【銀河計算機吳硯靖】公司點評丨金蝶國際 ：雲訂閲高質量增長，AI Agent場景化加速落地

【報告導讀】

1. 公司持續推進「訂閲優先」，利潤端有望迎來拐點。

2. 雲訂閲實現高質量增長，上半年「AI優先」成果顯著。

3. AI Agent賦能場景化加速落地，加速海外戰略佈局。

核心觀點

事件：8月11日，金蝶國際發佈2025年半年度報告，報告期實現營收31.92億元，同比增長11.2%，實現歸母淨利潤-0.98億元（去年同期-2.18億元），同比虧損幅度收窄，實現經營現金流-0.18億元（去年同期-1.66億元），同比大幅改善。

公司持續推進「訂閲優先」，利潤端有望迎來拐點。報告期內，公司實現歸母淨利潤-0.98億元，同比大幅收窄，公司實現毛利率65.6%，同比+2.4pct，期間費用率有所改善，其中銷售及推廣費用率39.6%，同比-3.1pct；研發費用率24.3%，同比-3.8pct；行政費用率10.8%，同比+2.1pct，主要源於上半年受到人員調整產生一次性費用。公司作為ERP龍頭，持續推薦AI+雲轉型，挖掘並立足於行業客户場景化需求，不斷優化產品性能和服務質量，業務體量穩定增長，利潤端虧損實現大幅收窄，我們認為，若公司下半年業務進展順利，下半年有望迎來利潤拐點，全年實現盈利目標可期。

雲訂閲實現高質量增長，上半年「AI優先」成果顯著。報告期內公司雲服務實現收入26.73億元，同比增長11.9%；雲訂閲實現收入16.84億元，佔集團總收入52.8%，同比增長22.1%；雲訂閲年經常性收入（ARR）為37.3億元，同比增長18.5%，雲訂閲業務合同負債余額33.78億元，同比增長24.7%，其中公司上半年首次披露AI合同金額已超1.5億元。分客户來看：1）大型企業客户：金蝶雲·星瀚與金蝶雲·蒼穹成為目前眾多大型央國企首選，報告期內新籤304家客户，合計實現雲訂閲收入約人民幣 2.76 億元，同比增長約 41.1%；2）成長型企業：金蝶雲·星空領跑成長型企業，客户數4.6萬家，同比增長9.5%，雲訂閲收入7.4億元，同比增長19%；3）小微企業市場：金蝶雲·星辰與精鬥雲客户分別為8.5萬/38.6萬，同比增長35.15%/15%，合計實現雲訂閲收入5.37億元，同比增長23.8%。我們認為，公司上半年雲訂閲業務維持高質量增長，AI賦能雲訂閲效果逐漸顯現，逐步驗證AI+SaaS提升產品商業化價值邏輯。分市場來看，高端市場表現亮眼，中端市場穩健、小微市場高速增長，下半年伴隨信創加速推進高端有望維持高速增長，AI賦能產品服務升級有望推動中端市場與小微市場快速增長。

AI Agent賦能場景化加速落地，加速海外戰略佈局。報告期內，公司發佈蒼穹AI Agent平臺2.0及金鑰財報、問數智能體、差旅智能體等多款原生態智能體，簽約海信、通威等標杆客户，同時金蝶小微產品AI助手活躍用户已達17萬家。此外公司積極拓展東南亞、中東等海外市場，報告期內簽約259家中企出海和海外本土企業，涵蓋晶晨半導體、綠聯科技、SKYWIN Energy 等。我們認為，公司AI智能體產品賦能雲業務效果顯著，持續加速在企業管理場景的加速落地與變現，海外市場未來有望打開第二成長曲線。

投資建議

公司是國內ERP龍頭企業，近年來雲轉型進展順利，雲訂閲高質量增長，AI與智能體賦能業務與產品升級，積極推進海外戰略佈局，國產信創替代背景與AI浪潮下公司雲業務有望維持高速增長。

風險提示

技術研發進度不及預期風險；AI發展不及預期風險；政策推進不及預期風險；下游企業需求不及預期風險；行業競爭加劇風險。

如需獲取報告全文，請聯繫您的客户經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2025年8月19日發佈的研究報告《【銀河計算機】公司點評_金蝶國際（0268.HK）_雲訂閲高質量增長，AI Agent場景化加速落地》

分析師：吳硯靖、胡天昊

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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