東興計算機｜金山辦公（688111.SH）：WPS 365增速亮眼，AI持續賦能

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（來源：科技尋道 TechExplorer）

公司動態追蹤｜25中報點評

金山辦公（688111.SH）

WPS 365增速亮眼，AI持續賦能

2025/08/27

作者｜張永嘉

#事件

金山辦公披露2025年中報，公司上半年實現營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為26.57（同比+10.12%）、7.47（同比+3.57%）、7.27（同比+5.77%）億元，其中單二季度實現營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別為13.56（同比+14.14%）、3.44（同比-2.83%）、3.37（同比+0.57%）億元。

#點評

收入端公司個人業務增長穩健、市佔率持續提升，機構業務WPS 365增速亮眼，頭部客户加速覆蓋，有望以標杆項目為牽引進行復制推廣。

個人業務方面，今年上半年公司實現營收17.48億元（同比+8.38%，佔總營收65.80%，毛利率80.61%），其中國內、海外分別實現營收16.19、1.29億元。

金山在國內辦公軟件市佔率持續提升，截至6月30日，WPS Office全球月度活躍設備數為6.51億（同比+8.56%），其中移動版、PC版月活設備數分別為3.46億（同比+5.48%）、3.05億（同比+12.29%）。

在月活增長的基礎上，公司付費用户數也在穩健增長，金山國內及海外累計年度付費個人用戶數分別達4179萬（同比+9.54%）、189萬。

國內部分通過產品力和體驗的提升，結合精細化運營及商業策略調整，保障了收入穩定增長；

海外部分啟動新版 WPS 國際版研發，逐步實現國內高價值功能遷移，同時海外本地化運營策略不斷完善，獲客成本降低，用户增長效率提升，海外大屏用户數快速增長。

機構業務方面，公司業務結構持續優化，WPS 365業務、WPS軟件業務上半年分別實現收入3.09億元（同比+62.27%，佔機構業務收入36.31%，毛利率91.52%）、5.42億元（同比-2.08%，佔機構業務收入63.69%，毛利率94.69%），

金山持續推進客户從單一軟件產品向WPS 365平臺的採購升級，WPS 365業務增速亮眼。

WPS 365產品力大幅提升，金山與頭部客户共創，以標杆項目為牽引進行復制推廣，上半年新增中國聯通、長江三峽集團、中國電氣裝備集團、中國寶武、中國銀聯等知名企業客户。

同時公司持續鞏固央國企領域客户優勢，加速覆蓋民營企業及地方國企，市場影響力不斷提升。

WPS軟件公司積極參與中央及地方政企用户國產辦公軟件招標，公司產品在流式及版式文檔市場的佔有率繼續保持領先地位。

加強研發投入，WPS AI持續升級，AI功能月活快速攀升。今年上半年公司毛利率為85.03%（同比+0.11pct），銷售、管理、研發費用率分別為18.01%（同比-0.31pct）、8.24%（同比-0.82pct）、36.07%（同比+2.60pct），公司上半年以「AI、協作、國際化」為戰略重點，持續強化相關領域研發資源配置，研發投入9.59億元（同比+18.70%）、研發人員共計 3533人（同比+18.12%，佔總員工數約66%）。

研發領域的強化一定程度上影響了公司淨利率水平，今年上半年公司實現歸母淨利潤7.47億元（同比+3.57%），淨利率為27.57%（同比-2.35pct），經營活動現金流為7.38億元（同比+17.51%），整體盈利質量較高。

持續的研發投入帶來公司AI業務的能力提升，以 AI 重塑高價值業務線，提升用户體驗。

公司發佈 WPS AI 3.0 並推出原生 Office 辦公智能體，上半年基於WPS AI 3.0，推出 AI 改文檔、靈犀語音助手、WPS AIPPT、WPS 知識庫等全新功能。

截至6月末，公司 WPS AI 月活已達2951萬（24年底月活為1968萬），隨着上半年AI權益持續惠及用户及AI新產品落地推廣，預計下半年AI月活將實現快速增長。

我們認為AI功能從中長期維度看有望成為公司付費率及ARPU值（平均單用户收入）提升的關鍵。

#公司盈利預測及投資評級

金山辦公作為國內辦公軟件龍頭，成長空間廣闊，競爭格局優異，其個人業務增長穩健；WPS 365增速亮眼，標杆客户作為範例預期持續發揮牽引作用；WPS軟件有望受益於信創業務修復。疊加AI功能商業化的加速落地，公司中長期成長性進一步打開。

我們預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為17.68、21.50、26.93億元，當前股價對應PE值分別為84、69、55倍，維持「強烈推薦」評級。

#風險提示

行業競爭加劇、AI產品拓展不及預期、C端付費率不及預期、信創業務修復不及預期、業務出海進展不及預期等。

#財務指標預測

分析師｜張永嘉（執業編號：S1480523070001）

感謝支持🙏

本文節選自東興證券研究所已於2025年8月27日發佈的《金山辦公（688111.SH）：WPS 365增速亮眼，AI持續賦能》，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容爲準。

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