美股與經濟脱節？這波漲勢背后風險暗涌

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美國股市本周雖有所震盪，但仍距歷史高點不遠。Unlimited Funds聯合創始人、首席執行官兼首席投資官鮑勃·埃利奧特（Bob Elliott）周三在電話採訪中表示，股市一直在消化「經濟強勁」的預期，即便「這些高漲的預期可能落空」。他同時指出，股市對美聯儲可能降息的預期「過於樂觀」，而關税可能推高通脹的程度仍不明朗。

美東時間周三公佈的美聯儲7月會議紀要反映出對通脹前景的一些擔憂，政策制定者認為「今年關税上調的影響在時機、幅度和持續性方面仍存在極大不確定性」。他們注意到，「數據中已能更明顯地看到關税影響，如近期商品價格通脹上升，而服務價格通脹持續放緩」。

周三美國股市收盤多數下跌，標普500指數（SPX）下跌0.2%，以科技股為主的納斯達克綜合指數（COMP）下跌0.7%，道瓊斯工業平均指數（DJIA）微漲不足0.1%，近乎持平。據道瓊斯市場數據，儘管標普500指數已連續四日下跌，但周三收盤時僅較8月14日創下的歷史收盤高點低1.1%。

埃利奧特稱，考慮到潛在的「增長動態」，「債券看起來比股票更具吸引力」，儘管近期市場定價似乎顯示「所有人都對債券失去了興趣」。

據FactSet數據，追蹤美國投資級債券市場的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF（AGG）本季度截至周三下跌0.1%。與此同時，先鋒長期國債ETF（Vanguard Long-Term Treasury ETF，VGLT）同期下跌1.3%。而標普500指數本季度截至目前上漲3.1%。

在埃利奧特看來，美國的移民和關税政策疊加，對經濟造成的「拖累」遠大於「《美而大法案》可能帶來的任何益處」。他表示，從市場交易態勢來看，彷彿「增長繁榮即將到來」，但實際經濟增長似乎正在放緩。

美聯儲7月會議紀要顯示，「與會者注意到，今年上半年經濟活動增速放緩，主要受消費增長放緩和住宅投資下降拖累」。

不過，紀要顯示，幾乎所有與會者都認為，「鑑於勞動力市場仍穩健，當前貨幣政策處於温和或適度限制性狀態，委員會已做好準備，可及時應對潛在的經濟變化」。

美股與經濟脱節？

周三，投資者仍預期美聯儲將在下次9月政策會議上下調基準利率，不過據芝商所美聯儲觀察工具，7月會議紀要公佈后，交易員略微下調了這一預期，預計美聯儲下月將基準利率下調25個基點的概率為80.9%，低於紀要公佈前約85%的概率。交易員仍預期美聯儲年底前可能降息兩到三次。

埃利奧特認為，「難以調和的一點是，股市價格接近歷史高點，同時市場還消化了約兩次半降息的預期」。在他看來，這樣的降息幅度可能伴隨「經濟狀況更顯著的減速」。

太平洋投資管理公司（PIMCO）經濟學家蒂芙尼·懷爾丁（Tiffany Wilding）周三在郵件報告中表示，「必須記住，經濟和股市並非一回事」。「這一區別在當下尤為重要，因為當前政策似乎正在拉大兩者的差距」。

她認為美國股市與實體經濟之間存在「脱節」。

懷爾丁稱，作為美國大盤股指標的標普500指數今年的表現「可能掩蓋了美國整體經濟狀況的重要現實」。她指出，2025年上半年實際消費支出放緩，且今年以來就業增長減速。

埃利奧特表示，勞動力供需增長均有所減弱，這幫助美國失業率相對穩定在4.2%。「我們並非處於正常的勞動力市場環境中」，他解釋稱，過去六個月移民顯著減少，限制了勞動力供給。

股市廣度

與此同時，LPL Financial首席技術策略師亞當·特恩奎斯特（Adam Turnquist）表示，標普500指數的廣度（以指數中股價高於200日均線的股票數量衡量）上月從約19%飆升至68%。

特恩奎斯特周三在郵件報告中稱，「然而，過去幾周，廣度並未跟上標普500指數創紀錄的漲勢」。「自1991年以來，當指數距新高不到3%時，基於這一指標的廣度讀數平均約為74%」。

標普500指數中大型科技股權重較高，這類股票本周表現掙扎。Roundhill七大科技巨頭ETF（持有蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta等七隻備受關注的大型科技股）本周截至周三下跌3%，但本季度截至目前仍上漲5.8%。

特恩奎斯特表示，「市場廣度分歧可能持續相當長一段時間，尤其是在當前以大盤股為主導的市場中」。但「價格與廣度之間持續的負偏離，凸顯出集中化風險和潛在的結構性弱點」。

大型科技股ETF VS.標普500指數