銀發經濟，把尚德機構從夕陽行業拉了回來

21世紀經濟報道記者王峰 報道  成人職業在線教育企業尚德機構（NYSE:STG）近日發佈2025年第二季度未經審計的財務報告。報告期內，尚德機構表現超出預期，營收5.39億元（人民幣，下同），同比增長9.5%，超過上季度預測的5.2億元營收上限；淨利潤1.27億元，同比增長54 %。

受此業績影響，尚德機構股價收盤時上漲7.9%，今年以來股價已上漲超78%。

本季度的營收增長，是在此前連續13個季度營收下降之后的首次增長。本次財報預計，下季度營收將繼續小幅增長。業績曲線為何此時出現了拐點？

另類的業績曲線

尚德機構的業績表現有些另類。在線教育公司的策略往往是「以虧損換增長」，發展初期追求營收增長，但虧損嚴重，隨着市場佔有率提高逐漸改善盈利，先是經營性現金流回正，進而淨利潤扭虧為盈，最終實現營收利潤雙增長。

尚德機構恰恰相反，2014年全面轉型在線教育后，2015年—2019年，年營收從1.6億元快速增長至21.9億元。但公司2019年上市后，高速增長期也隨之結束。一段時間內，尚德機構呈現的是增長放緩、持續虧損的狀態。

2022年是一個重要的分水嶺。教育部數據顯示，當年全國高等教育自學考試學歷教育報考人次從上一年的625.78萬人次暴降36%至398.41萬人次。由於高考錄取率已經處於高位，自考人羣將逐漸萎縮，這也意味着尚德機構的自考培訓主業已成夕陽行業。果然，從2022年第一季度開始，尚德機構的營收開始了「馬拉松式」的下降。

尚德機構業績變化情況  單位：千元  數據來源：財報

尚德機構於是一邊轉型業務，一邊操盤財務。財務方面，尚德機構採取了先實現淨利潤，再獲得正向現金流，最后增加營收的「逆向」操作。邏輯其實很簡單，形勢緊迫，只能先通過大幅裁員降本盈利，再穩步發展新業務改善現金流。2021年第二季度，尚德機構扭虧為盈，該季度公司的成本和費用雙降，尤其是研發費用大降17.6%，可見公司本身也在告別舊業務。到了2023年第三季度，尚德機構的經營現金流由負轉正，意味着新業務站住了腳，有望「活下來」。

值得注意的是，幾乎與經營現金流轉正同步，尚德機構的成本和費用也不再一味下降，而是呈現連續、小幅抬升的趨勢，這也表明新業務探索順利，市場開拓穩步發力。

但本季度，營收同比增長的同時，成本和費用再次同比下降，這可能是AI降本增效的結果。據介紹，尚德機構在營銷獲客、課程教學、作業批改等多環節應用了AI技術。比如，銷售端引入AI輔助聊天，銷售人員人均接待學員數增長逾30%；引入作業自動批改后，教師的批改速度提升8倍以上。

老年教育市場供需

在業務層面，尚德機構的轉型基本完成了。

可以説，過去13個季度的連續負增長，是尚德機構傳統的自考培訓等高等教育業務逐步萎縮的過程，從91%的營收佔比快速降至目前的不足10%。與此同時，本季度非學歷業務收入已佔總營收78%，興趣教育成長為第二增長曲線。

興趣教育的主要用户是老年人，尚德機構改變了以往純在線教育的運營模式，重新迴歸線下：一是與地方衞視、電視購物頻道開展流量合作，二是開展線上為主、線下為輔的混合教學，組織面向老年學員的遊學活動。這些運營策略，符合老年羣體的生活習慣，以及學習之外的情感陪伴等特殊需求。

我國老年教育市場需求逐漸增加，但供給相對滯后。本季度，尚德機構全部業務的新增用户為15.9萬人次，付費銀發用户規模累計破百萬，但相對於我國龐大的退休人羣來説極為有限。

不管是老年教育市場，還是老年教育公共服務，供給規模都相對有限。國內另一個頭部老年教育公司量子之歌的財報顯示，截至2024年12月31日的季度，包括老年教育在內的個人在線學習業務營收同比下降31.2%。量子之歌相關人士介紹，該公司正在調整業務結構，增長點轉向面向老年人的藥食同源產品，以及面向年輕用户的潮玩產品，學習業務因其重服務、強運營特點而有所收縮。

2024年12月，中國老齡科學研究中心和中國老年大學協會發布的《我國老年大學發展狀況調查報告》顯示，過去5年時間里，我國老年大學的數量年均增長速度為4.7%，我國每萬名65歲以上老年人口所擁有的老年大學約為4.3所。截至2023年4月，全國各級各類老年大學（學校）有7.6萬所，參加學習的學員有2000多萬人。

這組數據意味着什麼？2018年至2023年，我國65歲以上老年人口的年均複合增長率約6.4%，新增老年大學的速度沒有跑過老年人口的增長速度；2023年末，我國65歲以上老年人口為2.17億人，在老年大學參加學習的只佔約十分之一。

正是老年教育市場供需之間的缺口，讓尚德機構找到了業務轉型的方向。

老年人對老年教育有一定的付費意願，目前市場上的老年教育課程單價已達幾千元。由於尚德機構進入這個市場不久，課程、運營體系還要逐漸完善，因此採取了產品高頻低價與分層社羣運營的策略，以達到持續陪伴、多次成交的目的。

但同時，老年人對老年教育產品的陪伴服務需求強於學習需求，因此成人技能和興趣教育市場強調重服務、強運營，這將導致課程的營銷與交付之間存在張力，機構的成本—利潤模型或將持續發生波動。