【銀河社服顧熹閩】公司點評丨途虎-W ：同店穩健+開店持續，增長迴歸雙位數

【報告導讀】

1. 同店增長穩健，門店進一步下沉擴張對衝消費環境影響。

2. 毛利率仍有一定壓力,2H25或可企穩。

3. 營銷投放費用優化。

核心觀點

事件：公司發佈1H25財報，期內實現營收79億元/同比+10.5%，經調淨利4.1億元/同比+15%。

同店增長穩健，門店進一步下沉擴張對衝消費環境影響。在汽車后市場景氣仍較為疲弱的背景下，1H25公司核心業務線迴歸雙位數增長，增速環比2H24實現邊際改善。個人終端業務中，輪胎、底盤零部件/汽車保養/其他板塊/收入同比+11%/+11%/+16%/+8%；廣告、加盟及其他收入同比+7%。我們認為，1H25公司營收端改善主要受益於：1）同店保持穩健增長，1H25同店履約用户數+7%，背后由公司標準化的服務、數字化運營能力、國補政策共同驅動；2）門店網絡進一步向下沉市場擴張。1H25公司門店數量7205家/同比+14%，廣西、黑龍江、西藏等省份門店同比增長超20%，同時90%以上開業6個月以上的加盟商仍保持盈利。

毛利率仍有一定壓力,2H25或可企穩。1H25毛利率25.2%/同比-0.7pct，其中輪胎、底盤零部件/汽車保養毛利率同比-1.7pct/-1.6pct，是拖累公司整體毛利率的主要因素，原因仍受消費者在輪胎、保養方面的消費降級影響。其他產品及汽配龍毛利率同比+2.7pct/+3.8pct，主要受益於深美容收入佔比&毛利率提升，以及批發收入在汽配龍收入佔比中下降帶來的結構性改善。后續考慮公司在採購上的規模效應，以及進一步推動自有自控產品收入佔比提升，疊加2H24毛利率存在低基數效應，2H25公司毛利率表現有望企穩。

營銷投放費用優化。為協助加盟商應對消費環境疲軟，公司加大對優質加盟商的扶持力度並增加流量投放，推動銷售費用率提升+0.3pct至13%。其他期間費用公司仍保持較好的管控趨勢，營運及承保開支、管理費用佔收入比重同比均-0.1pct。整體而言，我們認為當前公司增加費用投放將有助於推動長期可持續增長，尤其是與加盟商的共贏（開業6月以上的門店90%實現盈利），以及在AI技術上的投入將帶來可觀的ROI。

投資建議

考慮公司下沉市場開店仍在持續，未來伴隨宏觀環境改善整體成長性有望迴歸。

風險提示

低線城市門店擴張低於預期的風險；宏觀經濟持續下行的風險；新能源汽車業務拓展不及預期的風險。

如需獲取報告全文，請聯繫您的客户經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2025年8月22日發佈的研究報告《【銀河社服】公司點評_途虎(9690.HK)_同店穩健+開店持續，增長迴歸雙位數》

分析師：顧熹閩

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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