PC更換周期+AI升級將推動產品組合改善 麥格理：維持聯想(00992)買入評級

智通財經獲悉，國際知名大行麥格理發布研報稱，聯想集團(00992)在第一財季的IDG和SSG實現了強勁的營業利潤，超出預期表現。維持買入評級，目標價至 13.10 港元。

麥格理觀點認為，第一財季業績超出預期收入同比增長 22%，分別較麥格理預期和市場共識高出 6% 和 8%。

智能設備業務集團（IDG）：收入同比增長 18%，分別較麥格理預期市場共識高出 6%、6%。這一增長得益於主要地區PC市場份額的強勁提升以及ASP的上漲。智能手機收入同比實現兩位數增長，其中日本和印度市場表現尤為強勁。營業利潤率（OPM）環比回升 0.3 個百分點至 7.1%。預計受 Windows 11 系統升級紅利的推動，本年度剩余時間里，個人電腦市場將實現中高個位數增長。

基礎設施方案業務集團（ISG）：收入同比增長 36%，分別超出麥格理預期和市場共識5%、11%。這一增長得益於與雲服務提供商（CSP）客户的持續合作、企業部門收入同比兩位數增長以及人工智能服務器收入同比增長超一倍。

方案服務業務集團（SSG）：收入同比增長 20%，分別超出麥格理預期和市場共識9%、7%，OPM同比提升 1.2 個百分點。這得益於跨行業的重大客户簽約，以及 「資本支出轉運營支出」 模式的更高採用率。設備即服務和基礎設施即服務分別實現了兩位數和三位數增長。

因此，麥格理維持樂觀態度，原因如下：1）PC更換周期和AI升級將推動產品組合改善；2）服務收入穩步增長（約 10%），有望帶來高於平均水平的營業利潤率（OPM）；3）服務器收入規模不斷擴大，待產能提升后，基礎設施方案業務集團（ISG）的營業利潤率將回歸正值。（基於先前對聯想的研究）。基於此，上調了 2026 財年、2027 財年和 2028 財年的非香港財務報告準則淨利潤預期，分別上調 8%、12% 和 13%，這主要得益於智能設備業務集團（IDG）和基礎設施方案業務集團（ISG）收入的增長，基於11 倍攤薄后的非香港財務報告準則每股收益（計入可轉換債券的攤薄影響），維持買入評級，目標價至 13.10 港元。