安踏半年營收368億，近乎阿迪耐克大中華區之和

（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

8月27日，安踏集團發佈了2025年半年報。

今年上半年，安踏集團營收達到385.4億元，同比增長14.3%，連續第四年穩居中國市場行業首位；經營利潤超百億，達101.31億元，經營利潤率達到26.3%。

相較於李寧和特步營收分別增長3.3%和7.1%，安踏不僅收入增長速度快，而且今年上半年的收入超過李寧和特步兩個品牌的收入之和（約為217億元）。還有媒體分析稱，安踏半年的營收近乎阿迪耐克大中華區之和。

2024年，安踏集團和旗下Amer Sports的營收總和首次破了千億，成為繼耐克和阿迪達斯后達到這一規模的第三家運動集團。

安踏如何盤算千億營收之后的下一步發展？

多品牌矩陣的「甜蜜煩惱」

在不知不覺間，安踏也成爲了包含着安踏品牌、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE、狼爪，以及Amer Sports旗下的始祖鳥、Salomon、Peak Performance、Wilson等諸多品牌的超大集團。

具體來看，不同品牌在今年上半年的業績表現均有不同程度提升，其中以DESCENTE和KOLON SPORT為代表的其他品牌表現尤為突出：

安踏品牌的收入達到169.60億元，同比增長5.4%；FILA收入為141.82億元，同比增長8.6%；其他所有品牌的收入為74.1億元，同比增長61.1%。

同期，安踏品牌的毛利為93.1億元，同比增長2.2%；FILA毛利為96.3億元，同比增長5.1%；其他所有品牌的毛利為54.8億元，同比增長63.9%。

值得注意的是，儘管旗下的各品牌都在增長，但安踏和FILA的毛利增長速度明顯低於其收入的增長，只有其他所有品牌的毛利增長速度跑贏收入增長。

這也反映在毛利率的變化上。整體來看，安踏集團的毛利率為63.4%，同比下降0.7個百分點。今年上半年，安踏品牌的毛利率下跌1.7個百分點至54.9%；FILA的毛利率下降2.2個百分點至68%；所有其他品牌的毛利率為73.9%，提升1.2個百分點。

與李寧和特步相比，雖然安踏整體的毛利率仍高於李寧（50%）和特步（44.95%），但其旗下擁有多個高端品牌的安踏集團毛利率降幅高於採取「單品牌、多品類、多渠道」路線的李寧（李寧毛利率下降0.4個百分點）。

同時，特步雖然毛利率降幅超過1個百分點，但其旗下的中高端專業運動品牌營收佔比僅為三成左右；而安踏旗下的中高端品牌營收佔比超56%，僅曾經的「現金牛」FILA貢獻的營收佔比就超過36%。

這意味着FILA的盈利能力正在進一步下降。DESCENTE和KOLON SPORT等其他品牌雖然增長迅猛，但要承接FILA「現金牛」的角色可能尚需時日，尤其是在當前中國户外市場競爭激烈的情況下。

安踏的全球野心

在發佈2025年中期報告時，CEO丁世忠闡述了安踏接下來的戰略佈局。

丁世忠將安踏的企業價值定義為「為全球消費者提供最好的商品價值，努力成為中國品牌全球化、高質量發展的標杆」，將社會價值定義為「助力體育強國建設，為利益相關方創造共生價值」。

對「全球」的強調意味着安踏將進一步強化其「多品牌」運營戰略。

丁世忠也明確了安踏的併購邏輯：一是收購具有強大品牌價值和基因的品牌，通過戰略重塑實現價值躍升；二是投資高潛力的新興品牌，在早期建立合作，探索共同成長。

僅今年八月，安踏就捲入三次收購國際品牌的傳聞：月初被傳或將收購鋭步，但后被鋭步商標持有者ABG否認；8月25日，有外媒報道稱安踏已與計劃出售Puma股份的Artemis SAS洽談；8月27日，又傳出安踏與曾一同「蛇吞象」拿下Amer Sports的私募股權投資公司方源資本組成財團競購加拿大鵝。

在中期報告中，安踏也透露了剛剛納入麾下的狼爪的最新狀況。目前，安踏已為狼爪組建聯合管理團隊，今年內將制定三至五年的復興計劃，圍繞其核心價值重塑產品與品牌體系。據悉，曾任Amer Sports大中華區總裁的姚劍已於7月1日就任狼爪品牌總裁，直接向丁世忠匯報。

同時，安踏也確認了對韓國潮流電商平臺MUSINSA的投資，並在發佈中期報告的同時公告稱，將與MUSINSA成立合資公司，安踏和MUSINSA分別持股40%和60%。

據韓國媒體在今年年初的報道，安踏以500億韓元（約合2.64億元人民幣）收購了MUSINSA 1.7%左右的股份，安踏將為MUSINSA「闖中」提供后臺賦能、零售和品牌管理方面的助力。

MUSINSA對中國市場更是野心勃勃。

目前，MUSINSA旗下自營品牌Musinsa Standard在上海淮海路百盛購物中心圍擋、上海徐家匯商場也透露全新改造后的「新六百YOUNG」將引入MUSINSA。該品牌計劃到2030年在中國開設超100家門店。此外，MUSINSA的線上旗艦店將於2025年9月率先上線。

丁世忠解釋投資MUSINSA中國時表示，「這並非偏離主賽道，而是更好地貼近年輕消費趨勢，探索大時尚產業與體育產業的融合邊界，為運動賽道帶來新啓發。」

還有媒體報道稱，MUSINSA正考慮首次公開募股，公司估值可能達約72億美元，最快2026年上市，上市地選擇美國或韓國。

上半年完成對JACK WOLFSKIN的收購，並宣佈與韓國時尚平臺MUSINSA成立合資公司，正是這一邏輯的體現。

丁世忠還強調，不僅要「買得好」，更要「管得好」、「協同好」。

他透露，在集團內品牌等資源配置中，投資現有業務——特別是創新、數字化和零售轉型，不斷提升盈利能力是首要任務；其次是尋找高質量的併購與合作機會，強化多品牌優勢；保持穩定高派息比率，適時回購股份，優化資本結構。

有媒體分析稱，安踏集團已越來越有LVMH的「影子」。除了龐大的品牌矩陣，安踏的核心競爭優勢還在於其基於中國市場龐大的DTC渠道網絡和零售運營能力，以及跨渠道零售能力和規模體量所帶來的在中國市場跨周期經營的能力。

上半年安踏經營現金淨流入109.3億元，截至報告期末的現金及現金等價物、銀行定存及已抵押存款合計達555.8億元，可以預見，安踏接下來還將繼續尋找「標的」。

不過，自公佈中期報告后，安踏在二級市場的股價反而受挫。8月28日，安踏體育以101港元/股開盤，收報95.85港元/股，跌了5.66%。值得注意的是，今年3月安踏體育發佈2024年年報時，股價也曾出現下跌。