【興證策略張啟堯團隊】AI板塊還有哪些低位方向？

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7月下旬以來，我們基於股價位置、后續催化等維度，反覆提示AI主線內部向國產算力和中下游端側應用的擴散。

8月以來，我們已經看到AI行情從前期海外算力的「一枝獨秀」，向國產算力、中下游軟件應用等低位方向持續輪動、擴散，尤其是8月22日國產算力的大漲，進一步標誌着AI主線進入國產生態的擴散階段。

往后看，結合股價位置與本輪國產替代邏輯，我們傾向於認為當前AI行情向國產算力和應用生態的擴散仍在早期，內部有眾多細分方向值得挖掘、關注：

細分方向漲跌幅看，6月以來北美算力鏈相對其他方向仍積累一定超額收益。6月以來光模塊漲102.3%，PCB漲91.3%，而其他多數方向漲幅仍在40%以下。

北美算力與國產算力比價來看，仍在高位。我們精選A股中20家北美算力鏈標的（光模塊、PCB等方向）與20家國產算力鏈標的（國產芯片產業鏈、服務器等方向），分別構建「北美算力鏈」與「國產算力鏈」指數。兩者比價來看，4月下旬以來北美算力鏈已在持續跑贏國產算力鏈，近期國產算力大漲后，兩者比價仍在高位。

此外，經歷前期北美算力的「一枝獨秀」后，市場普遍期待AI行情向國產算力和中下游應用等更廣闊的領域擴散，近期眾多催化進一步夯實了擴散邏輯。尤其是新發布的DeepSeek V3.1大模型針對性適配下一代國產芯片，標誌着「國產芯片-國產大模型-國產應用」的生態閉環正在形成，極大地提振了AI全產業鏈共同推進國產替代的信心，進一步夯實了本輪AI行情向國產生態的擴散邏輯。后續國產芯片供給側擴產、大廠需求啟動、DeepSeek R2發佈等催化也值得期待。

因此，后續繼續以擴散的思路佈局AI主線，包括國產算力鏈的擴散（半導體設備材料）、國內中下游應用端的擴散（港股互聯網、軟件應用）：

• 港股互聯網：6月以來，港股互聯網持續跑輸A股TMT產業鏈，后續港股互聯網具備多重補漲邏輯：第一，美國新一輪降息周期有望啟動，外部流動性敏感的港股科技彈性更大；第二，算力國產替代進程加速，大廠下半年資本開支重新提速；第三，大廠重新加大投入后，AI應用進展有望進一步提速，具備最佳社交場景和生態的互聯網平臺是應用落地率先受益的方向，板塊有望從「外賣內卷」敍事，迴歸AI敍事、科技成長敍事。

• 半導體設備材料：國產算力β行情啟動，國產AI芯片、GPU等核心龍頭率先上漲，與北美算力鏈龍頭相比漲幅仍低，長期繼續關注。同時國產替代全產業鏈受益，行情有望持續深化，產業鏈內部重視向半導體設備材料等上游低位方向的擴散，受益於國產芯片下半年產能放量，具備補漲邏輯。

• 軟件應用：DeepSeek V3.1再一次證明國內開源大模型的快速進步，增強國內AI應用落地信心。6月以來上游算力持續跑贏中游軟件服務&下游端側應用，當前上游算力行情進一步擴散，而多數中下游細分方向擁擠度仍在低位。結合景氣和擁擠度，關注中游軟件服務（SAAS、AIAgent、行業應用軟件、辦公軟件）、下游應用（遊戲、人形機器人、電子政務）。

風險提示

經濟數據波動，政策寬松低於預期，美聯儲降息不及預期等

證券研究報告：《「健康牛」：五大方向蓄勢待發》

對外發布時間：2025年8月24日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師 ：

張啟堯  SAC執業證書編號：S0190521080005

胡思雨  SAC執業證書編號：S0190521110003

張倩婷  SAC執業證書編號：S0190521110002

程魯堯  SAC執業證書編號：S0190521120004

張勳    SAC執業證書編號：S0190520070004

吳峰     SAC執業證書編號：S0190510120002

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