AI時代如何甄別軟件公司？美國市場最火的指標：NRR

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

（來源：網易科技）

AI浪潮既是機遇也是雷區，投資者急需一個更可靠的羅盤來導航。

當前，AI正深刻改變着軟件行業的投資邏輯。爲了在眾多公司中篩選出真正的「AI贏家」，美國資本市場正將目光聚焦於一個關鍵指標——淨收入留存率（Net Revenue Retention, NRR）。

這不僅是一個財務數字，更被視為一種評估公司內生增長動力和客户粘性的新方法，尤其是在判斷其AI產品市場接受度方面。不過，這一指標缺乏統一標準，各公司計算方法五花八門，使得橫向比較幾乎不可能，也為「美化」數據留下了空間。

投資者的「新寵」：NRR為何如此重要？

NRR，又稱淨美元留存率（Net Dollar Retention），其核心在於衡量一家公司從現有客户身上持續創收的能力。一個超過100%的NRR，直觀地表明老客户不僅沒有流失，還在持續增加消費。

據加拿大皇家銀行資本市場的軟件股票分析師Rishi Jaluria分析，這種內生性增長至關重要。「如果客户在你的產品中發現了巨大價值，他們就願意年復一年地投入更多。」

他指出，相比於獲客成本日益高昂的新客户市場，提升老客户的「錢包份額」是一種更高效、更可持續的增長模式。正因如此，高NRR常被視為公司AI產品策略成功的有力佐證。

警惕數字遊戲：「優等生」Figma的財報魔法

當然，這個新方法並非完美無缺。投資者在使用NRR時，也需要保持一份清醒。據調查，該指標目前並無統一的行業計算標準。

例如，IPO文件顯示，軟件公司Figma在IPO文件中披露的132%的亮眼NRR，其計算範圍僅限於年合同額超過1萬美元的客户，剔除了大量小客户。

雖然公司稱其更具參考價值，但DA Davidson分析師Gil Luria直指其「計算方法存在爭議」——該公司僅選取年復購金額超1萬美元的1.1萬名客户（佔總客户數2.4%）作為樣本，雖其貢獻了64%收入，但排除87.6%客户的做法使橫向對比失去意義。

其他公司也各有「技巧」。據瞭解，軟件開發工具公司GitLab在上市初期曾公佈精確的148%的NRR，但后續季報改為僅公佈是否低於130%的閾值，為投資者留下了信息盲區。

網絡安全公司Rubrik採用最近四個季度NRR平均值，拒絕披露單季度數據；數據管理公司Snowflake則將NRR的計算周期從標準的12個月延長至兩年。

從橫向比較到縱向追蹤：NRR的正確「打開方式」

儘管存在計算方法差異，當軟件板塊因AI衝擊普遍承壓時，NRR仍被視作重要篩選工具。

Gil Luria認為，投資者應該將焦點從比較不同公司NRR的絕對值，轉移到追蹤同一家公司NRR的季度變化趨勢上。

「現在，如果你專注於那些本季度NRR高於上一季度的公司，這就是一個判斷誰做得更好的絕佳線索。」

Gil Luria以Snowflake和Datadog為例，指出這些公司NRR指標從近期的低點回升，有力地證明了它們的AI產品正受到市場的積極歡迎。這種動態的、縱向的觀察法，為投資者提供了一個剔除市場噪音、發現真實價值的新工具。

因此，在運用NRR這一新方法時，理解其背后的計算邏輯，並結合其他財務數據進行綜合判斷，纔是明智之舉。