垂直場景的AI樣本：拆解有道（DAO.US）連續四個季度盈利背后的商業哲學

AI的快速發展正對現今世界的商業格局產生深遠的影響，而在技術願景照進現實的同時，資本市場的審美偏好也從關注模型能力轉向實際落地。正值財報季，Meta、微軟、谷歌等全能巨頭的超預期業績印證了AI賽道的高景氣度。在此以外，垂類領域里也跑出了一些深具成長潛力的選手，這其中，正圍繞「AI原生」戰略將AI全面整合進公司業務線的網易有道（DAO.US）便頗具代表性。

根據網易有道剛披露的二季報，該公司已經連續四個季度保持盈利，並歷史性地首次在二季度實現盈利。利潤改善趨勢得以延續，這為有道「AI原生」戰略的有效性提供了有力佐證。

就在一年前，「AI到底能不能讓企業賺錢」還是一個頗具爭議的話題。但來到當前時間節點，不論是科技巨頭還是像有道這樣的垂類領域頭部選手，披露的財報都指向同一個價值信號——AI開始「造血」。誠然，人工智能公司們的AI貨幣化路徑各有側重，但也足夠清晰了。就比如有道，該公司務實地聚焦於教育、廣告等自身擅長又相對容易產生貨幣化成果的高價值垂類場景，以「垂域模型+場景滲透」的思路來實現盈利，目前來看這也會是垂類AI實現商業化突破的參考路徑。

「垂域模型+場景滲透」的盈利路徑

二季度，通過繼續聚焦核心業務，有道總收入達到14.2億元，同比增加了7.2%。同期，有道經營利潤為2880萬元，保持盈利的同時，整個上半年經營利潤達到1.3億元，為歷史新高。

回溯有道自2023年以來各個半年度的盈利狀況，可以清晰地看到兩大信號：首先是公司經營利潤逐年「上臺階」，該指標連續向上爬坡的趨勢愈發明朗；其次，上半年是有道一年中的淡季，在前兩年的上半年度里公司經營利潤均錄得負值，但今年上半年有道成功實現大幅盈利。聞歌知意，隨着下半年業務旺季的到來，有道盈利指標預計將環比上升，並有望續創新高。

置於全球視角下，類似網易有道這樣商業價值不斷獲驗證的垂類AI已經越來越多了。不久前，在線協同設計平臺領先者Figma登陸美股，首日收盤漲幅便高達250%。巨大漲幅背后，底層邏輯在於市場認可垂直領域AI應用的不可替代性，亦即這些應用可憑藉專業深度佔領用户心智，進而挖深「護城河」。而要掌握專業深度，本質上便是要求企業對於垂直場景擁有深厚的know-how積累。

網易有道在教育與廣告領域的know-how壁壘，也恰好是其於短時間內釋放出強大盈利動能的關鍵所在。

先拿教育場景來説，兩千多年前孔子便主張「因材施教」，孔夫子作此主張是因為教育本就是千人千面、沒有統一標準，這便決定了通用模型無法完全覆蓋具體的個性化需求。但在同樣的場景下，同時掌握數據、經驗和技術的企業，正好可以通過軟硬件將AI具象為「更懂學生」的老師，把技術封裝成服務從而更好地達到因材施教的目標。

反映到財務指標上，二季度有道的學習服務收入達到6.6億元，其中數字內容服務產生的收入為4.5億元。在這背后，是有道領世以同比增速達30%的強勁增長驅動整個業務板塊穩健發展。諸如AI作文批改、AI高考志願填報等實用功能進一步帶動用户留存率提升至75%以上。貢獻增量收入之余，財報還顯示該業務已經覆蓋了成本和運營費用，併產生了可觀的運營利潤，這進一步表明AI「造血」進入實質性階段。

在廣告領域，AI技術的加持同樣放大了廣告經濟效益。以該領域的全球標杆Meta為例，二季度該公司廣告營收465億美元，超市場預期。根據Meta創始人、董事長兼CEO扎克伯格在財報電話會議上的表態，本季度Meta的出色表現主要歸功於AI在廣告系統中釋放的效率紅利。

有道投身廣告行業的時間其實比大多數人想象得更早，公司廣告業務脱胎於有道搜索技術，迄今已有近20年曆史，可以説是親歷了中文互聯網廣告的成長。得益於AI的進步，廣告業務現已發展成為有道「現金奶牛」般的存在。二季度，有道在線營銷服務板塊季內收入達到6.3億元，同比增加了23.8%。

