【一周科技動態】半導體「AI敍事」乏力，軟件接力？英偉達績后走向何方？

漲跌紛紜——一周大科技表現

本周宏觀主線：聚焦9月降息？科技股財報后的分化

1. 美聯儲「鴿派轉向」引發市場預期升溫。在傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾釋放可能於 9 月降息的信號，被視為政策轉向，引發全球市場對寬松周期的樂觀預期，美元呈月度下跌趨勢，市場加大押注降息。本周將發佈核心PCE通脹數據，是美聯儲偏好的衡量標準，若如預期上升，則可能影響降息時機 $20+年以上美國國債ETF-iShares(TLT)$

2. 特朗普近日試圖罷免美聯儲理事Lisa Cook的行動仍在進行，引發對Fed獨立性的擔憂，這成美聯儲面臨的新風險維度，而市場認為鮑威爾的「鴿派轉向」仍在試探性階段。

3. 本周市場繼續推高，指數創紀錄新高。雖然市場對英偉達財報高度期待，但財報后股價少許回調，也讓AI熱潮過熱的討論點再現。英偉達指引相對複雜（對中國市場的部分尚未計入），但老黃也在發佈會上討論到Blackwell引入中國市場的機會確實存在。目前AI已在客户服務、會計和軟件開發等易受人工智能影響的行業中，22-25 歲勞動者的就業率下降了13%。

大科技本周繼續保持穩定上行，至8月28日收盤，過去一周 $蘋果(AAPL)$ +3.41%， $微軟(MSFT)$ +1.07%， $英偉達(NVDA)$ +2.97%， $亞馬遜(AMZN)$ +4.35%， $谷歌(GOOG)$ +5.95%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +1.62%， $特斯拉(TSLA)$ +8.08%。

影響資產組合的核心交易策略——一周大科技核心觀點

半導體和軟件分化，是英偉達的資金外溢？

本周半導體公司公佈財報，由於市場預期相當飽滿，強如NVDA都出現了回調。

對硬件公司來説，眼下中國市場可謂相當重要的一個變量了，海外能在AI上的投入，最主要的例如Mag7的Capex，Stargate項目，以及歐洲的所謂InvestAI倡議，不管最終落實多少（實際可能沒有宣稱的那麼大），上限都已經明牌；而中國AI芯片市場規模差不多得有美國的三分之二，企業的Capex還沒有開始拉滿，增速潛力較大，這纔是包括NVDA在內的硬件廠商的增量。這也是這段時間A股市場芯片概念超預期爆發的重要因素（業績也一定程度上爆發）。

英偉達財報整體超市場預期，但由於此前的財報表現太好，因此沒有「大超買方預期」（一般為超$2B），可能就是「原罪」。其中因地緣政治因素和H20收入減少導致當季以及對Q3的指引有部分「缺失「，但Networking收入強勁（NVLink Switch和Ethernet平臺推動）、Blackwell平臺過渡順利（Ultra平臺加速部署、Rubin芯片按計劃推進在2026年量產），但未來任何收入增量取決於中美政府決策，如果問題解決，Q3可能有20-50億美元收入機會。

Source: 高盛

目前NVDA的估值水平在Mag6（除去TSLA的Mag7）中也表現中低，PEG比率0.9倍（2026年預期），遠低於平均的3.9倍。

但其他非頭部的芯片企業可就不一定有這麼好運了。 $邁威爾科技(MRVL)$ 公佈了Q2財報則出現了更大的「期望落空」。連續兩個季度展望不及預期，同時令投資者感到意外的是AI驅動但增速放緩。儘管公司在AI基礎設施賽道定位清晰（轉型路線明顯），但短期定製芯片（ASIC）空窗期與競爭壓力導致增長敍事「脱節」（定製ASIC青黃不接：微軟Maia芯片量產延至2026年，亞馬遜Trainium3訂單未明確），整個Q3指引低於預期。

這也讓AI Frenzy的資金一定程度上從半導體板塊重新流出，重新流回此前抱有懷疑態度的軟件公司（擔心客户會轉向專注於AI的新廠商）

$Snowflake(SNOW)$ 在周四公佈財報后大漲超20%，得益於其AI敍事被重新認可。淨收入留存率（NRR）從124%回升至125%，產品收入增長也從26%加速至32%，標誌着其向AI數據平臺的轉型初見成效，業績驗證了Snowflake正在向大型企業級真正AI數據平臺轉型的判斷，為后續更大規模的擴張交易奠定基礎。Snowflake的戰略定位正精準契合當前企業最大的痛點：沒有統一、高質量的數據，就無法有效發展AI能力。

Google近期也在Mag7中表現強勢，儘管頂着8月底可能的司法判決的潛在風險，但近期在AI方面的進展頗豐，例如META將谷歌雲納入供應商體系（10億美元大單），Google Translate新增了AI實時翻譯功能、Gemini 2.5 Flash圖片生成的功能主打 「高質量 + 強創意控制 + 知識賦能」，瞄準創意設計、教育、營銷等場景。而多個季度被投資者擔心的「AI對傳統搜索的替代」仍未表現在業績中，反而讓投資仍未AI對廣告業務帶來的增量。

更重要的是，原本可能被稱為「風險」的「拆分」，反而有可能在獨立個體分別估值后（3.7萬億美元）大於其目前市值（2.57萬億美元）

期權觀察家——大科技期權策略

本周我們關注：NVDA后續走向何方？

這份財報並沒有強勢推升NVDA的股價，反而因落后買方預期，或者對指引的部分不確定性，讓投資者望而卻步。

短期看，英偉達表現雖穩健但沒有超預期亮點，股價可能承壓。

長期看，Rubin平臺、雲服務商與主權客户的持續擴張，以及2026年整體 AI 投資潮，都會給公司帶來巨大的增長動力。

投資機構整體依然堅定看多，但短期內可能考慮「逢回補」

整個財報的期權隱含波動率其實抬升不太大，相應財報后的期權變化也沒有預期中的大，目前Call和Put相對平衡，160-200也差不多是沒有外力作用下波動範圍。短期內超過200可能會引起Gamma Squeeze，跌穿160也可能會迎來大盤級別的殺跌。

再給個持倉大科技股的理由——為何"TANMAMG"組合總超大盤？

七巨頭（Magnificent Seven）組成一個投資組合(「TANMAMG」組合)，等權重、每季度重新調整權重。回測結果從2015年以來表現是遠超 $標普500ETF(SPY)$ 的，總回報達到了2805.27%，同期 $標普500ETF(SPY)$ 回報278.57%，超額收益2526.70%，再次創下新高。 $納指100ETF(QQQ)$$納斯達克(.IXIC)$

今年以來大科技股也完全實現正收益，回報為13.24%，超過SPY的11.38%。