浙商機械 邱世梁|王華君【濰柴重機】深度：船用中速機龍頭，AIDC驅動柴發業務高增長

（來源：高端裝備製造及材料）

1 濰柴重機：中速船機龍頭，柴發機組驅動成長

1.1 深耕中速柴油發動機，數據中心驅動柴發需求增長

公司是中速柴油機龍頭，數據中心柴發成為重要增長極。公司發展歷程分為三個時期：1）1993-2005年，公司前身處於初創與上市期。1993年，濰柴重機前身山東巨力成立，主營業務為農用三輪車，1998年山東巨力上市，隨着2000年后農用運輸車市場競爭加劇巨力陷入虧損。2）2006-2016年，公司經歷重組煥發生機。2006年，濰柴集團對巨力進行重大資產重組，裝入中速柴油機和發電設備資產，置換出原農用車業務，是為現在的濰柴重機。這段時期公司的主營業務主要來自船用機，業績隨內河船用機周期而波動。3）2017年至今，受益於我國數據中心建設，公司柴油發電機組業務快速發展，助力公司業績逐步增長。

公司兩大主營業務：船用發動機和發電機組。公司主要產品為船舶動力和發電設備市場用30-13600馬力的發動機及動力集成系統、發電機組及電力集成系統，兼顧經營柴油機零部件、船用齒輪箱配套等產品。1）船機產品：應用於遠洋、近海、內河和發電四個領域，船用發動機在內河和近海運輸船、漁船市場處於領先地位，2024年公司憑藉「船用中速柴油機」成功入選第八批製造業單項冠軍企業名單。2）陸用發電機組：功率覆蓋2-8700kW，目前廣泛應用於數據中心、油氣田設備、機場、快遞物流、風電、養殖等領域。

1.2 實控人為山東國資委，大股東濰柴集團實力雄厚

公司隸屬於山東重工集團，大股東濰柴控股集團實力雄厚。濰柴控股集團是目前中國綜合實力最強的汽車及裝備製造集團之一，為2025年全球汽車供應鏈百強第9名、中國汽車供應鏈百強第2名，2024年銷售收入達到2406億元。公司二股東為濰坊市投資公司。

公司和濰柴動力均為濰柴集團子公司，業務協同性高。濰柴動力（000338.SZ）核心產品為高速柴油機，主要配套重卡、工程機械，從重卡發動機龍頭發展成為動力系統、商用車、農業裝備、工程機械、智能物流等產業板塊協同發展的高端製造裝備集團。濰柴動力為濰柴重機提供船舶高速柴油機及柴油發動機的充足產能。

公司目前擁有一家全資子公司，參股山東重工集團財務公司和山重融資租賃公司。其中，山東重工集團財務公司由山東重工、濰柴動力、濰柴重機、山推股份及中國金谷國際信託共同投資成立，註冊資本為40億元，公司參股7.81%。山重融資租賃公司隸屬於山東重工集團有限公司，註冊資本20億元，公司參股10.76%。

拓展船艇業務板塊，打造新的業務增長點。2025年7月16日，公司公告擬籌劃以自有資金收購公司控股股東濰柴控股集團的全資子公司常州玻璃鋼造船廠有限公司（以下簡稱常玻公司）100%股權。常玻公司主要業務為30米以下複合材料、鋼質、鋁質等各類船艇的研發及生產，主要產品為公務船艇、工作船艇和休閒船艇，2024年常玻公司營收1.79億元，淨利潤-3374萬元。

1.3 盈利能力穩步提升，柴油發電機組貢獻增長

2016年以來營收持續增長，利潤六年CAGR達32%。2016-2024年，公司營收從17.4億元增長至40.0億元，複合增速10.9%，歸母淨利潤從1968萬元增長至1.85億元，複合增速32.3%。2016年船機業務受行業周期下行影響，營收同比下滑48.0%，此后隨着船機景氣度逐步恢復，公司在鞏固漁船、內河運輸船等行業領先地位的基礎上，緊抓油氣田、重油電站、高速船艇、海工船等高附加值增量市場機遇，自2017年至2023年船機營收連續六年實現增長。發動機業務貢獻第二增長極，持續重點突破數據中心、通訊市場、油氣田、高端製造等高端市場，營收佔比不斷提升，自2016年的25%提升至2024年的38%。

