財報前瞻 | AI需求強勁！阿里次季雲業務料維持高增速，「閃購補貼」或令季度利潤下滑逾22%

8月21日訊，阿里巴巴將於下周五（8月29日）公佈季報，核心財務數據反方面，天風證券預計FY26Q1 阿里巴巴：

• 季度收入為2660 億元，yoy+9.4%；
• 預計經調整EBITA 353 億元，yoy-21.7%，
• EBITA Margin 13.3%；
• Non-GAAP淨利潤317 億元，yoy-22.7%。

截止本周四收盤，阿里巴巴收跌1.53%，股價報價115.7港元。

業務數據：淘天集團收入端穩健增長！雲業務料同比增長近20%

淘天集團：

預計收入端穩健增長，利潤端或受補貼影響下滑。我們預計FY26Q1 淘天集團收入yoy+6.9%，經調整EBITA yoy-3.2%。CY25Q2 整體居民零售消費保持恢復，4 月/5 月/6 月社會消費品零售總額同比變動為5.1%/6.4%/4.8%； 4 月/5 月/6 月線上實物商品零售總額同比變動0.2%/-2.9%/0.0%。618 GMV 同比增長。

天貓618 全周期剔除退款后GMV同比增長了10%，購買用户數雙位數增長。天貓618 全周期內453 個品牌成交破億，同比增長24%。直播方面，截至6 月18 日24 點，淘寶直播81個直播間成交破億，店播破千萬直播間的數量同比增長21%。

本地生活：

淘寶閃購推動500 億補貼計劃，單量創新高。我們預計FY26Q1本地生活收入yoy+13.0%。7 月2 日起，淘寶閃購將在12 個月內直補消費者及商家共500 億，主要通過發放大額紅包、免單卡、官方補貼一口價商品等方式，同時上線店鋪補貼、商品補貼、配送補貼、免傭減傭等措施。 

7月14 日，淘寶閃購聯合餓了麼宣佈，日訂單量突破8000 萬創新高（不含自提及0 元購）。淘寶閃購日活躍用户數在突破2 億基礎上環比淨增15%。

雲智能：

模型持續迭代，雲基礎設施市場規模繼續增長，阿里雲市場份額領先。我們預計FY26Q1 雲業務收入yoy+19.8%，經調整EBITA yoy+15.7%。

4 月，阿里巴巴開源通義千問模型Qwen3，旗艦模型Qwen3-235B-A22B 在代碼、數學、通用能力等基準測試中，與一眾頂級模型相比，表現出極具競爭力的結果。根據Canalys 數據，CY25Q1 中國大陸在雲基礎設施服務上的支出達116 億美元，同比增長16%，AI 相關需求成為推動企業向雲端遷移的主要動力。CY25Q1 阿里雲在中國大陸雲服務市場份額為33%，排名第一。

國際電商： 

預計FY26Q1 國際商業收入yoy+21.9%，經調整EBITAyoy+51.8%。AIDC 在全球多個地區有業務佈局，戰略重點在部分歐洲市場和中東海灣地區等關鍵區域。速賣通和Trendyol 在不同市場採用不同的商業模式，與當地商家和合作夥伴開展合作，持續拓展其產品供應。

投資建議：利潤端或受閃購補貼影響

預計FY26Q1 季度公司收入穩健增長，利潤端或受閃購補貼影響。本季度海外科技大廠資本支出超預期，我們認為AI 需求依舊強勁，我們預計公司本季度雲業務維持高增速。

預計阿里巴巴FY 2026-2028年收入為10809/11057/11798 億元（前值為10353/11057/11798 億元）；鑑於公司7 月2 日開啟500 億閃購補貼計劃，本地生活競爭或加劇，我們預計FY2026-2028 年Non-GAAP 淨利潤為1382/1859/1957 億元（ 前值1807/1859/1957 億元），維持「買入」評級。

風險提示：

宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。