關税衝擊逐漸顯現！CPI數據會否掀開美聯儲降息「新劇本」？

AI播客：換個方式聽新聞 下載mp3

由於零售商逐漸提高了各種進口關税較高的商品的價格，美國7月通脹可能略有回升。

北京時間周二晚8點30分，市場普遍預計，7月份整體CPI預計將同比增長2.8%，高於6月份2.7%的漲幅。受汽油價格下降和食品通脹温和放緩的預期推動，環比預計將上漲0.2%，略低於6月份0.3%的增幅。

在剔除了波動的食品和能源價格的核心通脹上，7月份的年化通脹率預計將從6月份的2.9%微升至3.0%，這表明商品通脹的上升已不再被服務業通脹的緩解所抵消，環比通脹也將攀升0.3%，超過6月份0.2%的漲幅，標誌着六個月來的最強勁增長。

美國更高的關税已開始滲透到家居用品和娛樂用品等類別的消費者身上。但迄今為止，一項單獨衡量核心服務通脹的指標仍然温和。儘管如此，許多經濟學家預計進口關税的上漲將繼續逐步蔓延。

這就是美聯儲官員的困境，他們今年一直維持利率不變，希望弄清楚關税是否會導致持續通脹。與此同時， 勞動力市場 ——他們雙重政策任務的另一半，正顯示出失去動力的跡象。

關税壓力顯現

6月份，由關税驅動的成本壓力跡象已經出現，服裝價格在連續數月下降后環比上漲0.4%，鞋類價格上漲0.7%。家俱和牀上用品價格也上漲了0.4%，扭轉了5月份0.8%的跌幅，這是這些更高成本開始傳導至消費者的又一個信號。

「7月份的CPI將帶來更多關於更高關税推高價格的跡象，」富國銀行經濟學家Sarah House上周寫道，「現在仍處於價格調整過程的早期階段，尚不清楚更高的進口税最終將如何在終端客户、國內銷售商和外國出口商之間分配。」

「與此同時，日益加劇的消費者疲勞正使得普遍提價變得更加困難，」House補充道。「我們繼續預計通脹將在今年下半年回升，但不會急劇攀升，核心CPI和核心PCE平減指數在第四季度都將回到3%左右。」

周二的這份報告發布之際，正值持續的貿易動態可能進一步改變美國有效關税税率的背景下。根據耶魯大學預算實驗室的最新估算，該税率目前徘徊在18.6%附近——為1933年以來的最高水平。

未來幾個月，高盛預計關税將繼續推高月度通脹，並預測月度核心CPI通脹率在0.3-0.4%之間。

除了關税影響外，該行還預計今年潛在趨勢通脹將進一步下降，反映出住房租賃和勞動力市場的貢獻萎縮。高盛經濟學家預計，2025年12月核心CPI同比通脹率為3.3%，核心PCE通脹率為+3.3%（不包括關税影響，這兩項指標均為+2.5%）。

美聯儲迎「雙重困境」？

儘管通脹可能回升，市場依舊押注美聯儲將在9月份降低利率，這主要是在經歷了大幅向下修正后，他們對美國勞動力市場健康狀況產生擔憂。

在美聯儲上個月維持利率不變后，鮑威爾重申，官員們在降息之前需要更多時間來衡量關税的影響，這表明面對特朗普對他施加的降低借貸成本的無情壓力，他保持耐心。

然而，由特朗普任命的理事沃勒和鮑曼持不同意見，由於勞動力市場疲軟，他們贊成立即降息。摩根大通表示，如果總統的經濟顧問斯蒂芬·米蘭獲得參議院批准成為美聯儲理事，這將是房間里的又一個鴿派聲音。

「CPI可能給美聯儲帶來雙重困境，」花旗銀行分析師Stuart Kaiser在該報告的預覽中寫道，並補充説投資者可能會關注核心商品價格。

「上個月商品通脹有所回升，並且隨着關税在系統中的傳導，在未來的報告中也可能成為一個問題，」Kaiser説。「FOMC在7月份有2票反對，未來路徑存在一些不確定性（特別是在通脹升溫的情況下），儘管政策利率的走向顯然是更低的。」

同意見，由於勞動力市場疲軟，他們贊成立即降息。摩根大通表示，如果總統的經濟顧問斯蒂芬·米蘭獲得參議院批准成為美聯儲理事，這將是又一個鴿派聲音。

機構認為，市場仍預計今年降息兩次比三次更接近，儘管9月降息為接近達成協議，但要有意義地影響這一點，不僅通脹數據，而且9月5日公佈的8月份就業數據也可能需要出人意料的上行。

儘管預測顯示物價增長將保持在美聯儲2%的目標之上，但先鋒資產管理公司全球利率主管Roger Hallam預計，除非出現大幅上行通脹衝擊，否則利率制定者仍將關注就業市場不穩定的跡象。

Hallam表示，「當緊要關頭時，美聯儲將在極端通脹情景以外的任何情況下優先考慮勞動力市場，勞動力市場已經表現出足夠的疲軟，9月份降息的可能性已經上升了很多」。

根據芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具，投資者定價美聯儲在9月政策會議上降息25個基點的概率接近90%，高於上個月的57%。

黃金仍面雙向風險