渤小海伴您讀研報之恆玄科技

（來源：渤海證券財富管理）

1.公司概況

1.1無線SoC芯片龍頭，產品工藝持續迭代

恆玄科技成立於2015年，公司致力於為客户提供AIoT場景下具有語音交互能力的邊緣智能主控平臺芯片，廣泛應用於智能藍牙耳機、Type-C耳機、智能音箱等智能音頻終端產品。憑藉前瞻性的研發和專利佈局、持續的技術積累、快速的產品迭代，恆玄科技不斷推出行業領先的產品與解決方案，積極探索無線超低功耗計算SoC芯片領域。

1.2緊握可穿戴市場機遇，公司營收和淨利潤均創歷史新高

公司預計2024年實現營業收入32.43億元到32.83億元，同比增長49.02%到50.85%；預計歸母淨利潤為4.5億元到4.7億元，同比增長264.00%到280.18%。2024年，可穿戴市場保持快速增長，終端應用不斷升級，客户對主控芯片的要求也進一步提升，公司堅持品牌客户戰略，適時推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可適配客户各種不同需求，在智能藍牙耳機、智能手錶市場的份額進一步提升，營業收入快速增長。公司全年營收和淨利潤均創成立以來的歷史新高。

公司收入規模、增速變化及公司歸母淨利潤及增速變化

資料來源：公司公告

2.藍牙音頻芯片業務概況

2.1TWS耳機穩健增長，AI驅動行業格局重塑

TWS耳機市場保持增長，AI進一步提振需求。根據IDC數據，2024年上半年國內藍牙耳機市場出貨量達到5540萬台，同比增長20.8%。其中，真無線耳機市場出貨3508萬台，同比增長5.6%；開放式耳機市場快速增長，2024年上半年出貨1184萬台，同比增長303.6%。根據FutureSource，全球TWS耳機出貨量由2018年的0.46億部，增加到2023年的3.08億部，年均複合增長率為46.27%。

全球TWS耳機出貨量

資料來源：FutureSource

2024年中國AI耳機出貨量激增，AI耳機正式進入發展快車道。隨着AI逐步進入大眾視野，中國廠商將AI應用於主動降噪、空間音頻等技術推出了一系列優質產品，尤其在OWS等細分賽道上所推出的主打AI功能的OWS耳機擁有亮眼的表現。根據洛圖科技，2024年8月，具有AI功能的耳機銷額佔比已達1.4%，相較於上年同期銷量同比增長763%，銷售額同比增長1447%，宣佈AI耳機在2024年下半年正式進入發展新紀元。

截止2024年8月中國AI耳機2024年月度銷售額

資料來源：洛圖科技，Ofweek

2.2自研核心技術穩紮穩打，持續豐富客户組合

芯片發展勢頭強勁，產品迭代持續進步。恆玄科技於2021年推出了集成藍牙、降噪、入耳檢測功能的智能藍牙芯片BES2600系列。該系列中的BES2600YP芯片集成了雙核ARM STAR-MC1 CPU和超低功耗Sensor Hub子系統，具有強大的應用處理能力，並支持開放式自適應降噪、AI降噪、輔聽功能和空間音頻等多項創新技術。根據我愛音頻網的拆解分析，2024年上半年，主流熱銷的36款TWS耳機中，其中3款產品使用恆玄BES2600YP芯片，佔比為8.33%。此外，公司隨后推出的12nm BES2700系列和6nm BES2800系列芯片，均採用先進的FinFET工藝，成功在客户產品中實現量產出貨。

 2024上半年熱銷耳機芯片廠商

資料來源：我愛音頻網

市佔率較高，客户基礎牢固。根據潮電智庫對2024年1-10月各大公司TWS耳機芯片廠商出貨量的統計，排名前八的廠商分別是：傑理、中科藍訊、蘋果、恆玄、物奇、高通、絡達、炬芯。公司始終堅持品牌戰略，下游客户涵蓋廣泛，包括全球主流安卓手機品牌三星、OPPO、小米、榮耀、華為等；專業音頻廠商哈曼、安克創新、漫步者等；以及互聯網公司如阿里、百度等。品牌客户的廣度和深度為恆玄科技提供了重要的競爭優勢，推動公司長期發展。

3.智能手錶芯片業務概況

3.1智能手錶需求不減，國產廠商加速崛起

全球可穿戴設備出貨量保持增長。根據IDC發佈的《全球可穿戴設備市場季度跟蹤報告》，2024Q1全球可穿戴設備出貨量為1.1億台，同比增長8.8%。其中，中國市場的可穿戴設備出貨量為3367萬台，同比增長36.2%，表現非常強勁。隨着消費者對健康監測和智能穿戴設備需求的增加，市場正在逐步復甦。根據canalys數據，2024Q2，全球可穿戴設備出貨量為4430萬台，同比增長0.2%，其中基礎手錶繼續推動市場增長，出貨量同比增長6%，特別得益於華為和小米的強勁表現。

音頻芯片作為智能手錶的核心組件，市場競爭較為激烈。根據潮電智庫的統計，2023年，蘋果、瑞昱、高通、傑理科技、紫光展鋭、三星、炬芯科技、易兆微、中科藍訊、思澈、華為麒麟、恆玄等12個廠家佔了全球智能手錶主控芯片廠商85%的市場份額。2024上半年，我愛音頻網拆解了11款國內熱銷智能手錶，其中有6款產品使用了恆玄科技的芯片，佔比為46.2%；3款產品使用了Ambiq Micro公司的芯片，佔比為23.1%；2款產品使用了紫光展鋭的芯片，佔比為15.4%。

