AI PC及AI服務器加速滲透 財通證券：首次覆蓋 給予聯想集團「增持」評級

智通財經獲悉，近日，財通證券發佈首次覆蓋研報，鑑於龍頭地位穩固，AIPC、AI 服務器加速滲透，給予聯想集團「增持」評級。

報告中稱，作為全球最大的PC廠商，根植於中國的真正全球化企業——聯想集團正利用數字化轉型驅動長期增長。根據 IDC 數據，2025 年第二季度，公司全球市佔率擴大至 24.8%。隨着AI PC加速滲透，也迎來了更多的可能性。

AI PC市場預計將在未來幾年快速增長，2024年被視為AI PC的市場元年，其出貨量顯著提升，並在2027年達到全球PC市場滲透率 85%的高峰。銷售額也將從2023年的141億元增長至2027年的1312億元。從價格來看，AI PC的單價預計保持穩中有升。隨着AI技術的普及和硬件成本的下降，AI PC 的性能和性價比將進一步提升，加速其在消費市場的滲透和更新換代。整體看 AI PC 有望帶動 PC 市場量價齊升，也給公司整體業務帶來更多可能性。

報告中指出：

SSG受益於AI 賦能方案服務。根據 IDC 數據，2024年中國IT 服務市場整體規模達3779億元，同比增長3.8%。其中，下半年市場規模為 1963 億元，同比增長 6.3%，AI 基礎設施、行業智能化解決方案及數據要素產業協同成為核心增長引擎。

作為公司實現「混合式 AI 加速中國智能化轉型」的重要抓手，公司方案服務以「一擎三箭」戰略總領全局，持續釋放增長動能，在 2024 年成功問鼎中國 IT 服務市場，是連續八年保持 IT 服務市場營收增長速度最快的廠商。Gartner預測，企業軟件中整合自主型 AI 的比例將在 2024 年不足 1%的基礎上，躍升至 2028 年的33%，同時超過 15%的日常工作決策將由 AI 智能體自主完成。

財通證券認為 SSG 增長的底層邏輯一方面在於 IDG 和 ISG 海量的硬件佈局及客户資源積累，另一方面在於提早的戰略佈局、AI 的創新迭代以及「內生外化」，未來三年 SSG 有望維持雙位數增長，維持比較好的利潤貢獻。

ISG已建立端到端基礎設施解決方案，並擴展到服務器、存儲、軟件的全線產品。服務器產品家族已實現從邊緣到雲的智能覆蓋。ISG的願景是：成為全球最快速且最終最大的端到端基礎設施解決方案提供商。收入高速增長，液冷技術助力訂單增加。基礎設施方案業務集團收入1QFY25/26同比上升36%，主要得益於主要客户在雲端的投資增加以及企業市場的擴張，導致服務器需求強勁。在強大的產品線和領先的液冷技術的支持下，人工智能服務器業務的收入同比增長逾一倍。

報告中指出，ODM+有三大戰略優勢：1、能夠消除中間商，利用供應鏈系統，縮短產品開發到上市周期，同時降低成本；2、公司具有一定的供應鏈規模和全球性支持能力；3、擁有端到端的超大規模數據中心組織。

綜上，分業務來看，1）IDG：PC 業務考慮到 AI PC 的加速滲透，以及疫情、Win10 更新帶來換機潮力度逐漸減小，手機業務有望持續拓品類、拓市場、提升高端機佔比，預計FY25/26-FY27/28 IDG 收入增速為 9.1%、5.8%、6.4%，經營溢利率為 7.4%、7.7%、8.0%；

2）ISG：考慮到 AI 服務器市場有較大的增長空間，同時公司有望憑藉液冷技術、ODM+」持續搶佔市場份額，仍在增加用於擴大 AI 能力及加快企業基礎設施轉型的投資，但盈利能力有望隨着業務規模化而提高，預計 FY25/26-FY27/28 ISG 收入增速為 19.5%、15%、15%。

3）SSG：考慮到AI基礎設施、行業智能化解決方案及數據要素產業協同對 IT 服務市場的推動，公司作為連續八年保持 IT 服務市場營收增速最快的廠商，有望憑藉混合式 AI 優勢集框架繼續保持雙位數的收入增速和提升盈利能力，預計FY25/26-FY27/28 SSG 收入增速為 16.1%、13.0%、12.0%，經營溢利率為22.2%、22.4%、22.6%；

財通證券認為，預計公司未來在 AI PC 的推廣上仍會持續加大營銷費用投入，而隨着公司在組織架構上的調整，管理費用率有望進一步下降，預計研發費用率在公司持續對擴大 AI 智能能力的投入下穩中有升，FY24/25由於第三季度2.82億美元的一次性所得税抵免，所得税率較低，整體來看淨利潤有望進一步釋放，預計 FY25/26-FY27/28 年經調整歸母淨利潤收入增速為 12.9%、16.8%、16.0%。