關税延期藏了雷？

（來源：ETF和LOF圈）

摘  要

1、8月12日，特朗普簽署了行政令，將對等關税24%的部分再延期90天，此舉基本符合預期。但 「次級關税」問題仍是短期應該擔憂的問題之一：當地時間8月6日，特朗普政府以印度「直接或間接方式」購買俄羅斯能源為由，對印度產品加徵25%關税。考慮到俄羅斯石油主要出口至中國和印度，天然氣主要出口至歐盟，我國仍有可能面對特朗普政府的次級關税。分析認為，特朗普政府「次級關税」或許是推動俄烏停火的籌碼之一：若俄美領導人會談能夠向俄烏停戰邁出第一步，則「次級關税」的必要性可能下降。面對國際局勢不確定性，仍推薦投資者關注黃金基金ETF（518800）的投資機會。

2、通信ETF（515880）單日漲幅達6.45%，光模塊標的拉動明顯；創業板人工智能ETF（159388）漲幅達5.50%。基本面上，光模塊主要標的淨利潤增長明顯，極大提振了市場信心；消息面上，華為於「2025金融AI推理應用落地與發展論壇」發佈創新技術UCM（推理記憶數據管理器），確保推理過程的高吞吐量與低延迟，並顯著降低每個Token的推理成本，有望為AI應用提供更流暢的體驗。市場預期，國內AI應用的落地或參考Meta、谷歌的商業模式，即不斷加大資本開支，投資於通信設備、服務器等。建議投資者關注通信ETF（515880）、創業板人工智能ETF（159388）的投資機會，把握AI上游產業鏈的景氣趨勢。

3、創新葯板塊強勢反彈，創新葯ETF國泰（517110）上漲4.05%。消息層面，為鼓勵藥品研發創新，國家醫保局制定了「新上市藥品首發價格機制」，分析認為，該機制或給予高質量創新葯更高的定價自由度、效率更高的掛網流程以及更長的首發價格穩定周期，支持創新葯領域繼續良性發展。展望后市，建議關注中報落地，世界肺癌大會、歐洲腫瘤內科學會等多項催化，美國降息預期提升也可能利好相關板塊。建議投資者關注創新葯ETF國泰（517110）的投資機會。

今日A股震盪走強。寬基層面，上證指數上漲0.48%，報3683.46點，創2021年12月以來新高；深證成指上漲1.76%，創業板指上漲3.62%，科創綜指上漲1.49%。滬深兩市全天成交額2.15萬億，較上個交易日放量2694億。行業層面，今日科技相關板塊領漲，通信、人工智能、創新葯、港股科技位居前列；紅利類板塊領跌，煤炭、金融、石油、交運表現較弱。

由今日市場結構可見，短期情緒偏強。個股層面，個股漲多跌少，上漲個股超2700只；風格層面，小盤略強於大盤，成長強於價值，雙創強於主板。整體而言，市場今日風險偏好處於較強水平。

宏觀層面，市場主要關注關税擾動問題，以及美國降息節奏問題。昨日，在中美對等關税90天延期截止前的幾個小時，特朗普簽署了行政令，將對等關税24%的部分再延期90天，此舉基本符合預期。但 「次級關税」問題仍是短期應該擔憂的問題之一：當地時間8月6日，特朗普政府以印度「直接或間接方式」購買俄羅斯能源為由，對印度產品加徵25%關税。考慮到俄羅斯石油主要出口至中國和印度，天然氣主要出口至歐盟，我國仍有可能面對特朗普政府的次級關税。

國金證券認為，特朗普政府「次級關税」的主要目的或許不在於財政收入，而是利用這一關税威脅，希望我國在俄烏停火問題上提供幫助。特朗普上任以來推進了多項議程，包括減税法案、關税落地、平息伊以衝突等，目前尚未停息的俄烏衝突或許是其主要目標之一。分析指出，若俄美領導人在8月15日的阿拉斯加會談中，能夠向俄烏停戰邁出第一步，那麼面對中國的「次級關税」的必要性就會大大下降。從資產角度上講，面對國際局勢不確定性，仍推薦投資者關注黃金基金ETF（518800）的投資機會。

降息節奏上，7月美國CPI數據再度低於預期，核心CPI超預期但幅度比較有限，在7月新增非農就業數據超預期回落后，市場對經濟衰退擔憂大幅增加，此次CPI低於預期，為9月份降息進一步創造了條件。物價結構上，食品與能源的回落導致整體CPI走弱；即使是核心CPI中，關税也並未產生較強影響，服裝環比+0.07%，家俱家電環比+0.7%。服務業則是CPI的主要拉動項，如夏季旅遊導致機票大漲。

中金公司分析，儘管市場認為關税會造成遠期通脹壓力，從而壓制美聯儲降息行為，但實際通脹的增長斜率並不及預期。他們預測，年底CPI同比達到3.2%，有望逐步見頂。此外，在主要經濟體的關税逐步確定后，美聯儲對通脹的預期路徑也產生更大把握，從而提高降息的概率。我們認為，若美聯儲降息，降低全球資金成本，當前風險資產有望引來進一步上行。

通信ETF（515880）單日漲幅達6.45%，光模塊標的拉動明顯，通信ETF標的指數中光模塊佔比超40%。創業板人工智能ETF（159388）漲幅達5.50%。基本面角度，受益於AI算力需求的爆發式增長和產品技術迭代，光模塊主要標的業績大增，整體來看，800G光模塊的加速放量是核心驅動力，1.6T產品也開始貢獻增量，共同推高了行業收入和利潤率，如中際旭創上半年淨利潤預增52%-86%，新易盛高增327%-385%等，明顯提振了市場信心。

光模塊銷售額。資料來源：LightCounting，華安證券研究所整理。

消息面上，華為於「2025金融AI推理應用落地與發展論壇」發佈創新技術UCM（推理記憶數據管理器）。這項技術或將重塑AI推理行業的格局。UCM的核心功能在於1）高效處理推理過程中產生的大量記憶數據，增加AI推理所能使用的上下文長度；2）有望緩解因HBM（高帶寬內存）資源短缺導致的任務停滯與響應延迟問題。因此，使用UCM將擴大上下文窗口，確保推理過程的高吞吐量與低延迟，並顯著降低每個Token的推理成本，這有望為AI應用提供更流暢的體驗。

市場預期，國內AI應用的落地或參考Meta、谷歌等海外巨頭的商業模式：不斷加大資本開支，投資於通信設備、服務器等基礎設施。華創證券指出，Meta於2025年7月30日發佈第二季度財報，營收與利潤均超越預期。我們發現，第二季度Meta的資本支出達到170億美元，主要用於服務器、數據中心與網絡基礎設施建設。Meta預計，2026年運營支出增速將會高於2025年，主要因為基礎設施折舊加快與AI人員的薪酬增長。微軟二季度資本開支創歷史新高，新增2吉瓦數據中心容量。相關數據能夠作證AI商業化落地的「重資產」模式。

建議投資者關注通信ETF（515880）、創業板人工智能ETF（159388）的投資機會，把握AI上游產業鏈的景氣趨勢。

今日，創新葯板塊強勢反彈，創新葯ETF國泰（517110）上漲4.05%。

來源：WIND