開源證券-傳媒行業點評報告：關注端遊復甦趨勢，繼續佈局遊戲/音樂/潮玩/AI 應用-250818

（來源：研報虎）

　　端遊復甦或持續拉動網吧廣告投放，繼續佈局遊戲/音樂/潮玩等高景氣方向

　　（1）遊戲：騰訊、網易財報或進一步驗證端遊市場強勁復甦，騰訊2025Q2實現國內/海外遊戲收入404億元（yoy+17%）/188億元（yoy+35%），主要得益於《三角洲行動》等收入增長，《三角洲行動》2025年7月平均DAU已經突破2000萬，DAU/流水分別位居行業前5/前3，而據Steam官方數據，《三角洲行動》同時在線人數於7月初S5賽季更新時達近20萬的峰值，三個月內翻了一倍，最高排名第4，作為雙端遊戲，我們判斷《三角洲行動》端遊或帶來顯著流水及利潤貢獻；網易2025Q2遊戲及相關增值服務實現收入228億元（yoy+13.7%），旗下運營已20年的經典長青遊戲《夢幻西遊》端遊8月在線玩家數達293萬，創歷史新高；我們認為，新老遊戲共驅下端遊的強勁復甦，或進一步推動網吧、電競酒店等線下流量回暖，從而驅動遊戲發行商加大在上網服務場所對遊戲的廣告投放，給相關流量服務商帶來業績增量；另外，我們繼續看好新老遊戲基於持續運營活動、內容更新、地區拓展打造成長青遊戲，如巨人網絡《超自然行動組》、心動公司《心動小鎮》、吉比特《杖劍傳説》等，以及新遊戲繼續拓增量，如心動公司《伊瑟》9.25國服上線等，繼續推薦心動公司、順網科技、愷英網絡、神州泰岳、巨人網絡、吉比特、完美世界、騰訊控股，受益標的包括友誼時光、IGG、百奧家庭互動。（2）音樂：根據網易雲音樂財報，2025H1實現經調整營業利潤9.1億元（yoy+35%），其中在線音樂收入29.7億元（yoy+15.9%），含會員訂閲服務收入24.7億元（yoy+15.2%），主要系公司不斷提升用户體驗、升級會員權益及豐富音樂社區內容，月活/月付費用户數穩定增長，用户聽歌時長增加，公司還持續擴充音樂曲庫，強化獨立音樂人生態，上線AI音樂人身份賦能音樂創作；用户情緒消費剛需疊加音樂內容供給釋放，在線音樂平臺或繼續迎量、價、毛利率齊升三輪驅動，繼續推薦網易雲音樂，受益標的包括騰訊音樂；（3）潮玩：華立科技8月12日公告擬以簡易程序，向特定對象發行股票募集資金1.486億元，主要用於動漫卡片設備投放及運營項目，潮玩領域資本化繼續推進，或助力行業成長，繼續推薦奧飛娛樂、姚記科技、布魯可，受益標的包括華立科技、泡泡瑪特、量子之歌、創源股份、京基智農、漢儀股份。

　　大模型多模態/推理/Agent能力提升助力AI應用商業化，繼續佈局AI應用

　　8月，谷歌和OpenAI先后發佈實時交互世界模型Genie3及新一代通用大模型系列GPT-5，在多模態/推理能力/指令遵循/函數調用/長上下文等方面持續刷新大模型測評跑分，尤其是大幅提升3D多模態生成能力或推理、編程能力，並大幅降低模型幻覺、優化輸入/輸出成本，推動Agent與模型融合落地。此外，后續DeepSeek-R2等備受期待的國產模型或陸續推出。我們認為，大模型朝「高推理、多模態性能，低成本、強Agent能力」方向加劇競爭，將助力AI應用商業化加速，建議繼續佈局AI陪伴/AI創作/AI電商/AI營銷/AI教育/AI搜索/AI保險等AI應用方向，重點推薦盛天網絡、快手-W、值得買、匯量科技、引力傳媒，受益標的包括美圖公司、易點天下、果麥文化、天娛數科、湯姆貓、藍色光標、世紀天鴻、粉筆、三六零、水滴公司等。

風險提示：遊戲、音樂平臺、潮玩卡牌、AI應用收入等低於預期