傳統基本盤築底，創新賽道突圍：香港中華煤氣（0003.HK)稅后經營利潤上升3%，每股中期股息12港仙

2025 年以來，港股市場展現出了「慢牛」態勢。

截至8月20日，恆生指數年內累計漲幅達到25.45%，早已進入技術性牛市。儘管本輪中國資產重估浪潮由「AI+」帶動的科技敍事主導，但公用事業板塊憑藉高股息、穩增長的特性，吸引了眾多長線資金的目光。

以香港中華煤氣為例，其股價在去年上漲10%的基礎上繼續上漲超17%。8月20日，香港中華煤氣披露了2025年上半年業績，整體業績表現穩健，剔除外匯影響的業務核心利潤增長4%。

一、燃氣業務穩健運行，內外市場各有亮點

燃氣業務作為傳統的核心板塊，在2025年上半年持續保持着穩健的發展態勢。

1）香港燃氣業務穩健發展

香港中華煤氣作為香港唯一的燃氣供應商，長期以來擁有穩定的客羣，客户數目眾多，涵蓋了大量的居民和工商業客户。儘管面臨着諸如港元匯率波動、市民消費習慣變化等外部因素的影響，但公司憑藉完善的銷售網絡、優質的客户服務以及多元化的能源應用方案，使得燃氣銷售量維持穩定。

並且，香港正在着力構建一個佔地300平方公里的「北部都會區」，預計將容納約250萬人。隨着香港北部都會區發展規劃的逐步推進，這一區域未來將成為新的經濟增長極，人口和產業的聚集必將帶來燃氣需求量的顯著增長，為香港中華煤氣在本地市場的業務拓展提供了廣闊空間。

2）內地燃氣業務高質量運行

內地燃氣業務方面，2025年上半年面臨着較為複雜的市場環境。受暖冬和外圍宏觀經濟因素的影響，2025年上半年中國天然氣表觀消費量為2119.7億立方米,同比下降0.9%。

不過，中華煤氣的內地燃氣業務依然保持平穩運行，售氣量與去年同期持平，毛差提升0.04元人民幣／立方米至0.54元人民幣／立方米。這一成績的取得，得益於多重因素共振。

一方面，公司積極拓展新興產業用氣市場。隨着內地產業結構的不斷優化升級，一些新興產業如半導體、高端製造業等對能源的清潔性和穩定性要求較高，天然氣作為優質的清潔能源，需求潛力巨大。中華煤氣捕捉到這一市場趨勢，加大在新興產業聚集區域的市場開拓力度，通過與相關企業建立長期穩定的合作關係，推動新興產業用氣量逐步回升。

另一方面，天然氣的順價機制對城燃企業的發展起到了積極的推動作用。國家發改委、國家能源局發佈《關於完善省內天然氣管道運輸價格機制，促進行業高質量發展的指導意見》，中信建投研報認為，本次政策思路延續天然氣改革「管住中間，放開兩頭」目標，標誌着省級長輸管網線路在全國層面價格改革邁出重要一步，有助於降低城燃企業的採購成本，帶動毛差修復，為中華煤氣在內地的燃氣業務提升盈利能力創造了有利條件。

此外，中華煤氣積極整合供應鏈資源，在氣源保障方面取得了顯著成效。

一方面，中華煤氣以保供降本為主旨，保障中長期資源的持續增長，與中石油、中石化、中海油統談分籤，落地總量為150億方（15億方/年）的長約，並鎖定了未來進口LNG資源池150萬噸/年（21億方/年），滿足2027年后十年需求。

另一方面，其還擁有江蘇金壇儲氣庫、河北曹妃甸LNG接收站、四川合縱能源等儲氣調峰設施。其中，僅金壇地下鹽穴儲氣庫可為35家城燃企業累計供氣超過7億立方米，隨着二期項目投運，2030年儲氣庫基地氣井規模將達到40口，儲氣容量逾18億立方米；自有氣源山西港華2.5億方/年，四川威遠1.7億方/年。