2016-2024年公司淨利率不斷提升，主要系費用管控優秀。2016年-2020年，受發動機毛利率提升帶動，公司整體毛利率由13.4%提升至16.3%，2020年后公司兩大主營業務船機和發電機組毛利率均承壓，導致公司近年來毛利率持續下滑，2024年毛利率為11.3%，相比2016年下滑2.1pct。公司淨利率不斷提升，由2016年的1.2%逐年增長至2024年的4.6%，主要系公司紮實推進降本提質工作，通過降低管理、銷售費用降低期間費用率提升盈利能力，2016至2024年期間費用率減少5.3pct至8.7%，遠高於毛利率的下降，帶動公司盈利能力不斷提升。

數據中心建設景氣度高，帶動發電機組業務高增。根據工信部《2024 年通信業統計公報》，2024 年我國電信業務收入累計完成 1.74 萬億元，同比增長 3.2%；其中，雲計算、大數據、移動物聯網、數據中心等在內的新興業務收入 4348 億元，同比增長 10.6%。企業數字化轉型、人工智能發展帶動數據中心和通訊等發電機組細分市場銷量增長，2024 年公司數據中心業務營收同比增長 38%達 15.1 億元，營收佔比達 38%。

2 柴發機組：AIDC資本開支加速，國產機組量價齊升

2.1 柴發機組是數據中心必須備電，受益於數據中心建設加速

全球及中國智能算力規模高速增長。 AI大模型帶來的算力需求爆發，全球算力規模呈現高速增長態勢。 根據IDC、Gartner、TOP500、中國信通院的預測，預計 2023-2030 年全球算力規模複合增速達50%。根據IDC的數據，2024年中國智能算力規模為 725.3 EFLOPS，預計 2028 年將達到2781.9EFLOPS，2020-2028年中國智能算力規模複合增速為57.1%。

柴油發電機是AI數據中心建設必需的備用電源，是供電系統系統關鍵保障。 AI數據中心對電力供應絕對穩定性的具有苛刻要求，一旦供電中斷將導致鉅額經濟損失及服務中斷，因此必須配備備用電源。柴油發電機組作為數據中心電力冗余體系的核心設備，承擔着應急備用電源「最后保障」的關鍵角色。伴隨全球AI算力中心建設浪潮，對高性能、高可靠性柴發機組的需求將迎來爆發式增長。

2.2 2027年我國AIDC柴發市場規模108億元，國產柴發量價齊升

柴油發電機組是一種由柴油發動機、發電機、控制系統及相關輔助設備組成的電力供應設備。它以柴油發動機為原動機，通過曲軸連桿機構將熱能轉化為機械能，再驅動同步交流發電機產生電能，從而為各類設備或場所提供電力。柴油發動機是柴油發電機組成本最高的部分，以一臺純國產品牌的1000KW柴發機組為例，柴油發動機、發電機、輔助系統成本佔比分別為64%、22%、14%。

全球柴發市場規模不斷增長，2024-2029年複合增速約為7%。柴油發電機組廣泛運用於國民經濟中的眾多領域，包括數據中心、通信、電力、石油石化、交通運輸、建築、銀行金融業、煤炭等。據Global Info Research數據， 2024 年全球柴油發電機組市場規模達到了179億美元，預計2029年將達到255億美 元，2024-2029年複合增長率為7%。2022年中國市場規模約42億美元，佔全球市場份額為28%。

國際大廠佔據第一梯隊，市場格局較為集中。柴油發電機組市場第一梯隊為國際龍頭企業，如康明斯、MTU、卡特等，主要服務高端客户，地位較為穩固；第二梯隊主要為國產OEM廠，如濰柴重機、玉柴、泰豪、科泰、蘇美達、伊蒙妮莎、奔馬，國產OEM廠家普遍適配國內外多種頭部品牌發動機，服務中高端市場；第三梯隊為本土中小型組裝廠，主要針對低端民用市場。

