AI電源、設備最新格局預判

（來源：君實財經）

繼續尋找通脹❗【天風汽車】AI電源觀點更新-0810

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1、縱向看，25H1放業績的是光模塊、PCB，隨着工業富聯二季報超預期，關注rack，特別是【液冷、電源】兩個大賽道，

2、橫向看，等效nvl 72 gb300 10w個櫃子，電源400億rmb市場空間，液冷700億，電源沒有液冷大，但# 電源勝在格局，足夠好（對比NV供應鏈書，24.10版本 vs. 25.2版本能看出）。

更新個股變化如下：

1、麥格米特：雙向否認了陽光電源主要挖麥米的人（我們理解陽光的團隊是多元化的，如果説哪里組織的團隊核心預計是臺達+自己培養）。更重要的是，# 周末25.2 NV版本，3.3kw power shelf 從in design進入mp ready階段，説明一直在NV核心圈。

2、歐陸通：

- 國內預期見底，之前預期25Q2數據中心6億、25Q3 5億，環比-20%；我們認為隨着中美緩和等積極因素，25Q3有望好於預期，情緒上修復。

- 真正的投資機會還是看海外的進展：1）# 看9月asic-google進展，類似前期meta供應鏈英維克、江海的投資機會。2）價格角度，預計.2元+/w，比國內高1X多。

- 股票如何定價？國內貢獻25-26年3.3、4.5億利潤，核心看海外。按照單rack 24萬（gb300是 40萬），google假設2萬個櫃子，則對應48億市場，公司20%份額，45-50%毛利率，20%淨利率，則2億利潤，佔明年主業40%，彈性大。核心是一旦導入，則有機會做ASIC產業鏈，150-200億的市場，拿20%份額，則利潤8億。

3、蔚藍鋰芯：

- 半年報已預告，預計在中值偏上限（扣非中數為3.5億，注意歸母比扣非略低），主業我們預計今明年8、10億+，yoy+20-30%增速。

- 核心看BBU進展（股票是否有機會的重點）：# 和優秀同行合作有望落地，對方有渠道，蔚藍有馬來西亞產能+最極致的成本優勢。

- 客户進展值得關注的是AES-KY（新普/嘉普）：18650 2.0ah 預計2025年量產；21700 4.0ah全極耳產品預計26年中進入量產（AWS項目）；偉創力（深度綁定Google）：鐵鋰21700 3.0ah產品已送樣，預計25年底小批量。

- 股票如何定價？bbu按照GB300單櫃3500顆18650電芯，對應BBU電芯1.75億顆，2美元/顆（14元RMB），單櫃價值量約5萬，按照10萬個櫃子計算，對應空間50億元。若考慮ASIC，市場空間至少70-80億，假設30%份額，20%淨利率，則對應4-5億利潤，約為明年主業的50%

國內外AIDC持續高景氣，強烈看好電源、電力設備放量

觀點重申：

# 海內外持續高景氣催化： 1）海外GB300和Rubin功率從百kW級到MW級演進，對電源、電力設備的功率密度要求持續提高，帶動量價齊升。2）國內H20恢復出貨，8月8日美國商務部下轄工業安全局向英偉達發放H20出口到中國大陸的許可證，看好CSP廠商全年算力CAPEX恢復正常投放軌道。

# 電源端櫃內往更高功率迭代、櫃外800V的HVDC電源包括固態變壓器SST都在加速研發，1）櫃內電源：海外NV鏈下一代功率有望從5.5kW提至8kW甚至12kW，元器件層面也升級為碳化硅至氮化鎵。單W價值量有望進一步提升；同時國內服務器電源龍頭GB系列電源下單在即，靜待出貨。國內鏈5.5kW電源還沒開始滲透，后續出貨也有望帶動利潤率提升。2）櫃外電源：海外HVDC滲透率比國內低，但是NV鏈已經在構建800V HVDC生態圈，明年下半年維諦等龍頭有望形成產品，27年正式量產，看好中國企業與海外龍頭聯合研發乃至代工。國內隨算力卡問題緩解、HVDC及UPS電源招標Q3起有望加速。3）總成：后續電源櫃side rack有望在明年開始滲透，集成服務器電源、HVDC、超容、BBU等多個品類，單機價值量在5-10元/W（因方案而異）。

# 電力設備切海外鏈進入0到1階段、星辰大海。1）變壓器：國內龍頭已切入海外供應鏈，關税影響H1海外簽單節奏，后續北美雲廠商訂單有望加速落地。同時數據中心往GW級升級，有望帶動主變往更高電壓等級提升。2）元器件：斷路器海外供應相對緊張、國內龍頭公司有望開始送樣維諦等海外鏈主，替代外資ABB、施耐德等份額，同時往HVDC相關的固態斷路器去升級。同時HVDC對繼電器、熔斷器有電壓等級的升級，也有價值量提升邏輯。3）母排線纜：櫃外電源高壓化帶動電流密度提升，智能母排有望滲透。

禮物投資建議：1）電源：推薦麥格米特、禾望電氣、中恆電氣，關注歐陸通、通合科技、江海股份、蔚藍鋰芯、威爾高等，2）電力設備：推薦金盤科技、良信股份、宏發股份、盛弘股份、科華數據、科士達、祥鑫科技、中熔電氣、伊戈爾，關注明陽電氣、威騰電氣等。

爆竹風險提示：CAPEX投入不及預期，競爭加劇等