​透視半年報｜8年利潤首次轉正，寒武紀的扭虧密碼

轉自：貝殼財經

8月27日，寒武紀一度超越貴州茅臺成為「新股王」。

此前一天，寒武紀2025年半年報出爐。寒武紀實現營業收入28.81億元，較上年同期增加28.16億元，同比大幅增長4347.82%；歸屬於母公司股東的淨利潤10.38億元，扣非后歸屬於母公司股東的淨利潤9.13億元，均實現扭虧為盈。新京報貝殼財經記者統計發現，這是寒武紀自披露2017年財務數據以來，年報和半年報中這一數字首次「由負轉正」。

寒武紀上市以來歷年年報財務數據 新京報貝殼財經記者羅亦丹根據Wind整理

寒武紀已成資本市場「寵兒」，本月上漲93.39%，今年以來累計上漲108.53%。時間拉長至2023年以來，累計漲幅達到2148.24%。

8月27日，寒武紀持續走強，盤中一度拉昇漲近10%，短暫觸及1460.68元/股的高點，超過彼時1460.5元/股的「股王」貴州茅臺。截至收盤，寒武紀漲3.24%，報收1372.1元/股，總市值5740億元。

今年以來，DeepSeek-R1等國產大模型的密集發佈，掀起新一輪AI浪潮，顯著推高算力需求。東海證券分析認為，算力需求的暴增促進了AI芯片市場規模的擴張，中國AI芯片市場規模2024年有望達到1412億元。英偉達仍在全球GPU市場佔有絕對領先地位，但以寒武紀、華為等廠商為代表的國產AI廠商正在加速佈局，2024年國內本土AI芯片品牌的出貨份額已達30%，預計2025年將升至40%。此外，在美國AI芯片管制政策趨嚴的背景下，國產AI芯片自主可控進程有望全面提速。

國產AI崛起，寒武紀「淘金」

今年以來，中國AI行業繼續突飛猛進，特別是春節期間DeepSeek崛起后，眾多國產AI大模型步入了「深度思考」時代。大模型的推理需求和訓練需求水漲船高，側面帶動了眾多國產人工智能芯片的發展，寒武紀就是受益者之一。

具體來看，雲端AI芯片是支撐寒武紀營收的主要力量，MLU370-X8單卡性能與主流350WRTX GPU相當，思元590已進入國產供應鏈；軟件層面，統一的平臺級基礎系統軟件已成功支持大多頭部AI模型，自研架構與指令集保持了核心技術的自主可控。

對於今年上半年業績，寒武紀管理層分析稱，2025年上半年，人工智能算力需求持續增長，公司憑藉人工智能芯片產品的核心優勢，持續深化與大模型、互聯網等前沿領域頭部企業的技術合作。公司憑藉產品適配能力和開放合作的務實態度，以技術合作促進應用落地，以應用落地拓展市場規模，營業收入實現了顯著增長。

根據財報披露的信息，今年上半年，寒武紀持續推進訓練軟件平臺的研發和改進，堅持以市場及客户需求為導向，規劃新功能和通用性支持，大力推進大模型預訓練、強化學習訓練等業務的支持和優化。

在大模型的基礎系統軟件平臺方面，寒武紀在訓練軟件平臺上進一步擴展了對DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持，重點優化了通信計算並行方面的性能，提高了混合專家模型訓練的整體吞吐。在強化學習領域，新增了對主流強化學習框架和Qwen模型的支持，其驗證精度和整體性能均已達到主流競品同等水平。

寒武紀在推理軟件平臺上的表現更為突出。報告期內，公司技術創新實現重要突破，繼早期實現大規模專家並行優化和單算子性能優化等關鍵突破后，近期在此基礎上進一步創新，顯著降低通信延時並提升通信計算並行效率。以DeepSeek-R1-671B大語言模型為代表的推理性能提升顯著，各項性能指標均達到業界領先水平。在視覺內容生成領域，通過圖優化、熱點算子量化等技術手段，推理性能同樣實現躍升。

值得注意的是，中國AI開源生態的影響力也顯著提升。寒武紀在年初快速支持DeepSeek模型后，在Qwen3發佈當天也實現了全系列支持，持續保持技術前瞻性。在推理引擎適配與優化方面，適配了vLLM最新版本，成功優化主機端延迟。

而在硬件層面，寒武紀的新一代智能處理器微架構和指令集正在研發中。公司稱「新一代智能處理器微架構及指令集將對自然語言處理大模型、視頻圖像生成大模型以及垂直類大模型的訓練推理等場景進行重點優化，將在編程靈活性、易用性、性能、功耗、面積等方面提升產品競爭力。」

國產替代大勢所趨，中國版「賣鏟人」有望成AI浪潮主角

一份亮眼的中期財報外，許多投資者習慣於將寒武紀類比於英偉達。

近年來，英偉達以出售AI訓練芯片等業務成了AI「淘金熱潮」中的「賣鏟人」，僅從財務數據來看，其遠超OpenAI、谷歌等人工智能公司，成爲了本輪AI浪潮中的最大實際受益者，股價也連創新高，成為美股「股王」。

然而，英偉達芯片的對華銷售卻屢屢遇阻，今年4月9日，英偉達為中國特供的「算力閹割版」芯片H20遭到美國特朗普政府叫停。

英偉達的退出為國產芯片帶來了想象空間：寒武紀交出了歷年來數據最好的一季報，營收11.11億元，首次實現了單季度盈利，本次中報延續了盈利勢頭。

究其原因，除了英偉達留下市場空白外，DeepSeek帶來的推理範式的轉移也是一大原因。「在人工智能大模型的訓練側，英偉達系列的芯片仍然佔據主要優勢，但是在模型的推理側，國產芯片已經能夠達到和英偉達相當的效果。」一位國產大模型公司聯創告訴新京報貝殼財經記者。

「DeepSeek等國產大模型密集發佈，掀起新一輪AI浪潮，顯著推高算力需求。在GPU受限、模型需求激增的背景下，算力基礎設施‘國產化、自主化’建設迫在眉睫。AI芯片作為上游核心環節，因技術壁壘高、驗證周期長、客户黏性強，呈現寡頭格局，具備研發積累和系統集成能力的企業優勢顯著。」浙商證券分析稱。

除了市場因素外，政策層面持續加力支持人工智能行業以及「人工智能+」行業。8月26日，國務院發佈《國務院關於深入實施「人工智能+」行動的意見》，要求到2027年，率先實現人工智能與6大重點領域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%。到2030年，我國人工智能全面賦能高質量發展，新一代智能終端、智能體等應用普及率超90%。對此，國盛證券預計，本輪AI浪潮持續性大超預期，將顯著帶動算力需求提升。

8月27日，國盛證券以「寒武紀：時代的主角，利潤率大超預期」為題發佈了一份研究報告，認為寒武紀類似上一輪「互聯網+」時代、2013—2015年的東方財富，而東方財富2015年營收較2013年提升10.8倍，市值峰值較2014年初提升15.88倍，因此成了互聯網金融浪潮下的主角，「我們看好寒武紀成為本輪AI浪潮主角。」

東海證券分析認為，作為國內稀缺的雲端AI芯片標的公司，寒武紀雲端產品線正大幅放量中，思元系列芯片產品受益於國內各產業算力需求的提升以及國產替代的趨勢，有望帶動公司整體營收高增以及歸母淨利潤的持續盈利。

新京報貝殼財經記者 羅亦丹 編輯 王進雨 校對 盧茜