【華鑫電力設備|行業周報】液冷柴發板塊超預期，關注雲廠財報 —電

（來源：華鑫研究）

▌數據中心用柴發需求強勁，液冷滲透率加速提升。大廠財報發佈在即，建議關注國產算力

玉柴國際2025H1受益於數據中心備電系統剛需業績超預期，產能年底將提升30%，凸顯其在國產柴發領域的領先位置。工業富聯2025H1AI服務器相關業務同比增長超60%，GB200系列產品量產爬坡推動液冷機櫃出貨量激增，液冷技術受政策強制（國內部分地區要求PUE≤1.25）、AI芯片高功耗（GB200達2700W）及運營商部署（2025年50%+新建IDC採用液冷）三重驅動，滲透率加速提升，預計2025年全球超20%，中國市場2024-2029年CAGR達46.8%，冷板式主導當前市場，浸沒式在高功率場景快速滲透。我們看好柴發企業及液冷產業鏈公司業績彈性將持續釋放，同時本周陸續有國內雲廠商財報公佈，有望對板塊構成催化，建議重點關注國產算力。

▌投資觀點

從板塊來看，我們認為柴發依然是量利齊升且邏輯最順的板塊，推薦關注濰柴重機，其次建議關注滲透率逐步提升的HVDC環節，推薦關注科華數據、禾望電氣、通合科技，最后建議關注伴隨功率提升而受益的服務器電源以及液冷環節，推薦關注英維克（新能源車組覆蓋）、申菱環境（新能源車組覆蓋）、歐陸通。

對電力設備板塊維持「推薦」評級。

▌風險提示

行業技術發展進度不及預期、行業競爭加劇、大盤系統性風險、推薦公司業績不達預期等。

投資觀點：數據中心用柴發需求強勁，液冷滲透率加速提升

2025年8月8日美股盤前，玉柴國際(CYD.N)公佈了2025年上半年財報，2025H1營收同比增長34%至138億元(人民幣)。毛利同比增長30.3%至18億元。利潤同比增長58.9%至5.35億元。基本和攤薄后每股收益同比增長65.8%至9.75元。發動機總銷量同比增長29.9%至25.04萬台，其中卡車發動機銷量同比增長44.3%，客車發動機銷量同比增長8.9%，跑贏這兩個細分市場同期的負增長情況；船舶和發電機業務同比增長31.5%。研發費用4.767億元，同比增長21.1%；現金和銀行結余為人民幣78億元，較2024年底增加21.9%。

數據中心用柴油發電機需求強勁，助力玉柴國際2025中報業績大增。2025H1玉柴國際數據中心相關業務表現突出，公司共向市場交付了650台，MTU合資公司交付了350台，且2025年數據中心用發電機的訂單已全部排滿，這主要得益於AI數據中心建設的加速，以及對高可靠備用電源系統的強烈需求。我們認為柴發業績超預期展現了國產算力高增的趨勢。

2025年8月10日，工業富聯（601138.SH）公佈了2025年上半年財報，2025H1營業收入3607.6億元，同比增長35.58%；歸母淨利潤121.13億元，同比增長38.61%。公司表示，AI服務器市場持續增長，公司在主要客户的市場份額不斷提升帶動營業收入上升。

液冷滲透率加速提升，成為AI算力革命下的核心投資主線。2025H1工業富聯AI服務器相關業務表現突出，營收同比增長超60%，其中液冷技術成為高端AI服務器的標配，GB200等新一代產品量產爬坡推動液冷機櫃出貨量激增。在政策強制要求（如上海、深圳規定2025年新建數據中心PUE≤1.25）、AI芯片功耗爆發（B200芯片功耗1000W、GB200芯片功耗高達2700W，迫使風冷退出）及運營商大規模部署（三大運營商明確2025年50%以上新建IDC採用液冷）的三重驅動下，液冷行業增長確定性極強。預計2025年全球液冷滲透率將突破20%，而中國液冷服務器市場規模增速更領先，2024-2029年年複合增長率將達到46.8%，2029年市場規模將達到162億美元。技術路線上，冷板式液冷（PUE可低於1.2）憑藉成熟度主導當前市場（佔90%），而浸沒式液冷因TCO優勢（PUE可低於1.2，遠優於風冷的1.6）在高功率場景快速滲透。GPT-5的發佈帶動AI芯片熱潮，隨着英偉達Blackwell系列芯片的持續放量，進一步加速了液冷技術的市場滲透。預計2025年Blackwell GPU將佔英偉達高階GPU出貨比例的80%以上，其中GB200、GB300等新平臺對液冷散熱的依賴性更強。