3.2產品矩陣不斷拓寬，營收佔比逐步提升

自主開發智能手錶平臺解決方案技術、可穿戴平臺智能檢測和健康監測技術。恆玄科技基於自身平臺開發了一套完整的智能手錶軟件解決方案，包括藍牙音樂/語音通話，流暢的錶盤顯示技術，傳感器和手機之間穩定的數據交互能力等。公司開發的手錶單芯片解決方案，率先支持本地音樂的多格式編解碼，支持智能手錶連接手機/耳機等多種通話模式，支持帶獨立Modem功能的智能運動手錶應用，同時支持BLE心率血氧等多傳感器傳輸協議。隨着消費者對健康監測的需求日益強烈，基於公司嵌入式神經網絡加速器BECO的PPG心率檢測技術在逐步研發中，利用手錶平臺模擬傳感器前端實時採樣心率PPG信號，進一步提升健康監測神經網絡的準確度。

持續加碼智能穿戴芯片研發，攜手Ceva深化技術協同創新。根據恆玄2024半年報，公司預計投入1億元用於智能手錶SoC芯片研發項目，主要研發方向為單芯片集成低功耗顯示技術、圖像傳感技術，並支持可穿戴平臺智能檢測和健康監測技術，主要應用於智能手錶、智能手環等智能可穿戴設備。與此同時，Ceva公司宣佈將延續與恆玄科技的合作伙伴關係，將Ceva-Waves Wi-Fi6和藍牙雙模IP平臺集成到其全新藍牙/Wi-Fi組合產品中，其中包括BES2610和BES2800系列，助力恆玄科技產品技術持續提升。

 Ceva Wi-Fi 6和藍牙IP助力恆玄科技全新組合產品

資料來源：電子創新網

4.AI眼鏡芯片業務概況

4.1「百鏡大戰」愈演愈烈，逐步邁向AR終局

Meta Ray-Ban的火爆成功引發了國產廠商的「百鏡大戰」。Meta Ray-Ban由於多種原因還未在國內市場開售，因此也給國產廠商留出了競爭空間。24年的11-12月，各類AI/AR眼鏡新品頻出，閃極科技在12月19日發佈的AI拍拍鏡「閃極A1」更是熱度不斷，其硬件配置幾乎完全對標Ray-Ban Meta，而價格僅為Ray-Ban Meta的一半——前五萬台共創版的價格為999元，因此發佈會后各平臺的預定鏈接已經全部賣空下架。雖然硬件較Ray-Ban Meta更便宜，但閃極也留下了軟件使用付費的商業模式的空間——兩個AI功能「AI閃記和AI雲盤」，年訂閲價格299元，首年免費。目前閃極A1已登錄京東、天貓、抖音、拼多多、微信商城等各大渠道的閃極官方店鋪開啟預售，產品將於2025年1月15日左右正式發貨。

Meta Ray-Ban帶顯示屏效果圖

資料來源：fanr

互聯網大廠、手機品牌跑步進場，AI眼鏡未來已來。Meta、字節等互聯網大廠，以及三星、小米等手機廠商都計劃推出AI眼鏡。三星電子已於今年11月上旬敲定AI智能眼鏡項目方案，產品計劃於2025Q3上市發售，首批預計銷量達50萬台。小米也在計劃推出新一代AI眼鏡，預計於2025Q2發佈，雷軍預期銷量在30萬台以上。在一個年出貨量超15億副的傳統眼鏡市場，如果AI眼鏡能夠逐步取代智能手機成為新一代移動終端，不管是硬件端的入口還是軟件端的數據，都將成為決定相關企業生死存亡的勝負手，而在當下，這一變化正在悄然發生。

4.2持續加碼AI眼鏡投入，積極擁抱新趨勢

自研KWS技術，不斷優化智能眼鏡應用體驗。2024年，公司新一代可穿戴芯片BES2800量產上市，在客户智能眼鏡項目中處於導入階段。公司自研的關鍵字識別技術（KWS），用於檢測和觸發特定預定義的語音關鍵字，令可穿戴設備在環境噪音中也可準確地識別用户喚醒詞。低功耗的算法設計，確保設備在待機狀態下也可監聽喚醒詞，在檢測到喚醒詞后迅速響應，激活語音助手或其他語音交互功能，在遠場環境中為用户提供卓越的語音識別性能，提高語音交互的準確性和用户體驗。

加碼智能眼鏡SoC芯片研發，賦能新一代AI交互體驗。BES2700BP支持最高640×480的分辨率，為輕型智能眼鏡增添顯示方面的特性后，可使產品實現語音通話、語音播報、信息顯示、信息提醒等功能，上述功能特性如結合ChatGPT，可帶來全新的輕型智能眼鏡用户體驗。根據公司2024半年報顯示，公司正在加大對智能眼鏡SoC芯片項目的研究，預計投入1.5億元，主要研究領域為單芯片集成低功耗顯示技術、圖像傳感技術及方位加速度傳感器技術等，同時升級多協議多標準的無線傳輸技術。

恆玄科技智能眼鏡芯片應用

資料來源：我愛音頻網

編發| 邢艷

複審| 張宏魁

審覈| 李皓