AI電源行業近況及推薦標的更新

（來源：紀要頭等座）

1、AIDC電源市場關注問題解答

·海外電源供應商選擇決策主體：海外電源供應商選擇的決策主體經歷了歷史演變。早期由NV等供應商主導電源選擇，但七八年前，隨着數據中心耗電量持續增大，海外CSP廠商發現僅依賴供應商提供的電源設備存在問題——供應商主要聚焦賣卡，對電源要求不高，導致耗電量增大后電費成本佔比顯著上升。基於此，Meta、谷歌等CSP廠商開始組建專業電源團隊。這些團隊工程師多來自臺達等資深電源廠，擁有十幾年至二十年從業經驗，對電源及數據中心有深刻理解，會根據自身需求定義產品規格，定製化開發電源產品（包括ACDC電源）。

·海外客户選擇供應商要求：海外客户選擇電源供應商主要有四方面要求。產品層面，海外服務器電源定製化程度高，對功率密度要求嚴格（服務器電源高度僅約4釐米，設計難度大），當前國內因此類電源使用少，設計經驗豐富的主要是臺達系團隊（如歐陸通、長城、奧海），客户對臺達背景研發團隊更認可。產能層面，北美客户為應對供應鏈穩定性，要求供應商具備海外產能（如臺達電源在泰國生產）。供應鏈層面，客户傾向選擇供應鏈穩定、規模大的供應商（如臺達供應鏈更穩定，優先保障大客户）。平臺化研發能力層面，具備多類型電源方案（ACDC、DCDC等）開發能力，且能同步多團隊開發的供應商更易早期合作，這類供應商可替代客户完成部分開發工作，客户滿意后訂單傾斜明顯。

·定製電源開發流程：海外客户定製電源開發需經歷多階段流程。首先，客户提出初步需求（場景、效率、功率密度、電壓等級等），供應商據此提方案並報價，此階段可能同步對接多家廠商。客户選定合作供應商后進入研發立項（行業稱「award」），客户支付開發費，供應商啟動定製開發。樣機開發完成后，需依次通過EVT（工程驗證測試，測試基本功能如效率、輸入輸出性能）、DVT（設計驗證測試，測試可靠性如老化、安規）、PVT（小批量過程驗證測試，優化產線良率）階段，最終進入MP（量產）階段。從award到MP周期約一年，客户通常提前1.5-2年啟動研發。

·海外HVDC進度與需求：海外HVDC（800V/±400V）因英偉達2027年高功率產品Revan Ultra需求興起。此前海外HVDC滲透率幾乎為零，主要使用48V PSU電源。為應對Revan Ultra（其服務器將原生支持HVDC），Meta、谷歌、微軟等CSP大廠明確將採用HVDC。其中Meta進度最快，計劃2026年投用±400V數據中心，其他廠商最晚2027年跟進。

2、AIDC電源重點標的推薦

·陽光電源推薦邏輯：陽光電源上半年挖角麥克米特與臺達研發人員，成立子公司佈局AI DC業務，核心高管有臺達背景，對電源理解有優勢。依託大儲技術積累，在綠電直聯等特定場景優勢明顯；平臺化研發能力可配合客户開發產品，作為逆變器龍頭，供應鏈優勢突出，是大陸唯一有機會與臺達競爭的企業。業務將覆蓋ACDC PSU、服務器電源、DCDC板載電源模塊等。雖業務剛佈局，但基於研發、供應鏈優勢，以及北美市場經驗和過往轉型案例，遠期潛力值得看好。

·奧海科技推薦邏輯：奧海科（更多實時紀要加微信：aileesir）技主要業務為消費電子，2025年利潤約6億，當前估值20倍出頭。近一個月長城研發團隊部分人員加入，該團隊有臺達背景，曾開發5.5千瓦高功率密度PSU獲好評，加入后產品研發節奏將加快。雖未給出出貨或客户指引，業務尚早，但基於團隊和產品方案成熟優勢，后續有望取得進展，當前估值便宜，是重點推薦標的。

