VIX空頭創紀錄！對衝基金豪賭平靜，但極端倉位往往不祥

波動性已消失？如今，對衝基金正押注這份平靜將會持續，以三年來未見的規模做空VIX波動率指數。但歷史上，這種詭異的平靜與極端倉位往往預示着市場即將迎來動盪加劇與股市下跌。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至8月19日當周，對衝基金和大型投機客在與VIX掛鉤的期貨上淨空頭約92,786份合約，這是自2022年9月以來的最高水平。

Susquehanna衍生品策略聯席主管克里斯·墨菲（Chris Murphy）認為，市場對VIX的大舉做空既可能反映信心，也可能意味着自滿。

「這值得密切關注，一旦倉位過度拉伸，若波動率意外飆升，交易員就難免被打個措手不及。」墨菲表示，「隨着經濟在關税衝擊下依然表現穩健，做空波動率的押注不斷增加。但在年初，交易員卻站錯了方向，被迫因貿易擔憂而回補空單。」

類似的情況出現在2月，當時標普500指數見頂，市場因美國總統特朗普的全球貿易衝突可能衝擊金融市場、引發衰退的擔憂升溫，動盪驟然加劇。專業交易員此前在2025年伊始普遍押注波動率將維持低位，結果被打了個措手不及。2024年7月，交易員同樣在VIX上大舉做空，隨后8月日元套利交易的瓦解顛覆了全球市場。

值得注意的是，CFTC的數據未計入交易所交易產品的倉位情況，也未涵蓋那些同時持有多頭與空頭、用於對衝或相對價值策略的交易者。

儘管如此，VIX仍維持在15以下。上周五，美國股市因美聯儲主席鮑威爾強化了9月降息的預期而大漲，VIX更是跌至年內最低點。這一水平較過去一年的均值低約24%。

目前，在市場依然處於「逢低買入」模式之下，許多策略師推薦標普500指數的看跌期權價差，以及近期興起的回溯型或可重置看跌期權，用於在短期市場繼續震盪上行時發揮作用。相比之下，在常見的對衝工具中，買入VIX看漲期權的策略卻罕見缺席。

彭博數據顯示，VIX看漲期權的隱含波動率（即「波動率的波動率」）相對標普500看跌期權波動率上升。彭博情報首席全球衍生品策略師譚維爾·桑杜（Tanvir Sandhu）表示：「在當前市場環境下，使用標普500指數的普通看跌期權或看跌價差可能是更可靠的對衝方式。此外，標普500的偏斜率較陡，有助於改善看跌價差的成本結構。」