國產算力基建雙主線共振，柴發與液冷龍頭將持續受益。玉柴國際中報驗證AI數據中心建設對高可靠備用電源的剛性需求，凸顯國產柴發在算力基建中的領先低位。液冷技術作為能效革命的基石，在三重因素驅動下，2025年已成為放量元年，預計2026年進入滲透率陡峭上升期。這一趨勢為國內液冷產業鏈企業帶來重要發展機遇，相關零部件供應商訂單增長前景明確。我們看好柴發企業及液冷產業鏈公司業績彈性將持續釋放，同時本周陸續有國內雲廠商財報公佈，有望對板塊構成催化，建議重點關注國產算力。

從板塊來看，我們認為柴發依然是量利齊升且邏輯最順的板塊，推薦關注濰柴重機，其次建議關注滲透率逐步提升的HVDC環節，推薦關注科華數據、禾望電氣、通合科技，最后建議關注伴隨功率提升而受益的服務器電源以及液冷環節，推薦關注英維克（新能源車組覆蓋）、申菱環境（新能源車組覆蓋）、歐陸通。

對電力設備板塊維持「推薦」評級。

行業動態

光伏行業動態：

國內政策與數據：國家層面，能源局為大型風光基地接入工程開闢納規「綠色通道」，光伏行業協會徵集《價格法修正草案》意見，光伏組件合格率下降至62.9%，6月全國光伏發電利用率95.4%；地方層面，山東、上海推進新能源上網電價市場化改革，寧夏明確多晶硅等行業綠電比例，河北啟動綠電直連申報，內蒙古優選1.5GW風光基地投資主體。

央國企動向：陝西電力交易中心紅牌警告華能兩公司；國家電投與山東能源局深化合作；中國大唐與中廣核簽署合作協議；雲南能投新增新能源資源223萬千瓦；長源電力7月新能源發電量同比增35.88%。

企業動態：隆基綠能成立內蒙古新能源公司；正泰新能亮相沙特農業光伏會議；協鑫集成簽訂4.5億元硅料採購合同；一道新能與中能建投資公司技術交流；南玻集團與隆基65億合同到期，實際成交14.4億元。

國際市場：歐盟、美國分別對華太陽能玻璃、晶體硅光伏產品發起雙反日落複審調查；韓華QCells電池片因UFLPA被美國扣押；FirstSolar Q2組件出貨3.6GW，東南亞訂單取消1.1GW。

電力設備行業動態：

國家能源局對「關於推動長南二回特高壓通道建設提升電力外送能力的建議」做出的答覆中提到，下一步，國家能源局將根據相關研究結論，結合區域電網主網架完善加強工作，研究推動長治~南陽第二回特高壓交流工程規劃建設。

8月2日，金上—湖北±800千伏特高壓直流輸電工程幫果換流站啟動直流系統帶電調試，預計將持續至8月20日。

近日，陝北至安徽±800千伏特高壓直流輸電工程受端換流站——合州換流站全面進入換流變壓器等核心設備安裝階段。

AI行業動態：

歐盟委員會公佈正式簽署《通用目的人工智能行爲準則》組織清單：近日，歐盟委員會通過《通用人工智能（GPAI）行爲準則》，旨在確保先進AI系統開發符合歐盟價值觀及基本權利。該準則基於《人工智能法案》制定，要求GPAI模型開發者及部署者實施透明度措施，包括詳細技術文檔、開源披露及符合版權法。重點包括：建立風險緩解系統、監測重大事故、開展安全測試（尤其是系統性風險模型）、保障網絡安全並降低能耗以提升可持續性。準則通過行為守則論壇促進行業協作，支持初創企業融入生態系統。歐盟強調該框架將隨技術發展動態更新，目前已有包括微軟、谷歌、Meta在內的多家國際科技公司簽署。此舉標誌着歐盟在構建可信AI全球標準方面邁出關鍵一步，同時為2025年全面生效的《AI法案》奠定實踐基礎。

華為宣佈CANN全面開源開放：8月5日，昇騰計算產業發展峰會於北京召開。華為輪值董事長徐直軍在會上宣佈，華為昇騰硬件使能CANN全面開源開放，Mind系列應用使能套件及工具鏈也將全面開源。此舉旨在支持用户自主深度挖潛與自定義開發，加快開發者創新步伐，讓昇騰平臺更易用。CANN是昇騰芯片軟件棧核心組件，承擔AI框架到芯片的高效映射與執行任務。此次開源降低了開發門檻，為高校、科研機構及國產芯片企業提供底層支持。會議期間，與會代表與華為共同發起《CANN開源開放生態共建倡議》，以凝聚產業力量。