統籌氣量，整合供應鏈資源——儲氣庫、LNG碼頭及非常規氣，總量達60億方/年。這有助於其獲得氣源自主選擇權，提升議價能力以及可調度的資源，能夠更好滿足客户需求。

二、多元業務協同發展，開闢增長新路徑

中華煤氣能夠始終保持穩健發展，關鍵在於其不僅擁有穩固的燃氣業務基本盤，還能緊跟時代步伐，不斷開拓新的增長點，構建起多元業務協同發展的格局。

1）延伸業務快速增長

依託現有的龐大燃氣業務網絡渠道，中華煤氣精心打造了以「名氣家」為品牌的延伸業務。從燃氣主業出發，公司推出一系列智能化、便捷化的廚房設備和解決方案，滿足消費者對於品質生活的追求，進一步將業務延伸至安全家居乃至整個日常生活消費領域。

為進一步推動名氣家的發展，中華煤氣今年引入了元禾辰坤、方源資本等實力雄厚的機構作為戰略投資者，融資額4,500萬美元。這些戰略投資者不僅帶來了充足的資金支持，更憑藉其豐富的行業經驗和廣泛的資源網絡，全面推動名氣家的延伸業務2.0模式升級，成為值得託付的家庭生活管家。2025年上半年，在國家相關補貼政策的刺激下，內地智慧廚房「以舊換新」銷售額同比增長25%。

2）可再生能源規模化發展

此外，在全球大力倡導綠色能源轉型的背景下，中華煤氣積極佈局可再生能源領域，並構建了「光儲售」一體化發展模式。

中華煤氣依託旗下龐大的工商業客户資源網絡，開展分佈式光伏業務。截至目前，中華煤氣實現累計光伏併網2.6GW；2025年上半年，光伏發電量11.8億度，同比增長44%。

這些分佈式光伏設施所產生的綠電，一方面直接供給工商業客户使用，幫助客户減少對傳統能源的依賴，實現自身的減碳目標；另一方面，多余的綠電則進入到后續的儲能與售電環節，為整個業務體系的循環運作提供基礎能源支撐。

儲能方面，香港中華煤氣深知安全、低成本的長時儲能技術對於消納不穩定可再生能源的關鍵作用。

為此，中華煤氣開展儲能佈局，去年7月，集團子公司港華智慧能源與易池新能（Luquos Energy）合作的首個應用硫基液流電池儲能系統的充電站配儲示範項目正式啟動併網運行。此外，其還聯合寧德時代成立港華時代，全面構建儲能系統集成和數據運營能力。

通過這些合作與佈局，公司旨在提升儲能能力，解決光伏發電的間歇性問題，保障能源供應的穩定性和可靠性，為「光伏+儲能+售電」模式的穩定運行提供緩衝和調節作用。

基於光伏所產生的綠電以及儲能系統的調節，香港中華煤氣穩步推進「能源即服務」（EaaS）項目，構建起「光伏+儲能+售電+AI算法」一體化能源服務模式。通過智能微網、虛擬電廠等技術手段，對能源進行高效管理和調配。電力市場化也為EaaS帶來了重大機遇，加快佈局售電業務與AI算法能力。今年上半年，集團實現電力交易售電量36.4億度電，工業客户數約1500個。同時，與城市燃氣協同，下半年規模化推進燃氣客户的售電簽約。

例如深圳EaaS示範項目，服務於深圳市一家汽車企業，集分佈式光伏、儲能、能量路由器、微電網能量管理系統、虛擬電廠等技術於一體，獲得優異經濟效益和客户高度評價，成為EaaS業務標杆。這既能幫助客户降低用能成本，也提升了能源使用效率，符合當下企業對於能源管理的多元化需求。

另外，可再生能源的AuM輕資產模式累計規模560MW，發電效率和電費管理行業領先，並且成功發行類REITs兩期（200MW）累計融資約人民幣10億元，累計融資規模約人民幣19億元，為光伏和儲能投資提供了資金保障。

