TCL電子(01070.HK)：H1業績高增長 全球份額進一步提升

事件：TCL 電子公佈2025 年半年度報告。公司2025H1 實現收入547.8 億港元，YoY+20.4%；實現歸母淨利潤10.9 億港元，YoY+67.8%。我們認為，公司電視業務出海前景廣闊，光伏業務、全品類營銷等創新業務也有望貢獻成長新動力。

大尺寸顯示業務增長穩健，互聯網業務和光伏業務快速增長：

2025H1 公司大尺寸顯示業務收入增長9%，其中國內收入增長+4%，海外收入增長+12%。根據公司公告，2025H1 公司在全球電視市場的銷量市佔率同比+0.9pct。在國內電視市場，公司持續積極把握國補政策拉動的中高端需求釋放，在中高端市場持續突破。2025H1公司國內Mini LED 電視出貨量增長154%。在海外，公司持續深化全球化品牌營銷策略，不斷擴大並深化重點渠道覆蓋。2025H1公司海外Mini LED 電視出貨量增長197%。互聯網業務方面，公司以用户體驗為核心，聚焦AI 交互升級，持續深化與Google、Roku、Netflix 等互聯網巨頭的合作，推動海外商業模式不斷突破。2025H1 公司互聯網業務收入增長+20%。光伏業務方面，公司持續推進創新場景應用落地和產品迭代更新，通過雙向賦能及精細化運營提升渠道黏性。2025H1 光伏業務收入增長+111%。

公司淨利率持續提升：2025H1 公司毛利率同比-0.6%，主要因為毛利率較低的光伏業務高速增長，拉低整體毛利率水平。H1 公司歸母淨利率為2.0%，同比+0.6pct。公司淨利率延續提升趨勢，主要得益於公司規模效應顯現和經營效率提升。公司通過持續推進數字化轉型、自動化智能化升級提高生產製造及物流倉儲效率，同時有效實施精準營銷策略。H1 公司銷售費用率/研發費用率分別同比-1.1pct/-0.3pct。

投資建議：TCL 電子是全球電視行業頭部企業，大力推進中高端及全球化經營戰略。隨着公司加大海外品牌營銷投入和渠道覆蓋力度，有望持續提升海外電視市場份額。依託顯示業務積累的品牌力、渠道資源及全產業鏈垂直一體化優勢，公司光伏業務、全品類營銷等創新業務進入發展快車道。我們預計公司2025~2027年的EPS 分別為1.07/1.25/1.46 港元，給予2025 年11 倍的市盈率估值，對應6 個月目標價為11.82 港元。維持買入-A 的投資評級。

風險提示：面板價格大幅上漲，行業競爭加劇，海外貿易政策風險。