行穩致遠 |《股市長線法寶》讀后感

作者：胡一帆

本文寫作時間：2025年6月23日

時隔多年，西格爾教授的第6版《股市長線法寶》面世，再次閲讀后依然收穫滿滿。

（一）兩種短期跑贏市場的策略

在書中第11章節，西格爾教授指出：如果一個投資者想要短期跑贏市場，有兩種策略可以考慮：

1、投資一家盈利增長超過市場預期的公司。這要求投資者擁有超越市場的信息優勢。

2、買入你認為其他投資者也會買入的股票。這是在賭未來有人願意用更高的價格接過股票籌碼。

這給我的啟示是：短期想要獲得高收益：要麼是提前買入業績超預期的公司（信息優勢）、要麼就是指望有人願意用更高的價格接盤（賭資金）。長期來看，這兩種方式都很難複製,無法形成持續推動資金雪球滾動的動力。

（二）在冷門行業掘金

如果我們想要長期跑贏市場，那麼採取的策略將完全與上面不同。

西格爾教授指出：想要獲得長期的好收益，盈利增長快慢並不是主要的考慮因素。實際上，短期高增長的公司往往市場給的估值也會比較高，從而導致長期收益率比較低。

歷史數據表面：對長期投資者來説，最重要的是買入並持有那些股價相對基本面來説處於合理水平的公司，而不是去追求那些增長最快的公司。

書中舉了一個例子，假如時間回到1950年，有兩家公司，一家叫埃克森美孚（又叫「新澤西標準石油公司」），另一家叫IBM。

從每股收入、每股分紅、行業增速來看，更快的都是IBM。市場給予IBM的市盈率是22.48倍，股息率2.17%，給予新澤西標準石油公司的市盈率是12.92倍，股息率4.21%。

作為投資者，長期持有哪個公司會獲得更高的收益率呢？

可能很多人會説是增長更快的IBM，但答案並非如此。

從1950-2010——這60年的時間里，持有IBM可以獲得12.98%的年化收益率。如果在1950年投資1萬美元IBM的股票，那麼到2010年市值將會變成1500萬美元。

而如果初期持有的是新澤西標準石油公司，則可以獲得14.48%的年化收益率。同樣假設在1950年投資1萬美元新澤西石油的股票，60年后市值將會超過3300萬美元。

這是為什麼呢？

因為股票的「長期收益率」是由「初始股息率」和「每股收益增長率」之和決定的。根據公式拆解兩者的收益率：

IBM年化收益率（12.98%）= 初始股息率（2.13%）+ 利潤增長率（10.66%）

新澤西石油年化收益率（14.48%）= 初始股息率（4.94%）+ 利潤增長率（9.18%）

可以發現，雖然在長期成長性上，IBM更勝一籌——IBM比新澤西石油年均增長率高1.48%。但是，由於新澤西石油所在的行業幾乎沒有什麼增長，用股市的話來説就是行業不夠「性感」，公司成長性一般，所以給了更低的PE估值，這使得公司的股息率比IBM高了2.8%。

最終兩者的年化收益率反而是新澤西更勝一籌。別小看1.5%的年化收益率的差距，拉長時間維度到60年，兩者的回報會是1500萬美元和3300萬美元的差距。

這帶給我的啟示是：如果我們能找到一家公司，擁有寬廣的護城河，自身可以產生源源不斷地自由現金流。由於短期增速慢或者行業不夠性感，不被市場看好，導致自身估值很低（股息率高）時，很可能會是一筆具備安全邊際的好投資。

（三）好的投資機會：優秀公司遭遇困境

《股市長線法寶》這本書中有一個表格，展示了1926年到2021年全球表現最好的公司：

收益率最高的是菲利浦莫里斯，如今它叫奧馳亞集團，聽這個名字可能會比較陌生，但是説起它的產品「萬寶路香菸」可能人盡皆知。

假如一個投資者在1925年投了1000美元菲利普莫里斯的股票，那麼在2021年底市值將超過13.3億美元。這是一個非常恐怖的複利。

那為什麼菲利浦莫里斯能取得如此高的收益率呢？

這和公司遭遇的一場財務危機密不可分。老巴曾説：「投資一家公司的最好時機，是當它遭遇短期困境的時候。」

當年菲利浦莫里斯因為一系列針對香菸製造商的聯邦和州的訴訟案，使其損失了近1000億美元，差點瀕臨破產。在訴訟的陰霾下，公司的股價被市場所拋棄，這也使得它的股價持續低迷了10年。

但在這十年內，公司依然每年賺着大筆自由現金流，也堅持給股東分紅派息。低迷的股價使得股東可以用分紅獲得的資金，持續買入更多便宜的股票。於是，投資者的股數越來越多，隨着每股分紅逐年上升，總的分紅金額成倍增長。最終，對堅持持股價低迷期菲利普莫里斯的投資者來説，最終這些股票變成了一堆「黃金」。

書中還列舉了其他幾個類似的案例。比如：撒切爾玻璃公司，這是20世紀50年代初一家領先的奶瓶製造商。隨着當時美國嬰兒出生率的下降，且玻璃瓶逐漸被紙盒替代，撒切爾的生意一落千丈。但公司依然堅持高分紅回報股東，最終帶給投資者不菲的收益。假如投資者在1957年買入了100股撒切爾玻璃公司的股票，如果一直採用分紅再投入的方式，那麼到2021年底他將擁有超過4000萬美元的市值。

還有一家鐵路公司——堪薩斯城南方公司（KSU），20世紀飛機和高速公路在美國日漸成熟后，鐵路行業開始持續下跌，數十家鐵路公司倒閉破產。但KSU依然專注於鐵路行業。由於行業不被市場看好，所以估值一直很低。由此，投資者分紅不斷再買入后，長期年化收益率（1926-2021）14.5%——僅次於菲利普莫里斯的水平。

對此，我的啟示是：即使是優秀的公司也會遭遇短期困境，此時估值往往會跌到很便宜的區域。如果市場保持這種偏見很長時間，使得公司股價長期低迷，那麼這將給那些理性的長期投資者帶來豐厚回報。