我國大模型應用個人用戶註冊超31億：8月3日，據國家網信辦消息，當前AI正通過網頁、移動應用、API接口、本地部署、雲服務部署等多種方式為用户提供服務。據不完全統計，大模型應用的個人用戶註冊總數已超過31億，API調用用户總數超過1.59億。

谷歌將在高峰期降低其AI數據中心用電量：8月4日，谷歌表示，已與兩家美國電力公用事業公司簽署協議，在電網用電需求激增時降低其AI數據中心的用電量。大型科技公司AI數據中心的用電請求已經讓美國各地的電力公用事業公司不堪重負。在一些地區，這些用電需求甚至超過了現有的總電力供應量。電力短缺引發了人們對普通家庭和企業電費飆升以及停電風險的擔憂。同時，這也給科技行業快速擴張AI業務製造了難題，因為AI的發展迫切需要大量電力支持。谷歌已與印第安納-密歇根電力公司和田納西電力局達成協議。在電力公司提出請求時，谷歌將減少其數據中心的用電量，為電網騰出空間。這是谷歌與電力公司根據需求響應計劃達成的首批正式協議，會暫時減少其機器學習工作負載的運行。

機器人行業動態：

8月5日，宇樹科技發佈新款四足機器狗產品Unitree A2，整機約37千克，空載續航20km。視頻顯示，A2最大奔跑速度5米/秒，最大攀爬高度1米。

8月6日，大疆推出首代掃地機器人旗艦產品DJIROMO系列。產品具備旗艦無人機精密感知系統，能夠實現毫米級避障與零干預通行能力；具備創新柔性雙機械臂可100%貼合邊角。

光伏產業鏈跟蹤：弱平衡格局延續，價格博弈深化，靜待破局信號

硅料：本周硅料企業產品報價大致穩定，延續上周報價水平，賣方報價緻密料價格約每公斤49-55元人民幣之間不等，現貨取貨價格49-55元人民幣，其中部分給予大客户的報價約落在每公斤46-50元人民幣不等。顆粒料約每公斤43-46元人民幣不等，新單報價約46元人民幣的水平。

本周買方端觀察，購買硅料的企業仍以小批量買進為主，開始有主流廠家詢單談價，並且部分為新單搭配前期訂單執行為主，尚無大批量成交。隨着前單逐漸結束交付，本周價格以新簽單為主，交付量尚未有明顯起色，多數仍存在觀望情緒。本周價格區間落差仍大，在觀望階段價格區間拉大，也側面顯示博弈仍未底定。

本周硅料主流價格為緻密料42-47元人民幣、緻密復投45-50元人民幣、顆粒料43-46元人民幣。需要注意受惠價格大幅抬升的狀況之下，也誘發部分廠家規劃復產提產，雖仍有部分廠家檢修，但測算整體八月硅料產量高達12.5-13萬噸的水平。

海外硅料均價雖暫時落每公斤18-19美元的水平，受到大而美法案影響，輸美廠家近期調整供應鏈生產結構，八月整體價格落在18美元的水平。

硅片：本周硅片價格整體持穩，延續上周漲勢后的橫盤整理格局。主流成交價格方面，183N維持在每片1.20元、210RN為每片1.35元、210N則持穩於每片1.55元人民幣。

本周價格走勢方面，雖硅片價格持穩，但部分廠家於八月已確定將提高開工水平，不排除總產出的增加將對市場價格構成壓力，此外，由於電池廠先前已在漲價階段完成部分的硅片備貨，當前補庫需求轉弱，抑制了硅片價格進一步上行的動能。

另一方面，近期海外政策帶動電池片海外需求回溫，但需注意相關訂單通常存在半月至一個月以上的交貨與運輸周期。考慮多數廠商已完成前期備貨，海外需求對價格的推動力預計趨於減弱，並將間接影響至硅片價格。若上游硅料如期提產、而下游去庫化未見明顯進展，硅片價格亦可能面臨回落壓力。

目前市場方面，硅片廠家整體挺價意願仍強，報價策略相對一致，加之國內「反內卷」政策氛圍，價格仍具備小幅上行的可能性。然而，部分電池廠因已具備一定庫存，一旦硅片報價再次調升，下游仍可能轉趨觀望、甚至暫停提貨。整體而言，本周硅片價格以持穩為主，短期內預計延續區間震盪走勢，長期價格仍將取決於上游硅料供應變化、下游採購節奏與終端市場對價格反彈的接受度等多重因素的影響。

