在加速；Azure AI Foundry本財年處理了超500萬億token，同比增長7倍，財富500強中80%公司在使用Azure AI Foundry。

Microsoft Fabric正在成為AI時代完整的數據和分析平臺，涵蓋了從SQL到NoSQL再到分析工作負載的所有內容；其勢頭持續增強，收入同比增長55%，擁有超過25000名客户；是微軟歷史上增長最快的數據庫產品；Azure Databricks和Snowflake on Azure的業務也同樣加速增長。

本季度AI需求增長過快，預計AI算力緩解時間推迟到日曆年2026年初；Azure三大增長點：雲遷移+雲原生SaaS規模擴張+AI；commercial RPO 3680億美元，同比增長37%；預計下季度Azure營收同比增長37%，capex超過300億美元。

3

谷歌雲

全球雲計算老三

谷歌雲Q2營收136億美元，同比增長32%，增速環比增長4個百分點；經營利潤28億美元，經營利潤率21%，再創歷史新高。

Google Cloud核心五大業務：AI infra、商業AI平臺Vertex、數據平臺BigQuery、AI網絡安全方案、Workspace辦公套件；本季度GCP營收增速繼續超過Cloud整體增速；在手訂單Q2環比增長18%，同比增長38%，達到1060億美元；I/O大會時公佈月處理480 萬億Token，現已翻倍至9.8 萬億；Gemini月活超4.5 億，日請求量較Q1增長50%以上；Cloud 2025上半年簽下的百萬美元級合同數量已與2024全年持平，價值2.5億美元以上的大單數量同比翻番；新GCP客户環比增長近28%，季度新增企業超8.5萬；Workspace靠ARPS增長帶動。

管理層表示谷歌會受算力供應制約持續到2026年初，2025年capex 750億美元指引上調至850億美元。

4

阿里雲

國內雲計算老大

Q2營收334億人民幣(46.62億美元)，同比增長26%，連續3個季度兩位數同比增長，不考慮內部合併營收，同比增長26%；主要以AI在內的核心公有云業務營收大幅增長，AI相關營收連續8個季度實現同比三位數增長。在AI需求高速增長的同時，公司也看到計算、存儲以及其他公共雲服務的需求持續增長以支持AI應用。管理層預計未來阿里雲的增速應該會繼續加速。

Q2 EBITA盈利30億人民幣，同比增長26%，EBITA Margin 9%，受包括AI在內的高毛利公有云業務以及提效帶動。本季度capex 386億人民幣，高於市場預期，上季度capex 246億人民幣；WSJ近日報道由於H20禁售，阿里又不願意用競爭對手華為芯片，目前正在自研AI芯片，倒也符合邏輯。

5

甲骨文雲

全球雲計算新秀

Q2營收67.4億美元，同比增長27%，增速環比增長4個百分點；其中OCI（IaaS）營收30億美元，同比增長52%，SaaS營收37億美元，同比增長12%；預計FY26 SaaS+IaaS雲營收同比增速>40%，IaaS營收同比增速>70%；本季度capex 91億美元，FY25 capex 212億美元，同比增長209%，預計FY26 capex至少250億美元。

OCI consumption營收同比增長62%，持續供不應求，預計FY26 consumption增長更快；來自Azure/GCP/AWS的MultiCloud Database營收環比增長115%，拿下Temu雲計算大單，與AI無關；Cloud Database營收同比增長31%，年化營收26億美元，Autonomous database consumption營收同比增長47%；RPO 1380億美元，同比增長41%，其中雲計算佔總RPO 80%；預計FY26 RPO 同比增速>100%，包含Stargate項目初期。

目前包括Azure/AWS/GCP在內的Multicloud已上線23個數據中心，未來12個月有47個數據中心在建，預計FY26 Multicloud營收同比翻倍；OCI較其他廠商優勢主要是標準化、自動化、數據中心從小到大全覆蓋。

6

CoreWeave

AI NeoCloud

Q2營收12億美元，同比增長207%；毛利率74%，同比增長1.7個百分點，經營利潤率2%；Q2調整后EBITDA盈利7.5億美元，EBITDA Margin 62%；Q2 capex 29億美元，預計全年200-230億美元，高出營收不少，疊加高負債，市場對其盈利性產生質疑。

Q2 RPO 301億美元，同比增長86%，環比增長16%；公司目前全球擁有33個數據中心，可用電力約470MW（QoQ+50MW），合同電力約2.2GW（QoQ+0.6GW）；根據官方資料，CoreWeave實質上是以一種「按訂單生產」或「客户出資的資本支出」模式運營，數據中心容量的擴展與已確保的合同和預付款直接掛鉤。

7

DigitalOcean

「平民版AWS」

Q2營收2.2億美元，同比增長14%，其中AI/ML營收同比翻倍；ARR 8.8億美元，同比增長14%；毛利率60%，同比下滑1個百分點，經營利潤率16%，同比增長4個百分點；Monthly ARPU 111.7美元，同比增長12%，持續保持環比增長；預計2025年整體營收同比增長14%。

Q2 EBITDA盈利8950萬美元，同比增長10%；EBITDA Margin 41%，同比下滑1個百分點；本季度Net Dollar Retention Rate 99%，環比下滑1個百分點。RPO 5830萬美元，環比增長4倍。

DigitalOcean明顯特點是客户主要以中小企業為主，對宏觀經濟周期非常敏感，雖然APRU仍在提升，但客户數增長緩慢。此前曾提到在AI雲計算浪潮中，面對諸如CoreWeave、Nebius等新勢力的崛起，傳統雲計算小公司DigitalOcean可能有點行動緩慢，去年10月1日纔開始給所有客户開放H100實例，11月初才推出公司首款AI產品GenAI Platform；目前已上線H100、H200、MI300X、MI325X實例。

小結

雲計算公司Capex本季度再度爆發，FAMG Q2 Capex總額接近1000億美元，同比繼續增長65%，增速開始加速，環比暴增24%。隨着雲計算巨頭的算力需求大幅提升，2025年四巨頭Capex指引繼續大幅增長，本季度谷歌、Meta分別再次上調全年Capex指引。未來雲計算公司Capex在GPU servers上的集中度將持續提升，市場卻一直視其為過度投資，亞馬遜一直強調這一場景很像當初雲計算時代初期，但目前雲計算是AI ROI最高的場景，沒有之一。而且還有一個容易被市場忽略的現象，當AI初創公司做大之后，其對傳統雲計算的需求也會加大，比如OpenAI之於微軟Azure。