雷達下：私募股權真正的作用以及如何複製它

媒體高度關注當天涉及總統、貿易政策、任何人工智能以及量子夢想和核願望的點擊誘餌故事。

都是好故事。它們都有真理的核心，有時甚至很大。很少有故事能讓你賺到有意義的錢。

閲讀同一故事的人越多，你成功的可能性就越低。

互聯網即時專家對最新、最偉大的下一件大事的驚人潛力的尖叫聲越大，它就越有可能變得大。

本周末，我看到了大衞·德爾曼（David Dreman）的一句話，他是有史以來最被低估的投資者之一。德爾曼在他的《議員投資》一書中指出，成功的投資違揹人性。"

你必須願意做其他人不做的事情。

德爾曼還表示，通過「深潛」來獲得優勢的整個概念是愚蠢的任務。在當今信息即時可用的世界中，對於大多數上市公司來説，很難獲得優勢。

您可以獲得擁有流動性極低、無人關注、難以交易的場外股票的優勢，但這本身就是一份全職工作。

德爾曼認為，成功的關鍵是遵循一種持續利用投資者對事件的過度反應和對羊羣行為的沉迷的策略。

今天我將向您展示一個恰好可以做到這一點的策略。此外，它還以多種方式利用人類行為。它違背了傳統智慧。它利用了激勵的力量。

你不會做其他人正在做的事情。

市場最大的事實之一是，私募股權基金在過去五十年中提供了最好的回報。最大的謊言之一是他們如何實現這些回報。

一名男子揭露了現實，並在屋頂上尖叫着真相。沒有人聽過。它不涉及任何值得點擊的內容。

私募股權一直將自己標榜為一個充滿天才交易撮合者和運營奇才的世界，但Verdad的丹尼爾·拉斯穆森（Daniel Rasmussen）為拉開帷幕做了艱苦的工作。當他深入研究數十年的收購數據時，他發現這個故事並不是董事會中的精彩故事。

相反，這是金融工程之一。

拉斯穆森認為，最大的祕密不是隱藏的洞察力或神奇的管理，而只是收購小而廉價的公司並積累債務。他表示，該行業著名的優異表現可以用價值和槓桿的結合來解釋，而不是用任何獨特的技能來解釋。

使這一切發揮作用的關鍵不僅在於最初的槓桿作用，還在於隨着時間的推移穩定償還債務。隨着投資組合公司產生現金流並減少借款，資本結構中的股權份額悄然擴大。這就是私募股權報告向投資者反饋豐厚回報的原因。

即使企業的表現只是稍微好一點，去槓桿化的視角也讓股票故事看起來很有力量。

對於投資者來説，拉斯穆森的工作提醒人們，私募股權的記錄並不神祕。通過在公開市場上持有槓桿且不收取高額費用的小盤股投資組合，可以重現同樣的結果。該策略的核心在於槓桿和回報，一旦你明白了這個謎團就會消失。

現在讓我們來談談皮特·斯塔夫羅斯。KKR的皮特·斯塔夫羅斯（Pete Stavros）因證明給予員工股權不僅對工人有利，還可以為投資者帶來更高的回報而享有盛譽。他的方法始於幾年前的CHI Overseal Doors，他將所有權股份分發給一線工人，並將其與金融素養培訓相結合。

其結果是文化轉變，提高了效率，減少了浪費，並導致銷售產生了十倍回報，800名員工分享了3.6億美元。

Geostability International也取得了類似的成功，股權所有權將營業額從50%降低到17%，併爲900名員工在離職時獲得了7500萬美元的報酬，其中一些人獲得了改變生活的金額。

KKR一直向管理層提供股權，以激勵他們讓企業產生現金流並償還債務。激勵全體勞動力這樣做有助於獲得更高的回報。激勵措施很重要。

構建複製這種方法的投資組合並不難。我們首先將我們的範圍縮小到債務與股權比率高的小公司（市值低於20億美元）。然后我們刪除任何在過去一年中沒有積極減少債務的人。最后，我們只包括那些擁有相當數量內部所有權的公司。

過去十年，擁有我們發現的少數公司已經壓垮了市場。指數所有者接觸過所有大牌科技股和最好的故事，但這些在內部人士激勵下減少債務並提高股價的公司已經震驚了市場。標準普爾500指數每上漲一美元，使用該策略的投資者將獲得超過1.70美元的收益。

以下是目前符合潛在贏家特徵的五隻股票，採用了華爾街忽視的策略：

Global Partners LP（Ticker：GLP）是一家在東北部分銷石油產品並經營便利店的總有限合夥企業。儘管過去一直處於槓桿狀態，但近年來，普洛斯優先考慮削減債務、延長期限並減少對其信貸設施的依賴。家族所有權，尤其是Slifka家族的所有權，決定了決策並確保了連續性。穩定的現金流、內部一致和持續的去槓桿化的結合支持了穩定的價值複合，這與私募股權青睞的中游能源策略沒有什麼不同。

CommerceHub（標籤：CMRC）提供基於雲的電子商務和直運解決方案，使零售商能夠在沒有庫存風險的情況下擴展產品供應。其平臺支持訂單管理和履行優化，使其深度嵌入零售供應鏈中。私募股權支持交易后，債務水平上升，但現金流增長使還款努力和更易於管理的資產負債表得以實現。由於機構和管理層所有權較高，CommerceHub與投資者密切合作，同時執行圍繞可擴展的經常性收入建立的戰略：私募股權複製模式的標誌。

Sinclair Broadcast Group（SBGI）控制着美國最大的電視臺組合之一，並輔以數字和區域體育資產。激進的收購給辛克萊帶來了沉重的債務負擔，特別是與其體育子公司有關的債務，但管理層已將重點轉向償還和重組。廣告周期可能不穩定，但轉播費和政治支出提供了可靠的現金來源。史密斯家族保留着重要的所有權和影響力，加強了長期的一致性。如今的辛克萊看起來像是一項經典的私募股權風格的投資：龐大的資產負債表因強勁的經常性現金流和一致的內部領導而逐漸降低風險。

Gannett Co.（股票代碼：美國最大的報紙出版商GCI（GCI）正試圖從結構性挑戰的印刷業務轉向數字訂閲和廣告。創建該公司的2019年合併使其擁有巨大的槓桿作用，但管理層一直在穩步削減其義務，強調自由現金流的產生和再融資。數字化進展緩慢但可衡量，與阿波羅相關的實體仍然是有影響力的投資者，將所有權與轉型理論聯繫在一起。甘尼特舉例說明了不良价值狀況，即如果穩定下來，債務償還和適度執行可以釋放巨大的股權價值。

Quad/圖形（代碼：QUAD）在向綜合營銷服務轉型的同時，仍然是商業印刷領域的領導者。印刷行業的衰落迫使其戰略轉變，但Quad一直專注於削減債務、出售非核心資產和將槓桿率降低到更可持續的水平。強大的自由現金流支持這一努力。Quadracci家族的大量股份確保了戰略決策與長期股權結果掛鉤。雖然長期壓力依然存在，但Quad的資產負債表進展和內部調整使其牢牢地處於私人股本複製機會的類別。