電池片：N型電池片部分：本周各尺寸均價皆持平上周，183N、210RN和210N分別為每瓦0.29元、0.285和0.285元人民幣，183N價格區間為每瓦0.29-0.30元人民幣，210RN和210N則為每瓦0.285-0.29元人民幣。

因上周硅片漲勢並未落地，電池廠家也具備足夠硅片庫存，另一方面，考慮終端對調價接受程度仍未明朗，組件環節難以接受電池片價格持續上漲，作為議價能力相對薄弱的環節，電池片仍受制於上下游行情，因此本周價格相應持穩。

總體來看，因終端需求不足的隱憂仍未消除，市場觀望情緒正逐步放大。以當前價格水平而言，電池片環節仍承擔虧損壓力，無法完全覆蓋生產成本，因此后續走勢仍需靜待廠家排產變化、上下游價格波動，以及國內外政策變化等多方面影響行情的因素慢慢發酵。

海外電池片：P型美金價格部分：182P中國出口美金均價本周持平於每瓦0.040美元，高價取值為使用海外硅料的東南亞電池片直接輸美價格，受到對等關税影響，廠家已在前期調價以因應成本壓力，該產品近期價格區間為每瓦0.08-0.085美元不等，均價則降至每瓦0.08美元。

N型美金價格部分：183N中國出口美金均價本周同樣持平於每瓦0.038美元，海外市場的政策變化、出口退税取消預期皆帶動短期需求利好，目前仍有少量0.039美元的訂單進行交付。而美金高價的東南亞電池片部分，為使用海外硅料的東南亞電池片輸美價格，價格區間為每瓦0.10-0.12美元不等，與東南亞P型價格邏輯一致，本周均價下調為每瓦0.11美元。

總體來看，需密切關注后續美國市場走勢，包含大而美法案對於供應鏈合規要求，以及可能的印度尼西亞、老撾雙反調查等等，都將成為未來衝擊美國電池片需求與東南亞電池片價格的不安因素，但因短期內政策影響還未顯現，InfoLink也將持續關注美國政策變化，並提供全面性分析。

中國組件：本周廠家持續響應供應鏈波動、反內卷政策調整影響，一線廠家雖持續減少低於0.7元人民幣的發貨，TOPCon組件現貨新單小量簽訂在0.68-0.72元人民幣不等的水平，但當前成交量體較少，部分廠家受庫存壓力影響，開始部分以較低的價格水平出售，拉低部分產品售價。集中項目則暫時持穩不動，TOPCon組件集中項目價格約0.61-0.68元人民幣訂單發貨為主，其中低價受近期波動影響小幅抬升，整體價格穩定。本周前單與新單較為混雜，整體綜合均價暫時穩定。

產品規格售價：

TOPCon雙玻組件售價區間約每瓦0.61-0.72元人民幣，大宗交付價格落於每瓦0.64-0.70人民幣。集中項目交付價格受訂單需求減弱影響，價格穩定落在每瓦0.64-0.68元人民幣左右的水平。低價主要以前期集中項目交付為主約落在0.61-0.63元人民幣左右的水平。近期變動主要在於分佈現貨價格近期小幅回升，開始向上調整至0.7-0.72元人民幣的水平。

PERC雙玻組件價格區間約每瓦0.6-0.7元人民幣。

HJT組件價格約在每瓦0.7-0.83元人民幣之間，其中集中項目執行價格落於每瓦0.7-0.78元人民幣之間，分佈項目價格約0.7-0.75元人民幣之間。

BC方面，N-TBC的部分，本周價格維穩，當前執行價格約0.73-0.8元人民幣之間的水平，整體報價不含經銷商與庫存售價。

海外組件：各區域市場組件價格概況如下：

• 亞太區：

1.中國出口至亞太地區的TOPCon價格多落在每瓦0.085-0.090美元。

2.澳洲市場執行價格約為每瓦0.09-0.10美元。

3.印度市場非DCR組件價格落在每瓦0.14-0.16美元左右。需要注意近期部分印度廠商轉往東南亞採購電池。

• 歐洲市場：

當前項目整體交付價格維持在每瓦8.3-8.5美分。需要注意近期廠家開始將退税因素放入合同中，當地現貨市場有小幅擡價，區分功率檔位價格也有所不同。

• 拉丁美洲市場：

主流價格區間為每瓦0.08-0.09美元，巴西市場則觀察價格區間並存的情況。

• 中東市場：

大宗價格普遍落在每瓦0.085-0.09美元，前期高價鎖價訂單仍有每瓦0.10-0.11美元執行中。

• 美國市場：

受美國對等關税政策及大而美法案對於供應鏈合規的要求影響，供貨商與項目方仍在博弈溝通調整，瞭解到部分項目暫緩，實際價格更新還沒落地，當前成交價格維持每瓦0.27-0.28美元。考慮貿易風險，本地製造組件詢單亦有上行趨勢。

