國金證券-信息技術產業行業月報：AI上游持續景氣，下游不斷落地，有望形成閉環-250818

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（來源：研報虎）

投資邏輯

　　計算機行業觀點：1、三季度進入國內外頭部大模型廠商密集更新迭代周期，市場開始擔憂大模型直接延伸到應用端，對於原有軟件廠商的影響，我們認為應該一分為二的來看：1)對於產品用户相對不夠多，用户體驗和粘性不夠深，切入用户生活或者業務不夠深，比較標準化的功能，相對更容易被大模型廠商延伸到該環節去形成可能得替換，本身我們也看到國內外AI大模型廠商有一部分從大模型競爭中逐步退出，走向應用端，有一定的模型基礎能力優勢；2)對於產品用户基數大，市佔率高，用户粘性強，與用户日常生活或工作業務流結合度高的產品，有數據積累、場景理解、業務認知、商務關係等多層積累的壁壘，從而相對更難被大模型廠商輕易替代，或者退一步將，即便大模型廠商看好這塊，自我投入的成效或者可能性不太大，更多可能是通過入股或者併購的方式切入，預計大概率也會支付相對市價一定幅度的溢價，這個在過去互聯網+時代、第一輪AI+時代都有案例。此外，軟硬結合的部分，由於涉及到供應鏈、產品設計、開發，渠道建設和管理等環節，相對比線上純軟更復雜，因此大模型廠商下場延伸的概率更低。2、從目前ai應用落地的進展看，一方面我們看好國內在AI+軟硬結合落地的優勢，軟件端我們看好AI在C端和出海方向落地，美圖和快手的ARR也初步驗證了這一點，此外我們還看好AI在B端與企業服務軟件、製造業信息化等環節的結合，今年半年度預計陸續披露相關進展，下半年預計環比有積極增長，明后年預期收入佔比進一步提高。推薦海康威視、大華股份、禾賽、邁富時、九方智投等。

　　電子行業觀點：海外AI產業鏈業績及資本開支超預期，AI算力硬件需求持續強勁。全球AI產業鏈公司陸續公佈2025Q2業績，很多公司AI業績超預期，Meta及微軟也發佈了超預期的Q2業績，並對2026年資本開支展望樂觀。Meta25Q2營收475.16億美元，同比22%，高於市場預期的448億美元；淨利潤同比增長36%至183.37億美元，遠高於市場預期。Meta預計2025年第三季度的營收將在475億美元至505億美元之間，高於市場預期的462億美元。Meta將全年CAPEX的最低水平從上季度的640億美元上調至660億美元，CAPEX範圍在660億美元至720億美元之間。微軟25Q2營收764.41億美元，同比增長18%，淨利潤為272.33億美元，同比增長24%。25Q2公司CAPEX為242億美元，同比+27%，預計25Q3CAEPX超過300億美元，同比+50%。公司對資本開支ROI具備較強信心，公司有3680億美元的已簽約未交付訂單需要完成，涵蓋整個微軟雲業務的各個方面，因此公司在投資回報率、增長率以及相關性方面具備強信心。需求端來看，微軟Foundry API今年已經處理500萬億個token，同比增長7倍，用户逐漸從頭部平臺開始擴散。端側應用開始起量，目前全球copilot月活躍用户已經超過1億人。25H1微軟有大量新數據中心上線，但供需仍維持緊張。我們認為，GB200下半年迎來快速出貨，GB300也將快速上量，此外，B200、B300也在積極拉貨，產業鏈迎來拉貨旺季。谷歌、亞馬遜、Meta等公司ASIC芯片快速發展，預測2026年三家公司ASIC芯片的數量將超過700萬顆，OpenAI及xAI等廠商也在大力推進ASIC芯片。英偉達Blackwell的快速放量及ASIC的大力發展將帶動AI-PCB需求持續強勁，英偉達也正在積極推進正交背板的研發，如果採用M9，單機架PCB價值量將大幅提升，目前多家AI-PCB公司訂單強勁，滿產滿銷，正在大力擴產，下半年業績高增長有望持續。

　　通信行業觀點：1)全球Token用量持續高增。Claude Sonnet4模型支持的上下文Token數量已提升至100萬，相較之前上限提升四倍。OpenAI因GPT-5需求激增，計劃在未來5個月內將算力集羣擴容一倍。此外國家數據局數據顯示，截至2025年6月底我國日均Token消耗量已突破30萬億，較2024年初增長300多倍。AI算力國內外需求共振，為上游硬件支出提供堅實基礎。2)光通信板塊持續景氣。Lumentum FY25Q4收入4.8億美元，環比+13.1%，同比+55.9%，從上游驗證光模塊產業鏈高景氣。Coherent預計下一季度營收在14.6-16億美元之間，未達市場預期，我們認為主要源自光模塊競爭格局的變動，以中際旭創、新易盛為代表的公司正在加速擴大自身市場份額，Coherent市佔率收縮。此外，光庫科技推進中際旭創FAU供應商安捷迅的收購進程，進一步推高板塊情緒。3)AI驅動騰訊2Q25業績增長，Capex短期受制於H20缺卡，下半年有望回升。寒武紀8月12日股價漲停，市值突破3500億元板塊，印證IDC板塊情緒上揚。在北美AI芯片供應受限背景下，若后續政策指導政企採購國產推理芯片，國產替代進程將進一步加速。

風險提示

　　國內外需求環境波動，技術落地不及預期，競爭加劇影響利潤率等。