【券商聚焦】招銀國際維持途虎(09690)買入評級 指其將受益於汽車后市場規模的擴大

金吾財訊 | 招銀國際研報指，途虎(09690)1H25收入同比增長11%至79億元，得益於門店數量同比增加14%，符合該機構此前預測。截至6月30日，其過去12個月交易用户數達2,400萬，同比增長24%，實現市場份額的顯著提升。1H25毛利率環比上升0.3個百分點至25.2%，較該機構預測低0.2個百分點，主因輪胎及底盤部件毛利率改善略低於預期。途虎1H25淨利潤同比增長8%至3.07億元，較該機構預測低3%，主要因為股份支付費用增加。剔除股份支付費用的影響，其調整后淨利潤同比增長15%至4.1億元，較該機構預測高11%。

該機構將2025年收入預測下調1%，毛利率預測下調0.9個百分點至25.3%，以反映下半年宏觀不確定性的持續存在以及管理層優先門店擴張的戰略方向。考慮到AI及廣告投入增加，該機構預計2025年研發及銷售費用率將同比持平。據此，該機構將2025年調整后淨利潤下調8%至7.61億元，對應同比增長22%。該機構預計2026年收入將同比增長9%，毛利率同比微升至25.9%，調整后淨利潤有望同比增長15%至8.76億元。

該機構認為公司的長期邏輯仍然成立，即隨着中國汽車保有量及平均車齡的增長，途虎將受益於汽車后市場規模的擴大、利潤率提升以及市場連鎖化和整合，同時途虎卓越的管理能力將助其持續獲取市場份額，這有望減少投資者對短期行業波動的擔憂。維持買入評級，目標價上調至23港元，基於20x 調整后FY26 P/E。