本周EVA粒子價格不變。裝置方面來説，燕山石化及北京有機石化長期停車檢修，而伴隨着中化泉州石化轉回EVA生產，供應量有望增加。終端企業需求淡季，需求整體偏弱。結合驅動因素分析，預計近期EVA價格或僵持整理。

本周背板PET價格下降，降幅0.4%。特朗普關税和制裁仍然不確定，國際油價偏弱運行，進而PX成本端支撐不足，對PTA成本支撐減弱。短期乙二醇供需結構變化較小，預計短期乙二醇現貨價格或維持震盪整理走勢。

本周邊框鋁材價格下降，降幅0.9%。宏觀面消息較為清淡，基本面供應端運行良好，鋁錠供應充裕，社會庫存維持在相對低位。需求端表現淡穩。預計下周鋁價或窄幅補漲。

本周電纜電解銅價格下降，降幅1.2%。市場流通貨源較為充裕，但持貨商低升水出貨意願較低，升水下跌有限。下游觀望情緒較濃，僅維持零星採購，需求偏弱。預計短期現貨銅價震盪運行。

本周支架熱卷價格下降，降幅0.9%。供應方面，本周鋼廠產量顯著下滑，市場供應壓力或升溫；需求方面，8月以來，市場需求表現較為低迷，成交受阻，隨着社會庫存累積，商家出貨壓力偏高；預計下周市場價格或先跌后漲，價格重心小幅下滑。

本周光伏玻璃價格上漲，漲幅2.7%-4.8%。近期整體需求略顯一般，持續性仍需觀察。下周來看，光伏玻璃供應量變動不大，多數企業執行訂單，預計出貨情況尚可，庫存仍呈現下降趨勢。

上周市場表現：電力設備板塊上漲1.94%，排名第16名

上周市場回顧：電力設備板塊上漲1.94%（上上周下跌2.62%），漲幅排名第16名（共28個一級子行業），跑輸上證綜指0.17個百分點，跑贏滬深300指數0.71個百分點，其中光伏板塊漲幅0.74%。

上周行業（申萬電力設備）成分股中，周漲幅前五名分別為華光環能（+46.75%）、金利華電（+45.33%）、華通線纜（+26.82%）、野馬電池（+26.15%）以及良信股份（+21.86%），周跌幅前五名分別為新風光（-3.17%）、福斯特（-3.71%）、通光線纜（-6.46%）、康平科技（-8.07%）以及新亞電子（-10.61%）。

儲能市場數據跟蹤

根據尋熵研究院的追蹤統計，2025年7月國內儲能市場共計完成了9.0GW/25.8GWh儲能系統和含設備的EPC總承包招標工作，另外還有1.73GWh儲能直流側訂單落地。

本月獨立儲能項目在採招總規模中的佔比高達92%，而可再生能源配儲項目的佔比已連續數月下降，7月只有3.8%。

內蒙古和河北落地訂單規模領先，並且分別完成2個GWh級大型單體項目採招。其中中電儲能鄂爾多斯市谷山樑500千伏變電站電源側2個2GWh項目落地。

7月尋熵研究院共收集194條投標報價信息。本月，2小時系統均價0.526元/Wh，最低報0.438元/Wh，均創出新低。

2小時儲能系統報價區間為0.438-0.832元/Wh，平均報價為0.526元/Wh，環比下降17.9%，月度均價歷史新低4小時儲能系統報價區間0.404-0.432元/Wh，平均報價0.417元/Wh，環比下降3.51%2小儲能EPC報價區間為0.664-1.697元/Wh，平均報價為1.037元/Wh

4小時儲能EPC報價區間為0.563-1.575元/Wh，平均報價為0.902元/Wh

注：上述項目均為磷酸鐵鋰電池儲能。

（1）行業技術發展進度不及預期風險

（2）行業競爭加劇風險

（3）海外資本開支增速階段性放緩風險

（4）大盤系統性風險

（5）推薦公司業績不達預期風險

證券研究報告：《液冷柴發板塊超預期，關注雲廠財報—電力設備行業周報》

對外發布時間：2025年8月12日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

傅鴻浩 SAC編號：S1050521120004

臧天律 SAC編號：S1050522120001

新材料、電力設備組介紹

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

臧天律：金融工程碩士，CFA、FRM持證人。上海交通大學金融本科，4年金融行業研究經驗，覆蓋光伏、儲能領域。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明