楊德龍：本輪牛市行情確立 持續時間預計將超過兩三年

　　今年中央出臺了多項舉措來提振消費，包括推動消費品以舊換新，以及相關部門出臺的提振消費專項行動。當前，消費已是推動我國GDP增長最重要的一駕馬車。上半年，消費增長對GDP增長的貢獻達到了52%，超過了投資和出口的總和。然而，關税問題導致我國出口增長面臨挑戰，未來經濟增長需更多依靠內需。但在固定投資領域，企業缺乏擴大再生產的信心，房地產投資已連續三年下降，固定資產增速難以實現大幅提升。因此，當前經濟增長的關鍵變量在於消費，而要提振消費，最根本的途徑仍是提高居民收入，這一點毋庸置疑。

　　居民收入主要分為兩部分，工資性收入與財產性收入。當前諸多行業經營困難，此時向企業主提出漲薪要求，效果有限，因為企業主同樣面臨巨大壓力，許多企業經營舉步維艱，現階段漲薪並不現實。既然工資性收入難以提升，便只能從增加居民財產性收入入手，但中國居民的投資渠道極為單一，除購房外，主要集中於股票、基金，以及銀行理財、債券基金、余額寶等固收類產品。而真正能為居民帶來財富效應的，一是房價上漲，二是股價上漲。然而，目前我國多個城市房地產市場供過於求的現象十分突出，成交量難以回升。此前甚至有不少城市出現土地拍賣流拍的情況，房地產市場的核心矛盾已非大量庫存房滯銷，而是眾多已售出的房屋因開發商資金鍊斷裂未能完工交付。要知道，許多家庭是掏空六個錢包才購置了房產，若開發商無法按時交房，極易引發一系列社會問題。因此，政府多次強調要全力推進「保交樓」工作，保障購房者的合法權益。現階段，樓市支持政策的重點在於推動市場止跌回穩，在此背景下，要提升居民財富效應，關鍵在於激活股市。

　　此次股市上漲可謂「及時雨」，當前市場上漲的趨勢已明確確立，且明年必然會進一步向上拓展空間，大盤正呈現「芝麻開花節節高」的態勢，華爾街有句名言是「模糊的正確大於精確的錯誤」，我們只需敏鋭感知市場趨勢已形成，積極佈局做多即可，不必過度糾結短期波動或具體點位，市場點位無法精準預測，短期走勢會受各類因素干擾，抓住大趨勢機遇纔是關鍵。從資產配置角度來看，當前的核心策略是提高權益類資產配置比例，降低債券等固收類資產的配置比例。提升權益類資產配置，可通過投資優質股票或基金實現。

　　具體投資方向上，今年各類投資者均能找到適合自己的領域，對於追求長期穩定回報的投資者，可配置銀行、電力等低估值、高股息板塊。前段時間銀行股已創下歷史新高，今年以來漲幅超30%。對於追求高成長的投資者，科技成長股今年表現亮眼。年初至今，我重點建議關注的人形機器人、算力算法、創新葯等科技創新板塊，均實現大幅上漲，且下半年有望延續良好表現。當前我國處於經濟轉型期，科技創新板塊是轉型最大受益者，尤其是人形機器人，作為「AI+消費」的優質應用場景，近期持續成為市場熱點，全球機器人大會、世界機器人運動會等活動吸引了全球目光，多家機器人企業上市也進一步引發市場對該板塊的關注。此外，受益於英偉達股價創新高，其產業鏈相關公司表現出色；而今年我國多款軍事尖端武器亮相，也推動軍工板塊「高歌猛進」。

　　還有一類投資方向是金融領域，尤其是券商板塊。在本輪行情中，券商板塊有望領漲，銀行股已創新高，券商行情纔剛剛啟動，且牛市中券商從不缺席。我一直強調「牛市里若不知道買什麼，就買券商股」。近期多隻券商股持續上攻，也從側面印證了市場對本輪行情的信心不斷增強。當然，對於追求穩定回報的投資者，也可從抄底角度配置部分品牌消費品。儘管受政策影響，不少品牌白酒股價持續下跌，但這類品牌消費品行業門檻高、具備品牌價值，且盈利增長穩定，經過一輪下跌后已具備一定配置價值。若下半年大盤進一步向上突破，品牌消費品有望成為抄底資金的重點關注對象，作為「估值窪地」，下半年存在補漲可能。

　　本輪牛市既有政策推動，又有資金加持，持續時間預計將超過兩三年。這輪牛市對我國經濟復甦意義重大，將推動經濟逐步走出困境、邁入新一輪上升期。資本市場走強能助力科技創新企業發展，有望催生更多新興產業，如今人形機器人產業蓬勃發展，未來有望成為我國下一個新能源汽車產業，甚至規模更大，開啟10萬億產值的新起點。從發展節奏看，人形機器人未來三年將主要進入工廠、商場、酒店等公共場所，三年后隨着智能化水平提升，可能逐步走進家庭。

　　目前這些科技創新企業正迎來難得的發展機遇，許多人對經濟感到悲觀，源於過度關注傳統行業，古人云「沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春」，我們不應緊盯「沉舟」與「病樹」，而要看到「千帆競發」與「萬木逢春」，新興行業朝氣蓬勃，若一味沉浸在房地產產業鏈等傳統過剩產能行業中，自然容易陷入悲觀，但關注這些蓬勃發展的新興行業，便會對未來充滿信心，市場中流傳着「悲觀者正確，樂觀者賺錢」的説法。投資的核心目的是尋找機會盈利，而非單純證明觀點正確。因此，建議大家多關注經濟轉型受益行業的投資機會，藉助本輪牛市實現財富增長，這纔是理性的投資態度。

　　市場時隔十年再次迎來牛市，也希望大家切勿錯過這一機會。不過，在牛市中實現財富增長甚至財富自由，必須採用正確的投資方法，秉持價值投資理念，而非像以往那樣追漲殺跌、頻繁交易或跟風炒作。A股市場存在一個「怪圈」：熊市虧小錢，牛市虧大錢。不少人在熊市中投資保守，虧損有限，但到了牛市便開始加槓桿、借錢炒股，最終在行情結束后遭遇鉅額虧損。因此，建議大家務必用閒錢投資，慎用槓桿，最好不使用槓桿，唯有如此，才能保持良好心態，做到「不以漲喜，不以跌悲」。一旦加了槓桿，時間便不再是投資者的朋友，反而會成為敵人。2015年下半年市場大幅下跌時，眾多加槓桿的投資者遭遇爆倉，教訓極為慘痛。希望在本輪牛市中，大家能踐行巴菲特所説的慢慢變富，而非追求一夜暴富。

　　過去十年，我曾七次前往奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的價值投資理念分享給廣大投資者，並結合A股市場實際，提出中國特色價值投資的觀點，鑑於A股以散户為主、市場波動較大的特徵，需適當進行倉位管理，而非簡單地長期持有。同時，A股受政策影響較大，因此要深入研究政策，重點關注政策支持的行業，規避政策限制的行業，唯有如此，才能真正做好價值投資。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

責任編輯：石秀珍 SF183