國信證券-亞信安全-688225-打造爆款新品AI XDR，生態佈局值得期待-250825

（來源：研報虎）

核心觀點

　　參股公司公允價值變動，利潤受到影響。公司25H1收入31.24億元，歸母淨利潤-3.56億元，扣非歸母淨利潤-2.52億元，收入增長較大主要系並表亞信科技。安全業務來看，公司25H1收入5.10億元(-22.8%)，歸母淨利潤-2.44億元，扣非歸母淨利潤-2.05億元，與去年同期基本持平。其中，公司參股的富數科技公司因自身經營問題，該項金融資產的公允價值變動損失約1.24億元，公司已全額計提。

　　25年以經營質量提升爲目標，毛利率持續提升。安全業務收入下滑，主要因公司主動放棄部分低質訂單，關注訂單毛利水平，網安業務毛利率提升至59.6%，同比提升4.7個百分點。網安業務三項費用合計同比下降16.8%，其中，銷售費用同比下降18.88%、管理費用同比下降0.76%、研發費用同比下降20.35%。

　　標品收入持續提升，打造爆款新品AIXDR。標品安服收入佔比提升至64.6%，同比增長9%，智能製造、能源等行業收入保持較快增長。公司在今年5月發佈業內首創的AIXDR聯動防禦系統，徹底改變傳統單點防禦模式，以AI為內核，實現「主動、自動、聯動」的現代企業安全生態重塑。該產品完全對標Crowdstrike，是公司順應產業趨勢聚焦發力的方向，目前訂單已突破千萬，XDR有望成為公司后續主要增長驅動力。

　　與亞信科技協同佈局AI大模型交付，生態佈局值得期待。公司子公司亞信科技與阿里、英偉達等形成了深度合作，在AI大模型和應用等交付上成為龍頭。2025年H1，亞信科技已簽訂單金額約為人民幣7000萬元，同比增長78倍。公司TrustOne終端安全產品與鴻蒙深度適配，聯合發佈《新一代終端安全鴻蒙化白皮書》，后續鴻蒙PC放量將直接帶動公司產品增長。公司與聯通數科於2025年4月宣佈成立「聯信事業部」，打造國內SaaS安全領軍品牌——「聯信」，通過聯通廣泛的銷售網絡，有望快速形成客户覆蓋。公司與垣信衞星深度合作，訂單突破2000萬元。

　　風險提示：宏觀經濟影響IT支出；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。

　　投資建議：下調盈利預測，維持「優於大市」評級。由於公司公允價值變動，下調盈利預測，預計2025-2027年公司歸母淨利潤1.58/2.68/3.20億元(原25-26年預測為2.24/3.35/4.05億元)，當前股價對應PE=55/32/26x。公司安全業務在25年質量持續提升，且協同亞信科技在大模型實施和一體機等領域發展機會廣闊，維持「優於大市」評級。