針對廣告業務，有道在二季度主動增強了自身的全鏈路AI化，標誌性動作便是推出AI廣告投放優化師「有道小智」。據介紹，該產品基於AI投放決策模型和自有數據庫，實現了從需求分析到效果追蹤的全鏈路AI決策。未來隨着產品的完善，「有道小智」有望自主完成圍繞營銷目標的所有環節並達到理想的交付效果，進一步實現廣告投放效率的提升。

而在渠道方面，有道盡可能放大自身近水樓臺的優勢，通過網易遊戲加深對遊戲行業認知，進而着重加強與網易遊戲和其他遊戲廣告商在國內外活動中的合作，建立垂類優勢，然后再向上下游複製。藉助這一策略，Q2期間有道的遊戲廣告收入同比增長超過50%。在集團生態的「滋養」下，有道廣告業務的增長潛力預計還將持續釋放。

可持續盈利背后的「護城河」

「投資的關鍵在於確定一家目標公司的競爭優勢，尤其重要的是，確定這種優勢的持續期。被寬闊的、川流不息的護城河所保護的產品或服務能力能為投資者帶來豐厚的回報。」在《投資的護城河：晨星公司揭祕巴菲特股市投資法則》一書中，作者如是表示。

進入AI時代，儘管日新月異的創新技術正改寫着各行各業的增長邏輯，但不論技術如何演變，「護城河」始終是評判一家公司長期投資價值的核心要素。眼下，在盈利路徑愈發清晰的當下，智通財經認為重新審視有道「護城河」的時機業已成熟。

歸納而言，有道築深「護城河」的舉措可概括為基於「AI原生」戰略基礎上的「三步走」。第一步，有道緊抓推理模型趨於成熟為垂類行業帶來新機會的時代機遇，以同時堅持「自研與擁抱開源」的務實思路，一方面動態學習全球最前沿的大模型及AI技術，另一方面根據自身業務特點及需求快速調優自研的子曰大模型，保證部署的靈活性。

第二步，在具體的場景選擇上，有道先是錨定教育、廣告等優勢領域，然后充分調動起自身的know-how積累，同時靈活運用最新的AI技術不斷提升業務能力及運營效率。就比如在二季度，有道開源了「子曰3」數學模型，在該模型加持下，有道小P的K12階段數學答題準確率提升至95%以上。據悉，目前「子曰3」在一系列數學推理任務中取得的成績已超越了一眾通用模型。

第三步，有道創新性地把技術封裝成服務，讓用户為可落地、可量化的效果買單，而不再為抽象的技術概念付費。以教育場景為例，一如前文所述，教育有着典型的非標化特徵，爲了更好地達到因材施教的目標，有道並沒有將過多精力放到「算力堆砌」上，而是投入更多資源做好場景滲透，以「產品即場景」的理念通過軟硬件將AI具象為老師，從而達到更好的教學效果。

這里值得一提的是，「軟硬結合」一直也是有道重要的競爭優勢之一。雖然在二季度為改善業務健康度，有道主動縮小了市場投資，這讓智能硬件業務的收入出現了階段性波動，但有道在該領域的領先地位依然突出。截至目前，有道詞典筆已連續6年蟬聯電商平臺銷量冠軍，此外瞄準學科答疑等高頻剛需場景的新品有道AI答疑筆則正處於銷量爬坡階段，Q2月均銷量環比增幅達到85%。展望后市，考慮到有道智能硬件產品矩陣完善，后續伴隨市場穩健發展，有望繼續兑現其在硬件領域里的成長預期。

總而言之，在「AI原生」戰略指引下，有道務實地聚焦於高毛利且自身擅長的領域。以階段性成果而論，有道正挺進可持續盈利的新階段。

目前，市場給予有道的估值仍然較低，表明相當多的投資者對於有道的認知很可能還停留在有道僅僅只是一家教育公司上，低估了有道運用AI工具在教育、廣告領域的商業創新及貨幣化潛力。積極的一面是，股市里預期差越大，潛在的收益率也就越高。隨着AI在垂類應用的價值持續釋放，以及有道自身盈利能力的穩步兑現，市場對於有道增長潛力的認知也料將會同步更新，屆時公司的價值重估行情亦將隨之拉開帷幕。