·歐陸通補充關注：歐陸通核心研發人員來自臺達，研發能力獲認可。奧海科技研發團隊資深且有成績，未來有望複製歐陸通發展路徑；奧海有海外業務基礎，未來或拓展海外市場。

Q&A

Q: 電源供應商的選擇由NV決定還是海外CSP廠商決定？

A: 早期電源供應商的選擇由NV等供應商主導。約七八年前，隨着數據中心耗電量增加，海外CSP廠商發現僅依賴供應商提供的電源設備存在問題，導致電費成本佔比上升。此后，CSP廠商開始組建專業電源團隊，根據需求定義產品規格，定製開發AC/DC電源等產品。對於DC/DC電源，CSP廠商購買NV的卡后通過OEM組裝服務器，但核心電源仍由其指定。

Q: 海外客户選擇供應商的主要要求有哪些？

A: 海外客户選擇供應商的要求主要包括四方面：產品層面重點關注工藝密度，尤其是服務器高度僅約4釐米的場景下對散熱設計要求高，國內具備此類電源設計經驗的主要為臺達系研發團隊，客户更傾向與臺達團隊研發的供應商合作；產能層面，北美客户關注中美貿易風險下的供應鏈穩定性，要求供應商具備海外產能；供應鏈層面，客户因擔憂供應商供應鏈問題影響交貨，傾向選擇供應鏈更穩定、實力更強的企業，此類企業通常優先保障大客户，從而獲得更多訂單份額；平臺化研發能力是重要加分項，臺達等企業可針對客户定製化需求提供ACDC、DCDC等多類型電源方案及同步開發服務，在客户新產品未成熟階段即可開展早期定製合作，最終獲取大部分訂單，這一能力與企業規模、研發實力及平臺化水平直接相關。

Q: 海外客户定製電源需要經過哪些流程？

A: 主要流程包括：客户提出需求，電源供應商根據需求提供方案並報價，該階段周期較長且客户可能同步對接多家供應商；客户選定合作供應商並啟動研發立項，客户支付研發費用，供應商開始定製開發，進入此階段后獲取訂單的概率較高；立項后開發樣機，量產前需完成四個測試階段：EVT、DVT、PVT，最終進入MP階段。從award到MP周期約一年，客户通常提前一年半至兩年啟動與電源廠商的研發對接。

Q: 海外HVAC的進度情況如何？

A: 海外過去HVAC滲透率幾乎為零，主要使用48伏PSU電源；由於2027年NV將推出高功率Revan Ultra產品，Meta、谷歌、微軟等CSP大廠已明確后續將採用HVDC，以應對NV2027年新產品需求，屆時服務器可能原生支持該HVDC方案。

Q: 海外CS市場的發展節奏及各公司佈局時間如何？

A: 海外CS市場發展節奏較快，其中Meta佈局節奏最快，計劃於2026年啟動±400V數據中心投入；其他企業預計最晚於2027年啟動相關佈局。主要因英偉達產品將於下半年量產，需配合其進度，2027年各數據中心將啟動HVDC部署。

Q: 海外電源市場空間的測算結論是什麼？

A: ACDC電源遠期需求空間預計超1,000億元，其中HVDC電源需求佔比將逐步提升；DCDC電源需求未來預計達1,000億元以上，其中800伏轉48伏降壓模塊電源需求增速最快。ACDC與DCDC電源合計市場空間預計2028年達2,360億元。

Q: 近期比較看好的標的有哪些？各自的優勢是什麼？

A: 主要看好的標的為陽光電源和奧海科技。陽光電源上半年引入麥克米特與臺達研發人員，成立子公司佈局AIDC業務，核心高管具備臺達背景，在電源領域理解上具有優勢；依託大儲業務積累的綠電直聯場景經驗形成差異化競爭力；未來計劃佈局ACDC PSU、服務器電源、DCDC板載電源；憑藉平臺化研發能力與供應鏈優勢，具備與臺達競爭（更多實時紀要加微信：aileesir）的潛力，並擁有成功商業轉型案例及北美市場優勢。奧海科技以消費電子為主營業務，今年預計利潤約6億，當前估值20倍出頭；近期引入原臺達背景的長城研發團隊，研發節奏有望加快；團隊體系與產品方案成熟，未來或複製歐陸通發展路徑，拓展海外業務機會。此外，歐陸通研發團隊核心成員來自臺達，研發能力可靠。

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