柴發擴產難度大，行業迎來量利齊升。由於柴發產業鏈長，要求標準高、工藝複雜，供應商導入嚴格，因此擴產難度大。大功率機組（1.6-2MW）對發動機、控制系統等核心部 件的技術要求嚴苛，國內具備規模化交付能力的企業少。產能緊張的大背景下，柴發設備價格已進入漲價周期，行業呈現量利齊升格局。智算中心大型化有望推動柴油發電機需求曲線更加陡峭。

我國柴發機組市場快速增長，預計2027年數據中心柴發機組市場規模108億元。根據IDC對中國智能算力和通用算力市場空間的預測，可以測算出我國數據中心總功耗，假設柴發冗余率為140%，柴發機組受需求緊缺營銷小幅提升，我們預計2027年數據中心用柴發機組市場規模108億元。

2.3 濰柴重機：打破外資壟斷，出海接力成長

濰柴動力為公司柴發機組提供充足產能。數據中心常用發電機組一般為2MW以上，濰柴重機2MW發電機組主要應用的是濰柴動力12M55發動機。公司發電機組可靠性高、 超長大修期20000h、優良啟動性能，具備專業的發電機組應用集成能力，可以滿足數據中心等高端用户的需求。

2025年公司首次中標中國移動2MW數據中心柴發機組，打破外資壟斷。根據中國移動採購與招標網的相關數據並測算，公司在2025年首次成功中標2000kW機組，且為第一中標人，中標份額達到40%，打破了傳統外資在2MW柴發機組的壟斷。

海外數據中心市場廣闊，公司柴發機組邁向全球。在國內市場，濰柴已成為眾多通信運營和互聯網頭部企業的戰略合作伙伴，在全球市場，濰柴能源電力產品陸續在亞太、歐洲、北美的數據中心市場實現了新突破，在全球高端動力市場的競爭力持續提升。根據濰柴資訊公眾號，2025年5月，公司僅用了2個月的時間就交付拉丁美洲客户3台16M55發電機組，遠低於歐美品牌10個月左右的交期。公司柴發機組出海之路海闊天空。

3 內河船機：老舊船舶更新加速，受益於綠色化、大型化

3.1 中速柴油機主要應用於內河船舶，大功率中速機市場空間大

船用柴油機按照曲軸轉速分類，分為低速機、中速機、高速機三類。其中低速機輸出功率大，主要用於大型遠洋主力船舶；中速機使用廣、數量多，中小功率中速機主要用於內河船舶主機和發電機組，大功率中速機主要應用於近海船舶主機、幾千噸級遠洋船舶主機、大型遠洋船舶輔機；高速機主要應用於艦艇、公務船等。

3.2 我國內河水運建設提速，內河航道等級提升

我國物流成本高於發達國家，水運建設是問題解決的關鍵。2003年中國全社會物流總費用佔GDP的比重為21.4%，2020下降到14.7%，2023年降低至14.4%，三年僅下降0.3%，且全社會物流費用遠高於發達國家7%-10%的水平。相較於陸運，內河航運運力大、運費低、能耗少，目前我國水路貨運量僅為公路貨運量的23.9%，水運仍有很大的發展空間。

打造內河水運國內大循環，內河航運建設迎來提速。根據交通運輸部《關於新時代加強沿海和內河港口航道規劃建設的意見》，我國將構建橫貫東西、輻射南北的水運主通道，有序推進長江干線、西江航運干線、京杭運河、淮河干流等干線航道擴能升級。近年來，全國多個省份都在加快推進新的運河工程，以連接或打通干線航道，提升內河航運的運輸能力。新的運河工程包括安徽的江淮運河、廣西的平陸運河、湖北的荊漢運河、湖南的湘桂運河、江西的浙贛粵運河等。

內河船舶政策密集出臺，推進內河航運高質量發展。根據交通運輸部，我國已出臺內河船舶「1+1+N」政策體系規劃，第一個「1」是2025年3月交通運輸部聯合國家發展改革委印發的《推進實施內河水運體系聯通工程行動方案》；第二個「1」是2025年6月交通運輸部等6部門共同印發的《關於推動內河航運高質量發展的意見》；一個「N」，指實施長三角內河航運高質量發展先行區行動，以及內河智能航運、綠色發展、智慧轉型等專項行動，統籌推進內河航運基礎設施「硬聯通」和運輸服務「軟提升」，推進內河航運全要素、全鏈條高質量發展。

