高盛：美聯儲的降息步伐將由非農數據決定

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高盛全球固定收益、外匯及大宗商品交易員里金·沙阿（Rikin Shah）和科西莫·科達奇-皮薩內利（Cosimo Codacci-Pisanelli）撰文表示，目前鮑威爾的降息步伐將由非農就業數據決定。

在傑克遜霍爾全球央行年會之前，市場始終維持觀望。自7月非農公佈以來，陸續發佈的數據並未帶來太多意外，因此利率市場對降息的預期也持續降温。

但沙阿和皮薩內利指出，如今一切都將取決於8月份的非農就業數據。正如市場所預期，鮑威爾也在演講中暗示：由於近期就業數據下修引起廣泛關注，美聯儲已為9月降息打開了窗口。

高盛認為，若8月新增非農就業低於10萬，將基本鎖定9月啟動降息——尤其是在政策敏感度升高的背景下。

當前最令人擔憂的，是無人能確定就業市場真正的「均衡增速」到底是多少。如果如高盛所預測的8萬人，那麼三個月均值3.5萬的數據顯然已亮起紅燈。再加上7月數據大幅下修，更讓美聯儲警惕：萬一經濟已開始放緩，而他們出手太迟，該怎麼辦？

儘管最嚴重的關税不確定性階段已經過去，如果接下來兩個月數據反彈，本輪疲軟或許只是短暫波動，但高盛仍傾向於謹慎，理由包括：就業數據未來可能繼續下修，因為當前採用的「出生-死亡模型」可能高估了真實就業；ADP數據與官方報告的醫療行業就業存在分歧；家庭調查中對移民和就業的統計也可能存在誇大。

與今年以來經濟活動放緩的趨勢一致，就業增長走弱不能簡單歸因於貿易和移民政策。更關鍵的是，此前支撐數據的「追趕性招聘」已在部分行業結束，其他行業的就業增長几乎歸零。

儘管增長衝擊在過去一個月表現出韌性，美債前端收益率也緩慢上行，但如果8月非農顯著走弱，這一切都可能反轉。

市場對8月非農賦予極高權重——考慮到此前數據曾大幅修正，這種依賴尤其令人擔憂。美聯儲已基本鎖定9月降息，而之后的路徑（連續降息還是逐步正常化？），則將取決於勞動力市場是否出現更嚴重的放緩信號。

如果就業將進一步走弱，那麼信號很可能就出現在接下來幾個月的報告中。高盛認為，無論經濟是走向放緩還是正常化，到下一任美聯儲主席就任時，這輪降息周期很可能已經結束。

過去幾周，美國短期利率一直處於觀望狀態。鮑威爾雖為降息開了綠燈，但真正的決策鑰匙，仍握在8月非農手中。