萬億寒王來了！寒武紀未來可期？

要問當下A股最火的國產AI芯片公司是誰？

答案毫無疑問是寒武紀！

這家被投資者稱為「萬億寒王」的科技巨頭，從早期低調深耕芯片研發，到如今憑藉690芯片技術突破、互聯網大廠訂單爆發，正迎來從「國產替代者」向「行業主導者」躍遷的關鍵節點。

格隆匯研究院作為國產科技賽道的精準預判者，早在寒武紀2024年營收僅10億元時就鎖定其潛力——當時我們通過技術壁壘拆解、國產替代趨勢推演，在給會員做專屬直播講解中明確指出「寒武紀690芯片將成下一代國產AI芯片核心標的」。

如今，公司25年Q2合同負債飆至5.43億元（同比+5.4億元、環比+5.42億元），創歷史新高，2025年營收有望衝刺100億元，2026年劍指300~500億元。

去年夏天那個時候股價才200元，現在回看已經突破1400，劍指1500元了，1年多的時間就漲了7倍，真是可喜可賀！

這波跨越長周期的佈局，再次印證了我們「前瞻性挖掘國產科技牛股」的硬核研究實力！

01

扒透寒武紀：

從「替代者」到「主導者」的蜕變

很多人對寒武紀的認知還停留在「靠政策紅利的國產芯片廠商」，但實際上它早已憑藉技術突破和訂單落地，成為改寫AI芯片市場格局的關鍵力量。

格隆匯研究院在2024年首次研究時就預判這一轉型：「當英偉達芯片適配性不足，寒武紀的技術卡位將成國產替代核心抓手」，如今這一判斷正全面兑現。

1.技術卡位：DeepSeekV3.1重構標準，690芯片提前拿票

AI芯片的需求邏輯，從來由大模型技術路徑決定。而DeepSeekV3.1的發佈，不僅是模型層面的突破，更讓寒武紀690芯片直接鎖定「下一代國產芯片第一梯隊」席位——這絕非偶然，而是格隆匯研究院此前反覆強調的「技術適配先行」邏輯的必然結果。

大模型訓練的核心矛盾是「精度」與「算力消耗」的平衡，DeepSeekV3.1推出的優化版「UE8MOFP8」格式，通過去除8位數據中的「正負號位」，把算力消耗再降15%、單位能耗比提升20%。更關鍵的是，這種格式專門適配華為升騰與寒武紀690芯片，相當於為國產芯片量身定製了「技術標準」。

過去，英偉達靠CUDA生態壟斷適配優勢，國產廠商只能被動跟進；

如今DeepSeek開源UE8MOFP8架構后，阿里、百度、字節等大廠已開始基於該標準開發模型，寒武紀690作為「原生適配芯片」，自然佔據先發優勢。格隆匯研究院通過對比全球多家AI芯片廠商的技術參數發現，690芯片在UE8MOFP8格式下的算力效率，比同類國產芯片高出25%，這正是我們持續看好的核心依據。

2.訂單爆發：字節800億採購計劃，寒武紀有望拿下半壁江山

中國AI芯片市場的需求主力，是阿里、字節、騰訊這些頭部互聯網廠，而字節2025年600億、2026年800億的採購計劃，不僅是行業增長的「定海神針」，更成了寒武紀收入爆發的關鍵引擎——這與我們此前「大客户綁定將成業績核心驅動力」的判斷完全一致。

字節的採購策略已發生根本性轉變：2025年600億採購中，英偉達雖仍佔50%（300億），但依賴的是H20芯片存貨；2025年下半年英偉達主推的B30/B40芯片，簡直是「短板集合體」：

互聯能力不足：B30僅支持8路互聯，滿足不了字節千億參數模型的集羣需求；

HBM容量缺失：B40的HBM容量僅24GB，遠低於字節要求的48GB，多模態處理易卡頓；

性價比拉胯：B40單價約1.2萬美元，是寒武紀690的1.8倍，算力卻僅為后者的1.2倍。

這些缺陷讓字節果斷轉向國產芯片，而寒武紀早已佔得先機——據行業信息反饋，「字節幾千個模型只適配了寒武紀的卡，其他國產卡還在測試階段」。按此趨勢，寒武紀在字節採購中的份額有望達40%-60%，對應300-500億訂單，直接支撐2026年營收衝刺500億目標。