政策驅動水運建設提速，高等級航道是建設重點。我國是內河航運需求和運輸規模最大的國家，但高等級航道仍然短缺。根據交通運輸部，2024年末全國內河航道通航里程12.87萬公里，比上年末增加528公里，其中可以通行千噸級以上船舶的三級及以上航道通航里程1.60萬公里，僅佔內河航道通航里程比重為12.4%，卻承擔了80%的內河航運貨運量。根據《國家綜合立體交通網規劃綱要》，到 2035 年目標建設 2.5 萬公里高等級航道，2023 年底距離目標仍有約 1 萬公里增量空間。

3.3 設備更新推動老舊船舶更新，綠色化+大型化是發展方向

老舊船舶排放污染嚴重，船舶綠色化市場可期。內河船舶排放的二氧化碳較大，尤其是在長江、黃河等主要流域，船舶運輸量龐大，碳排放量逐年上升。內河船舶減排是行業發展的重要方向，2025年7月11日，《中國內河新能源清潔能源船舶技術路線圖1.0》在中國航海日活動上發佈，提出了2050年我國內河新能源清潔能源船舶總規模佔比超50%的發展願景，新能源清潔能源船舶將成為我國航運產業的一大重點，並將形成內河船舶以客運船舶、中小型貨運船舶以電為主，大型船舶以甲醇、LNG為主，電動為輔的多元化發展局面。

我國內河與沿海船舶老齡化問題顯著，存在較大的船舶換新市場空間。截至2024年年底，我國內河船舶數量達到9.87萬艘。全國內河水上運輸船舶的平均船齡約為12.6年，其中，船齡10至15年的船舶數量最多，佔比約39%；船齡超過10年的船舶佔比高達67%，而船齡超過20年的老舊船舶佔比達到了五分之一。

《交通運輸老舊營運船舶報廢更新補貼實施細則》出臺，補貼傾向新能源船舶。2024年8月，《交通運輸老舊營運船舶報廢更新補貼實施細則》出臺，補貼金額3000億元，根據船舶類型、總噸、船齡及新能源形式不同，給予不同的補貼額度。國家補貼政策旨在淘汰高耗能老舊船舶，助力內河新能源船舶發展。預計清潔能源船隻補貼金額佔船價比重高達80%，根據測算，新造一艘1萬噸集散兩用醇氫電船，船價為2400萬元，按照國家補貼政策，建造並交付領取牌照后，船東可獲得1980萬元的補貼。

規模效應推動內河船舶大型化，高等級航道建設助力發展。航運業的規模效應驅動內河船舶大型化持續推進。隨着我國水運建設提速、內河航道等級提高，可通航船舶噸位持續提升，內河船舶大型化加速。近年來中國內河運輸船舶大型化持續推進，內河運輸船舶保有量從2017 年的 13.2 萬艘下降至 2024 年的 9.9萬艘，而淨載重量從 1.3 億噸上升至 1.5 億噸，平均淨載重量從 994噸/艘提升至1533噸/艘。

3.4 濰柴重機：船用中速機龍頭，清潔能源船機快速放量

漁船市場是公司傳統優勢市場，全國60%以上漁船搭載濰柴船舶動力。2024年8月，多艘搭載濰柴WH25船舶動力的漁業加工船、蟹籠船、帆張網漁船在浙江區域投入運營。公司WH25動力系統採用高效脈衝增壓技術、蠕墨鑄造技術、集成化設計技術等多重技術，產品負荷響應性好、加速快，零部件耐久度高；排量大，進氣更充分，配合燃油系統高噴射壓力以及高增壓比增壓器，燃油效率高，節能環保。

可替代能源產品是未來方向，濰柴清潔能源產品銷量快速增長。第二屆內河航運高質量發展論壇在湖北宜昌舉行，公司攜WH20微噴引燃氣體發動機、WH17甲醇動力等替代燃料產品應邀參展，獲得多家批量意向訂單。WH20系列產品以LNG為能源，有豐富的實船應用經驗，安全無憂，運行可靠；WH17系列產品以甲醇為燃料，自2018年開始積累相關技術，已解決甲醇腐蝕、溶脹等行業難題，完成自主甲醇控制系統開發,同時完成甲醇專用機油開發，產品可靠，較柴油產品節能超過20%。

