天風證券-全球AI行業周報：DeepSeek V3.1版本正式發佈，堅定看好中國AI投資機會-250825

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（來源：研報虎）

重點公司財報AI進展

　　Zoom：2025年Q2業績穩健增長，AI與通信產品成增長引擎。第二季度AICompanion的月度活躍用户同比增長超四倍。Zoom聯絡中心表現突出，ARR超10萬美元客户數達229家，同比增長94家，前十大交易均來自對主流競品的替代。

Workday 2025年Q2營收穩健增長，AI相關淨新增ACV同比翻倍。2025年第二季度，Workday營收23.48億美元，同比增長12.6%；cRPO為79.1億美元，同比增長16.4%。AI方面，超30%的客户交易及超75%的淨新交易涉及AI產品。AI相關淨新ACV（年度合同價值）同比翻倍。

　　Palo Alto Networks：AI驅動業績增長，AI相關ARR達5.45億美元同比增長2.5倍。2025第二季度總收入達25億美元，同比增長16%。AI相關ARR達5.45億美元，同比增長2.5倍。平臺客户淨保留率高達120%，大型交易（ARR超2000萬美元客户）同比顯著增加80%。

全球AI動態：

　　DeepSeek V3.1正式發佈，Agent及代碼能力進一步提升。DeepSeek正式發佈大模型DeepSeek-V3.1，該模型作為首款「混合推理」模型，整合了V3與R1的優勢，具備6710億總參數、370億激活參數及128K長上下文能力，支持「思考/非思考」雙模式自主切換——「思考模式」推理速度較DeepSeek-R1-0528更快，且通過兩階段長上下文擴展策略大幅提升訓練量，32K擴展階段達6300億Token（較此前增10倍），128K擴展階段達2090億Token（增3.3倍），還採用UE8M0 FP8縮放數據格式保障兼容性。

　　字節開源多模態智能體框架M3-Agent，性能超主流模型。該框架可實時處理視覺與聽覺輸入，構建並更新長期記憶，還能生成記錄具體事件的「事件記憶」和提煉通用知識的「語義記憶」，並以實體為中心的圖結構組織多模態信息（如人臉、語音關聯）。在人類理解、跨模態推理等核心類別上，較基線模型的提升幅度最高達15.5%，展現出卓越的多模態信息整合與長線記憶運用能力。

英偉達發佈9B參數模型Nemotron Nano 2，混合架構實現性能與效率雙突破。英偉達發佈全新9B參數模型NVIDIANemotron Nano 2，該模型採用創新的Mamba-Transformer混合架構，模型訓練歷經「暴力預訓練-對齊優化-極限壓縮」三階段：先在20萬億Token海量數據集上用FP8方案訓練12B參數基礎模型，再通過SFT、DPO、RLHF等多階段對齊提升推理與工具調用能力，最后藉助英偉達Minitron策略（結構化剪枝+知識蒸餾）壓縮至9B參數。

投資建議：

　　中國AI :本周我們觀察到中國AI板塊延續模型與應用雙線共振的積極趨勢。一方面，國產模型能力持續演進。DeepSeek發佈V3.1版本，重點增強了代碼理解與Agent任務的執行能力，同時首次公開其底層採用UE8M0 FP8精度設計，並強調該模型面向下一代國產芯片進行優化。我們認為，DeepSeek在模型能力和硬件適配上的雙重突破，體現出國產AI公司正在形成以「模型+芯片+應用」協同優化的產業範式。另一方面，港股AI應用商業化呈現明顯提速趨勢。快手在財報中披露，可靈AI在2025年Q2單季營收已超2.5億元，目前可靈2025年全年收入預計比今年初目標翻倍，顯示AI產品正由實驗階段進入高速放量期。結合前期騰訊財報，AI已成為推動業績超預期的關鍵驅動力。我們認為，互聯網公司財報已經驗證AI投入正帶來實質性回報，而海內外AI共振將有望推動中國AI應用生態進入快速迭代的周期，進一步強化了中國AI商業化加速兑現的趨勢。整體來看，我們持續看好中國AI板塊的中長期投資機會。建議關注：【阿里巴巴】【騰訊】【小米】（與汽車、電子組聯合覆蓋）【快手】【美團】（與商社組聯合覆蓋）【百度】；（2）具備模型或應用能力的AI生態企業，建議關注【出門問問】【第四範式】【商湯】【美圖公司】（與計算機組聯合覆蓋）【京東健康】（與醫藥組聯合覆蓋）【阿里健康】【塗鴉智能】【粉筆】(商社、輕紡教育組聯合覆蓋)【知乎】【KEEP】【匯量科技】等。

　　海外AI：本周傑克森霍爾會議釋放出偏鴿信號，市場對2025年9月降息預期顯著抬升，利好成長風格及科技板塊風險偏好修復。在此背景下，AI主線延續「應用+算力」雙輪驅動的積極趨勢。1）AI應用：本周應用公司財報顯著超預期，AI商業化加速，其中Zoom在AI語音助手與聯絡中心的雙輪驅動下，AICompanion月活同比增長超4倍，AI聯絡中心客户數大幅提升；Palo Alto Networks的AI相關ARR同比增長2.5倍；Workday則在Q2實現AI相關淨新ACV同比翻倍。我們認為，AI應用已進入以「高頻使用+高ROI兑現」為核心特徵的加速商業化階段。建議持續關注在教育、電商、廣告、企業數據分析等高頻場景中形成「高留存+高增長+商業閉環」的公司，如【Duolingo】【Shopify】【Applovin】【Palantir】，以及具備強產品力與生態壁壘的企業級平臺型廠商【Salesforce】【ServiceNow】【Snowflake】。2）AI算力：Capex高景氣延續，模型迭代催化新一輪推理需求釋放算力端繼續呈現高景氣態勢。微軟、谷歌、Meta等科技巨頭相繼上調全年資本開支指引，反映出AI基礎設施建設的持續加速。我們認為，下半年數據中心端的推理與訓練算力需求將同步放量，帶動GPU、ASIC、光通信、液冷等核心環節景氣度持續提升。建議重點關注受益於AI推理加速的核心硬件標的，包括【英偉達】【Marvell】【博通】【VERTIV】，以及資本開支持續上行的核心雲廠商【微軟】【Oracle】。

　　風險提示：宏觀經濟不及預期；企業盈利不及預期；通脹上行壓力。