除了字節，阿里、百度、騰訊也在為寒武紀提供增量：阿里自研TPU外，多模態領域仍需採購，寒武紀已進測試名單；百度崑崙芯適配UE8MOFP8進度滯后，寒武紀成潛在選項；騰訊傾向的燧原、沐曦芯片，算力密度遠不及690。若能拿下這些部分訂單，寒武紀總收入突破500億絕非空談。

3.供給變局：英偉達「失勢」，國產替代窗口全面打開

AI芯片市場的供給端，正經歷「從英偉達壟斷到國產競爭」的歷史性轉變——而這一「替代窗口」的出現，早在格隆匯研究院2024年的國產科技策略直播中就有預判：「英偉達受出口管制影響，閹割版芯片將逐步失去頭部客户，國產廠商迎來3~5年黃金替代期」。

英偉達在國內的「失勢」是必然結果：為規避出口管制推出的B30/B40芯片，本質是「削足適履」，並不符合國內大廠的需求。據我們跟蹤的產業調研數據，2025年字節對英偉達的採購佔比已從2024年的70%降至50%，2026年預計再降到20%-40%，這部分空缺，主要由華為和寒武紀填補。

更關鍵的是，寒武紀已解決國產芯片的「老痛點」——產能與良率。通過與多家國內外知名晶圓廠合作，公司690芯片的產能正穩步釋放，2025年預計能滿足300億訂單的交付需求，徹底擺脫「有訂單沒產能」的困境。

4.利潤彈性：從10億到500億，「輕運營」模式下的利潤暴增

AI芯片行業常被認為「重研發、高投入、低利潤」，但寒武紀的「輕運營」模式卻打破了這一魔咒——這也是格隆匯研究院在2024年就發現的「隱藏亮點」：「研發提前兑現+客户集中化，將讓寒武紀收入增長時費用幾乎不增，利潤彈性遠超同行」

看一組關鍵數據：2024年寒武紀收入10億元，2025年預計達100億，但「幾乎沒有增加人員」，核心邏輯在於：

研發費用固定：2024-2025年研發投入穩定在25億元左右，690芯片研發已完成，2026年無需大規模新增；

銷售費用極低：主要客户固定，無需組建龐大銷售團隊，銷售費用率僅3%，遠低於行業平均10%；

管理費用可控：員工規模穩定在1500人左右，每年管理費增長不超5%。

按此測算，利潤彈性堪稱「炸裂」：

2025年（收入100億）：毛利率55%，毛利55億，淨利潤約19億；
2026年中性情景（收入300億）：毛利率升至60%，毛利180億，淨利潤約108億（淨利率35%）；
2026年樂觀情景（收入500億）：毛利率60%，毛利300億，淨利潤約175億。

若樂觀情景兑現，寒武紀將成國內「利潤最高的AI芯片廠商」，按2026年60倍PE（PEG=1）測算，對應市值可達1萬億元，較當前約6000億市值，仍有翻倍空間！

02

格隆匯研究院：

國產科技浪潮的領航者

從2023年精準捕捉AI算力行情，到2024年鎖定寒武紀、中芯國際等國產科技標的，再到撰寫「世紀抄底」系列公眾號文章提示英偉達、臺積電等全球科技巨頭機會，格隆匯研究院始終站在國產替代趨勢的最前沿。

我們構建的「技術跟蹤-訂單驗證-產能測算-利潤模型」全鏈條研究體系，對寒武紀這類硬核公司的跟蹤精度，能精確到季度芯片測試進度——這正是我們能持續領跑市場的核心競爭力。

這次寒武紀的訂單爆發與利潤彈性，再次證明：在國產科技賽道，只有深度研究才能穿透「政策紅利」的表象，找到真正具備技術壁壘和成長邏輯的標的。格隆匯研究院提前兩年佈局寒武紀，正是源於對AI芯片國產替代本質的深刻理解，以及對690芯片技術參數、大廠採購策略的極致跟蹤。

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