與長航集團戰略合作，共同推動新能源變革。2021年長航集團與濰柴集團進行戰略合作，在微噴引燃單一燃料LNG發動機實現了從0到1的突破，極大推動了中國長江航運船舶在單一燃料發動機的升級換代，帶來了行業變革。2024年10月，長航集團與濰柴集團簽署批量清潔能源船舶配套WH20微噴引燃LNG發動機的合作協議。WH20微噴引燃LNG發動機作為目前唯一取得CCS認可，並在長江上配套萬噸船舶運行的單一燃料氣體發動機，經過實船驗證，發動機質量可靠，累計總運行時長超11000h，與傳統燃料發動機相比，可實現節能20%以上的燃料費用。

4 盈利預測與估值 

4.1 盈利預測 

預計公司2025-2027年營收53、69、81億元，同比增長32%、31%、17%，CAGR=24%；歸母淨利潤3.0、5.0、6.2億元，同比增長62%、67%、24%，CAGR=44%。 

（1）發動機：公司是國內內河船舶龍頭，大規模設備更新政策加速內河船舶更新需求，船舶綠色化推動替代燃料船機需求快速增長，公司內河船機業務有望受益。預計2025-2027年公司內河船舶發動機業務營收18.4、19.6、20.9億元，同比增長1.3%、6.6%、6.8%。船舶綠色化趨勢下，高毛利率替代燃料船機佔比預計提升，預計公司2025-2027年毛利率16.4%、16.7%、17.0%。

（2）發電機組：AI數據中心建設驅動柴發需求高增長，海外龍頭產能缺口帶給國產柴發機組頭部客户導入機會，公司憑藉濰柴動力的高產能配套，柴發機組放量有望高速增長，市佔率有望快速提升。預計公司2025-2027年發電機組營收27.1、41.9、51.6億元，同比增長80.0%、54.6%、23.0%，預計公司2025-2027年毛利率6.8%、10.3%、10.6%。

（3）配件及其他：預計2025-2027年營收3.9、4.1、4.3億元，同比增長5%、5%、5%，毛利率維持0.5%。

后市場及其他：預計2025-2027年營收3.5、3.8、4.2億元，同比增長10%、10%、10%，毛利率維持27%。

4.2 估值分析與投資建議 

公司主營業務為發電機組、船用發電機，當前主要業績驅動來源於數據中心發動機需求高增長、船機行業需求復甦。我們選取科泰電源（維權）（發電機組OEM）、英維克（數據中心液冷）、麥克米特（數據中心電源）以及中國動力（低速船用發動機）作為公司可比公司。基於公司業績高速增長，我們認為公司應當具有一定估值溢價。首次覆蓋，給予「買入」評級。

5 風險提示

柴發需求不及預期風險：當前柴發需求主要來自於數據中心建設的增量，但數據中心的建設受國內政策、海外算力卡限制、資本開支等多種因素影響，若國內數據中心建設不及預期，可能導致柴發需求不及預期。

船機更新需求不及預期風險：內河船舶更新受船運價格、補貼政策落地時間的等影響較大，若國內經濟增速不及預期或者各地補貼延迟，可能導致內河船舶船東更新意願不足，進而導致公司船機業務需求不及預期。

以報告日后的6個月內，證券相對於滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：

1.買 入 ：相對於滬深300指數表現＋20％以上； 

2.增 持 ：相對於滬深300指數表現＋10％～＋20％； 

3.中性 ：相對於滬深300指數表現－10％～＋10％之間波動； 

4.減 持 ：相對於滬深300指數表現－10％以下。

行業的投資評級

以報告日后的6個月內，

行業指數相對於滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：

1.看 好 ：行業指數相對於滬深300指數表現＋10%以上； 

2.中 性 ：行業指數相對於滬深300指數表現－10%～＋10%以上； 

3.看 淡 ：行業指數相對於滬深300指數表現－10%以下。 

法律聲明及風險提示