3）搭建「陸海空」綠色燃料體系

在綠色甲醇方面，隨着全球對於航運業減排要求的日益嚴格，綠色甲醇作為一種清潔、高效的替代燃料，市場需求迅速增長。羅蘭貝格預計2040年綠色甲醇需求超過2億噸。

中華煤氣早早在此佈局，其於內蒙古建立的綠色甲醇生產工廠自2022年連續四年獲得ISCC EU及ISCC PLUS認證（國際可持續發展和碳認證體系），預計2028年產能將達到30萬噸。此外，中華煤氣還將於佛山再建一個生產基地，預計2028年首期產能可達20萬噸。

此前，中華煤氣在上海港洋山四期自動化碼頭先后兩次順利完成約6000噸同步加註作業（即集裝箱裝卸和甲醇燃料加註同步進行），實現了國產綠色甲醇的首次大規模加註作業，這也是當前亞洲地區最大的綠色甲醇加註項目。年內會進一步供應國內其港口及出口至新加坡。

在氫能發展方面，氫能作為極具潛力的未來能源，具有廣泛的應用前景。國際氫能委員會預計，2050年氫能將創造超過2.5萬億美元的市場價值。

中華煤氣實際上早已參與其中，正如香港中華煤氣常務董事黃維義所説，香港中華煤氣在香港供應了160多年的人工煤氣里，本身就含有50%的氫氣。因此，中華煤氣只是在原本業務基礎上進行「升級」。比如，在山東濰坊的「氫進萬家」項目中，利用多余的電力制氫並摻入天然氣管網，計劃可供10萬戶家庭使用。

此外，香港政府積極推動氫能發展，中華煤氣深度參與其中。比如，其在將軍澳新界發展全港首個綠氫項目，預計將於2026年1月開始供應綠氫；與香港科技園公司共同建設全港首個公眾電動車自動氫能充電系統，預計2026年第二季完成建設並啟用。

在先進綠色燃料方面，可持續航空燃料（SAF）對於航空業實現碳減排目標至關重要。新加坡政府計劃從2026年起要求所有從該國起飛的航班使用1%的可持續航空燃料（SAF）。

中華煤氣很早就關注到這一領域的潛力，並培育了相關獨角獸企業--怡斯萊（EcoCeres Inc.）。

目前，中華煤氣旗下怡斯萊（EcoCeres Inc.）的江蘇張家港生產基地每年可生產約35萬噸的SAF及氫化植物油（HVO）綠色燃料，目前已經成為全球第二大可持續航空燃料供應商，而且其在馬來西亞的新基地也正在建設，屆時將進一步提升中華煤氣在SAF領域的話語權。

今年8月，怡斯萊（EcoCeres Inc.）還與廈門航空建立了合作關係，依託現有供應鏈體系，收集廢棄食用油加工成高質量的SAF。此外，EcoCeres與英國航空 (British Airways) 建立了戰略合作，簽署了多年期SAF供應合同，這一戰略合作將幫助英國航空減少約40萬噸的全生命周期碳排放量。

正如香港中華煤氣內地公用業務營運總裁紀偉毅所説，「幫助客户節能，聽起來好像我們自己生意做少了，但只有能源供應得最合理、最經濟，我們的事業才能做得更長遠。」

三、結語

在全球能源轉型加速與市場波動加劇的當下，香港中華煤氣的發展路徑為能源企業的可持續發展提供了極具參考意義的範本。其價值核心並非簡單依賴傳統業務的穩定，而是構建了「傳統基本盤託底+創新賽道突圍」的雙輪驅動模式，這種模式展現出強大的抗周期能力與增長韌性。

對於投資者而言，選擇中華煤氣不僅是選擇了一家業績穩健的公用事業企業，更是選擇了一個深度參與能源轉型、分享時代紅利的優質標的。